亞洲匯率保衛(wèi)戰(zhàn)：中國(guó)央行兩周賣出千億美國(guó)國(guó)債

格羅斯

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對(duì)于那些目睹股市在過(guò)去兩周損失8萬(wàn)億美元、但發(fā)現(xiàn)美國(guó)國(guó)債卻沒(méi)有上漲多少而感到迷惑的投資者，格羅斯的一篇推文或許提供了一個(gè)答案。

彭博報(bào)道稱，駿利全球無(wú)限制債券基金的基金經(jīng)理格羅斯周三Twitter發(fā)帖：“中國(guó)在賣長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債？？？？”

盡管股市本周跌入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間，作為全球第一避險(xiǎn)品種，美國(guó)國(guó)債卻依然維持在一年平均水平附近。

要想理解為什么要?dú)w咎于中國(guó)，那就想想中國(guó)央行這個(gè)月干了些什么。

隨著這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體增速放緩，中國(guó)央行在8月11日出人意料讓人民幣貶值之后，一直在買入人民幣、賣出美元，以穩(wěn)定人民幣匯率。法興銀行估計(jì)，過(guò)去兩周，中國(guó)央行至少?gòu)?.7萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備中賣出了1060億美元。

因此，盡管投資者在股市下跌之際尋求通過(guò)美國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，但美國(guó)國(guó)債收益率卻高于本應(yīng)有的水平。

“他們賣出美國(guó)國(guó)債以守衛(wèi)人民幣匯率，使得盡管股市大跌，但美國(guó)國(guó)債收益率并沒(méi)有下行，”美國(guó)銀行全球利率和外匯研究主管David Woo接受彭博電視采訪稱，“通過(guò)美國(guó)利率，中國(guó)直接影響了全球市場(chǎng)。”

彭博援引知情人士消息稱，中國(guó)本月確實(shí)在減持部分所持美國(guó)國(guó)債，已經(jīng)通過(guò)相關(guān)渠道向美國(guó)通報(bào)了這一情況。減持的目的是為了配合人民幣中間價(jià)改革，中國(guó)央行不希望人民幣在中間價(jià)改革之后出現(xiàn)大幅、快速貶值。

其中一名知情人士稱，出售方式包括直接出售、借道在比利時(shí)和瑞士的代理平臺(tái)進(jìn)行減持、或者上述兩種渠道相結(jié)合

彭博債券交易報(bào)價(jià)顯示，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率為2.18%，與一年平均水平相符。盡管交易員們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月加息可能性的判斷從三周前的50%降至24%，但該收益率過(guò)去兩周一直沒(méi)有收于2%之下。

30年期收益率2.93%，高于過(guò)去一年均值2.87%。

法興銀行有關(guān)中國(guó)賣出1060億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的估算，來(lái)自該行對(duì)中國(guó)央行周二降準(zhǔn)降息將會(huì)給中國(guó)金融體系帶來(lái)多少流動(dòng)性的計(jì)算。假設(shè)前提是，中國(guó)央行在買入人民幣以穩(wěn)定匯率的同時(shí)，會(huì)向金融體系補(bǔ)充其回籠的資金。

“股市周一下午大跌時(shí)，一些新興市場(chǎng)貨幣也幾乎崩盤，多國(guó)央行賣出美國(guó)國(guó)債，可能也賣出歐洲國(guó)債，”EISturdza Investment Funds基金經(jīng)理Eric Vanraes說(shuō)，“所以債市沒(méi)有大漲。”

格羅斯沒(méi)有回復(fù)記者周三就其推文尋求置評(píng)的電郵。

彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)截至6月底持有1.27萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，位居全球之首。

以下為法興銀行的分析：

中國(guó)人民銀行將所有銀行的法定存款準(zhǔn)備金率(RRR)下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，并將租賃公司和農(nóng)村類銀行的法定存款準(zhǔn)備金率在此基礎(chǔ)上分別進(jìn)一步下調(diào)300和50個(gè)基點(diǎn)。這些舉措將在今年9月6日生效，其釋放出的流動(dòng)性估計(jì)接近7000億元，如果基于今日的匯率，相當(dāng)于1060億美元。由于8月11日宣布的匯率政策調(diào)整，在恰當(dāng)?shù)那闆r下，中國(guó)人民銀行還將出售更多的外匯儲(chǔ)備。

