讓市場恐慌的不是中國而是美聯(lián)儲

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全球股災(zāi)根源找到了 中外媒體齊指美聯(lián)儲

華爾街恐慌：股災(zāi)才剛剛開始 熊市將長達(dá)7年

系緊你的安全帶，旅途變得越來越有意思了。上個星期，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了1000多點，是4年來表現(xiàn)最差的一周。股票的拋售讓道瓊斯指數(shù)從其峰值下跌了超過10%，形成了四年來的第一次股市回調(diào)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)三分之一的公司已經(jīng)進(jìn)入了熊市，從其峰值跌落了超過20%。更讓人恐慌的是，隨著周末臨近，股市的拋售反倒加強了，道瓊斯指數(shù)在周四下跌了350點，周五繼續(xù)下跌了530點。而新到的一周情況更糟，周一道指下跌了近1100點，隨后才出現(xiàn)回升，然而，我們不應(yīng)認(rèn)為股市拋售已經(jīng)完結(jié)了。如果美聯(lián)儲在今年進(jìn)行了升息，那么股市的回調(diào)可能會演變?yōu)橐粋€真正的熊市。投資者對股市已不報幻想。在大多數(shù)市場觀察家都責(zé)備中國股市的拋售時，我們想說的是，美聯(lián)儲給予了這個股市生命，而也只有美聯(lián)儲能讓這個市場保持存活。

2014年10月，由于對量化寬松政策退出以及零利率的擔(dān)心，道指下跌了約5%，而如今道指已經(jīng)跌破了2014年10月的這個低位?；氐?014年10月，當(dāng)市場的擔(dān)憂開始蔓延時，圣路易斯美聯(lián)儲主席詹姆斯-布拉德(James Bullard)公開的安撫了投資者，稱如果經(jīng)濟需要新的刺激，美聯(lián)儲已經(jīng)準(zhǔn)備好了重新點燃量化寬松的引擎。到2014年底時，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)回升了10%。

上周股市出現(xiàn)屠殺時，布拉德又現(xiàn)身了。但這次他沒有給市場帶來救生工具，他扔給市場的是一個市場不想要的錨固工具。他表示美國的經(jīng)濟仍然很強大，保證了可以在9月進(jìn)行升息。雖然如此，但他同時也謹(jǐn)慎的表示，美聯(lián)儲是否升息仍“依賴于數(shù)據(jù)”，因此美聯(lián)儲是否升息將基于未來三周內(nèi)的信息。也就是說，在將近7年的零利率后，美聯(lián)儲做出的自大衰退以來最具重要性的決定竟然要受制于接下來幾周的數(shù)據(jù)，并且這些數(shù)據(jù)還仍未顯現(xiàn)。難道7年的數(shù)據(jù)還沒能給他們提供足夠的信息么？

就像我多年來一直強調(diào)的，美聯(lián)儲知道通過刺激政策來維系的脆弱的經(jīng)濟無法在最低限度的升息中存活。但為了給市場注入信心，美聯(lián)儲佯裝經(jīng)濟能在升息中存活。華爾街也參與進(jìn)了這個偽裝，堅持稱走強的經(jīng)濟可以證明升息是可行的，并且升息能讓金融市場回歸正常。但是華爾街預(yù)期的經(jīng)濟恢復(fù)從未到來，并且此前要求美聯(lián)儲繼續(xù)佯裝的交易者現(xiàn)在感到恐慌了，他們恐慌的是升息可能會在經(jīng)濟正在走弱的情況下發(fā)生。

現(xiàn)在的問題是，在美聯(lián)儲宣布取消利率升高前市場還會下跌多少？還有什么東西能讓市場從目前的跳水中抽身而退？

看看我們現(xiàn)在所處的位置吧。股市的估值太高了，公司盈利在下降，經(jīng)濟的增速很顯然在放緩。股價持續(xù)的下行趨勢是由一波便宜的融資和股票回購造成的。就目前而言，我們鮮有理由去認(rèn)為收益，利潤和股價和突然出現(xiàn)有機增長。這個市場只是關(guān)于美聯(lián)儲的。在歷史上最長的牛市行情后，熊市投資者已經(jīng)學(xué)習(xí)到了這樣一個堅硬的事實，他們無法和美聯(lián)儲抗衡。因此，當(dāng)現(xiàn)在美聯(lián)儲做好了姿勢要進(jìn)行一輪收緊周期時，難道我們會預(yù)期這些投資者會獲勝？如果美聯(lián)儲執(zhí)意要采取他佯裝要采取的行動(發(fā)起一輪收緊政策，在未來18個月內(nèi)把利率升高到2.0%)，并且在這個過程中忽視華爾街發(fā)生的屠殺，那么我相信，股市的拋售會持續(xù)，大多數(shù)自2009年以來獲得的收益會在拋售中灰飛煙滅。畢竟，這些收益中有多少是來自經(jīng)濟真正的改善？這些收益全都是來自于量化寬松和零利率兩個支柱的?，F(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)移除了這兩個支柱中的一個，因此在量化寬松政策正式收緊以來的8個月內(nèi)，股市沒有取得進(jìn)展，這并不是偶然的。