這意味著，作為匯率政策調(diào)整的結(jié)果，單在過(guò)去兩周，中國(guó)就出售了1060億美元的國(guó)債。

不僅如此，投資者不妨回憶一下，一個(gè)月前我們刊載了題為“中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債減持創(chuàng)新高，高盛無(wú)言以對(duì)”的文章，文章稱，自2015年年初以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)累計(jì)減持了1070億美元的國(guó)債。

當(dāng)時(shí)我們就對(duì)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的規(guī)模感到十分震驚。然而，同高盛一樣，最近一次兩周內(nèi)減持逾1000億美元的國(guó)債絕對(duì)讓人無(wú)言以對(duì)，因?yàn)橹袊?guó)在兩周內(nèi)減持美國(guó)國(guó)債的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于前半年減持的總和。

更大的問(wèn)題在于，如果中國(guó)繼續(xù)減持美國(guó)國(guó)債，那么減持規(guī)模會(huì)有多大？

從操作的角度看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于其相對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的三分之二。TIC的數(shù)據(jù)顯示，截止2015年6月末，中國(guó)持有12710億美元美國(guó)國(guó)債，但短期國(guó)庫(kù)券(Treasury Bills)、中期國(guó)債(Treasury Notes)的規(guī)模僅僅只有31億美元。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”(COFER)數(shù)據(jù)與之相當(dāng)。數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，三分之二為美元資產(chǎn)，五分之一為歐元資產(chǎn)，英鎊和日元儲(chǔ)備資產(chǎn)的占比均為5%。鑒于在過(guò)去的一年里，歐元和日元基本上對(duì)人民幣貶值，中國(guó)人民銀行不大可能僅僅只出售以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于其實(shí)際所需外匯儲(chǔ)備的134%，換言之，有近9000億(相當(dāng)于四分之一)的儲(chǔ)備都可以在不威脅中國(guó)外匯持有頭寸的情況下進(jìn)行匯市干預(yù)。

如果中國(guó)持續(xù)減持美國(guó)國(guó)債，且按照每?jī)芍?000億美元的減持幅度，那么中國(guó)還可以繼續(xù)干預(yù)18個(gè)月。

如果中國(guó)減持完所有用于匯市干預(yù)的美國(guó)國(guó)債，情況會(huì)如何？是否會(huì)有其他國(guó)家效仿中國(guó)，以前所未有的幅度減持美國(guó)國(guó)債？抑或是：美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)靜靜看著中國(guó)減持其國(guó)債而坐視不理？

亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)打響

雖然泰國(guó)已經(jīng)承認(rèn)該國(guó)經(jīng)濟(jì)將弱于預(yù)期，并且表示樂(lè)見(jiàn)泰銖貶值以提振經(jīng)濟(jì)，但泰國(guó)央行在8月會(huì)議上決定維持利率不變，指出金融市場(chǎng)的波動(dòng)是個(gè)原因。泰銖兌美元本周觸及2009年以來(lái)的最低位，年內(nèi)迄今的8%跌幅也大多數(shù)是在過(guò)去兩個(gè)月里錄得。

“這顯然讓人感覺(jué)有點(diǎn)不舒服。我預(yù)計(jì)，他們會(huì)開(kāi)始認(rèn)為這是不受歡迎的震蕩，而不是受歡迎的貶值，”澳新銀行(澳盛銀行,ANZ)金融市場(chǎng)研究部門全球主管Richard Yetsenga表示。

隨著韓元觸及近四年新低，韓國(guó)央行本周迅速轉(zhuǎn)為保衛(wèi)韓元，通過(guò)賣出美元來(lái)減緩韓元跌勢(shì)。

而今年稍早韓國(guó)央行的策略是打壓韓元，應(yīng)對(duì)日?qǐng)A的大幅走貶。韓國(guó)央行本月還維持利率不變，也就是在中國(guó)安排人民幣貶值之后的兩天。

三菱UFJ的Tan認(rèn)為，亞洲各國(guó)央行可以更好地協(xié)調(diào)政策，更加主動(dòng)地運(yùn)用數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的外匯儲(chǔ)備來(lái)保衛(wèi)本國(guó)貨幣。

“亞洲各央行已經(jīng)進(jìn)入防御狀態(tài)，問(wèn)題在于他們的抵御能力有多強(qiáng)。”

“他們有一個(gè)機(jī)會(huì)可以證明自己的能力：推高匯率，使短線持倉(cāng)變得代價(jià)高昂。”

印度或加入戰(zhàn)場(chǎng)