當(dāng)市場準(zhǔn)備應(yīng)對一個沒有第二個支撐的世界時，暴跌會隨著發(fā)生?，F(xiàn)在市場已經(jīng)跌破了2014年10月的低位，能扮演市場技術(shù)支撐的因素寥寥無幾。股市的暴跌對已經(jīng)低迷的經(jīng)濟來說就是一個事關(guān)存在的威脅。應(yīng)該清楚的是，簡妮-耶倫(Janet Yellen)控制的美聯(lián)儲肯定不想冒這樣的風(fēng)險。因此我認(rèn)為，如果股市瘋狂的拋售繼續(xù)，我們就會得到一個清晰的信號，那就是美聯(lián)儲的升息會提下議程。

當(dāng)然即便美聯(lián)儲不進(jìn)行升息，給我們施與恩惠，它也會裝腔作勢告訴你，經(jīng)濟的疲軟是其沒有預(yù)料到的，并且這種疲軟并不是來自內(nèi)部(經(jīng)濟的疲軟是來自于外部力量，比如中國和歐洲)。使用這個借口，美聯(lián)儲會告訴我們只是暫時的推遲升息。至少現(xiàn)在，華爾街對指責(zé)中國的游戲是樂此不疲。華爾街的指責(zé)忽略了一個問題，即中國股市最近幾周的拋售比美國更甚，但中國的拋售并沒有導(dǎo)致華爾街的虧損。我認(rèn)為中國的問題也是新興市場面對的問題，這個問題是擔(dān)憂美聯(lián)儲的緊縮周期會削弱美國的需求，導(dǎo)致大宗商品價格下跌，同時由于更高的國內(nèi)利率和走強的美元，投資資本會被吸入美國，逃離新興市場。

但如果一個暫時不升息的說辭并不能扭轉(zhuǎn)市場局勢，那么市場需要的可能是更加明確的升息的否認(rèn)。這樣一來，華爾街才會開始認(rèn)識到經(jīng)濟的真正性質(zhì)，認(rèn)識到美元的強勢是站不住腳的。這可能已經(jīng)發(fā)生了。周五美元指數(shù)收報95，而兩周前的高位為98。周一，美元指數(shù)進(jìn)一步跌破了93.50的支撐位，并在僅僅一天的時間內(nèi)下跌了超過3%，達(dá)到了一天內(nèi)的最低位92.6。而黃金卻在反彈，僅僅在兩周的時間內(nèi)就上漲了約80美元，迅速收復(fù)了1160美元失地。黃金價格的回彈肯定讓華爾街感到了焦慮。兩個星期前，當(dāng)市場認(rèn)為金價會下跌到1000美元以下時，對沖基金第一次以來對黃金持有凈空頭倉位。現(xiàn)在隨著主要貨幣和黃金兌美元走強，美元對少數(shù)的競爭對手獲得了一定的勝利，比如泰國的泰銖和哈薩克斯坦的堅戈。但美元對這些和商品緊密掛鉤貨幣的勝利可能是美元最后能獲取的一個勝利了，尤其是如果簡妮-耶倫最終全盤托出了美聯(lián)儲固有的鴿派想法。如果美聯(lián)儲不進(jìn)行升息，那么這些目前下跌幅度最大的貨幣可能是最大的贏家。

一些人仍然堅持認(rèn)為美聯(lián)儲在年底前會把利率象征性的升高25個基點。但這和什么也不做比起來更有可能會讓美聯(lián)儲暴露在一個更大的災(zāi)難中。如果美聯(lián)儲升息了，那么華爾街經(jīng)歷的危機會惡化，進(jìn)一步讓本就已經(jīng)放緩的經(jīng)濟更加疲軟，這樣一來，美聯(lián)儲又會迅速采取相反措施，把利率回復(fù)到零。這會讓美聯(lián)儲處在一個毫無頭緒和無能為力的尷尬境地。從這個角度看來，任何事都比讓市場認(rèn)為美聯(lián)儲毫無頭緒和無能為力要好。如果美聯(lián)儲按兵不動，經(jīng)濟繼續(xù)放緩，最終“需要”額外的刺激，那么至少市場會認(rèn)為美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎情有可原。

不幸的是，對美聯(lián)儲來說如果長期不作為也會讓市場認(rèn)為其難辭其咎。事態(tài)的發(fā)展可能會迫使美聯(lián)儲押上最后的籌碼。隨后可能會有人發(fā)現(xiàn)，原來美聯(lián)儲手中并沒有籌碼，它只不過一直在佯裝作勢罷了。

(雙刀/編譯)