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印度央行行長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，印度在于其他國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系中占有一個(gè)良好的位置，能夠抵擋目前全球市場(chǎng)的波動(dòng)。

拉詹指出，“相比其他國(guó)家，印度的賬戶斥資更低，財(cái)政赤字穩(wěn)定，通脹率處在合理水平，短期外匯依賴低以及外匯儲(chǔ)備充足。一旦有需要，央行將會(huì)毫不猶豫使用外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)定盧比。

周一，盧比兌美元跌至66.74，創(chuàng)2013年9月最低。因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心中國(guó)將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)衰退。印度Sensex估值周一下跌5.94%，創(chuàng)2009年1月7日以來(lái)最大單日跌幅。Sensex指數(shù)盤中一度跌至25624.72點(diǎn)，刷新2014年8月11日以來(lái)最低的盤中位。

有趣的是，拉詹同時(shí)指出印度央行將會(huì)繼續(xù)保持較緊縮貨幣政策。拉詹表示，印度央行不會(huì)下調(diào)利率。之前市場(chǎng)一直希望央行降息，但是拉詹直接撲滅了這一可能。

但是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)就是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)實(shí)實(shí)在在的存在著。我們猜測(cè)，這就是為什么印度政府首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Arvind Subramanian表示印度必須還擊。

印度需要回應(yīng)中國(guó)的貨幣政策

印度財(cái)政部首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)表示，“如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩持續(xù)下去，印度出口將受到傷害。”

以下是德意志銀行的分析：

印度出口將持續(xù)受到壓力，7月印度出口同比下滑10.3%。印度出口的疲弱是觸目驚心的(出口已經(jīng)連續(xù)8月下滑)，不僅僅延續(xù)過(guò)去的趨勢(shì)，更是全國(guó)范圍內(nèi)的普遍情況。事實(shí)上，印度出口的表現(xiàn)一直是該區(qū)域最差的。在本財(cái)政年度的第一季度(2015年4月-6月)，印度出口同比下滑17%，為有記錄以來(lái)最大跌幅之一。印度出口疲軟的主要原因是因?yàn)槭统隹诘谋┑谝回?cái)季印度石油出口同比下滑51%，而石油出口占到了印度全部出口的18%。

另一次導(dǎo)致印度出口疲弱的原因是盧布的過(guò)高估值。根據(jù)印度盧比兌36個(gè)主要貿(mào)易伙伴的實(shí)際有效匯率顯示，盧布當(dāng)前過(guò)高的估值在某種程度上影響到了印度出口。

貨幣競(jìng)爭(zhēng)力是影響出口表現(xiàn)的重要因素，但是在我們看來(lái)全球需求更加重要。從圖中我們可以看到，當(dāng)前階段全球需求疲弱，這是制約出口增加的重要阻礙。

讓我們來(lái)看看花旗集團(tuán)的分析：

因?yàn)?月印度通脹率的意外走低以及大宗商品價(jià)格不斷下滑帶來(lái)了通縮風(fēng)險(xiǎn)，印度央行在9月29日政策會(huì)議加息的可能性在上升。但是市場(chǎng)中資產(chǎn)的價(jià)格并沒(méi)有多大的反應(yīng)。印度1年ND-OIS的價(jià)格顯示印度央行在9月下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)的可能性為80%。

讓我們拭目以待印度是否會(huì)反擊。雖然印度的決定尚不清晰，但是歐央行表示將不會(huì)對(duì)人民幣貶值做出任何相應(yīng)對(duì)策。據(jù)MNI報(bào)道，歐央行副行長(zhǎng)康斯坦西奧在周二表示，歐央行沒(méi)有理由進(jìn)行政策支持?，F(xiàn)在判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩所帶來(lái)的影響和油價(jià)暴跌對(duì)中長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定的影響還為時(shí)尚早。

的確，現(xiàn)在理解當(dāng)下發(fā)生的事件所帶來(lái)的影響還為時(shí)尚早。這一觀點(diǎn)目前已經(jīng)得到糾正。市場(chǎng)已經(jīng)在調(diào)整對(duì)人民幣貶值帶來(lái)的過(guò)度反應(yīng)。康斯坦西奧表示，“人民幣貶值不是影響歐元區(qū)通脹前景的主要因素。”歐央行目前對(duì)于人民幣貶值態(tài)度淡定，但如果歐元區(qū)主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎德國(guó)開(kāi)始人民幣貶值的影響時(shí)，歐央行還會(huì)如此淡定么？(Oscar)