中國核電等8只新股6月10日上市定位分析

杭州高新(300478)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司主營業(yè)務(wù)為線纜用高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

【機(jī)構(gòu)研究】

財富證券：杭州高新合理估值為50-60倍PE

公司主營業(yè)務(wù)為線纜用高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品以具有特殊性能(拉伸強(qiáng)度、阻燃性能、鹵素含量、熱老化性能、耐腐蝕性能、耐彎曲性能等)、技術(shù)含量和附加值高的特種線纜材料為主，還包括部分通用線纜材料。2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入5.73 億元，凈利潤0.46 億元。

下游電線電纜市場需求持續(xù)增長，綠色環(huán)保型高分子線纜材料成為行業(yè)增長的亮點。公司所處行業(yè)是化工行業(yè)中的線纜用高分子材料子行業(yè)。2013 年我國電線電纜產(chǎn)值達(dá)12,166 億元，未來預(yù)計保持較快增速。電纜料為電線電纜的關(guān)鍵材料之一，電線電纜產(chǎn)值的增加保證了電纜料在未來的市場需求持續(xù)增長。根據(jù)中國電線電纜網(wǎng)刊登的信息，2013 年我國電纜料的市場需求量在462億元，2017 年預(yù)計將突破600 億元，市場需求持續(xù)增加。另外，隨著城市人口的迅猛增長，人們對公共設(shè)施場所的安全性、可靠性要求極高，對電纜在火焰下的安全性更為注重，在許多場合要求電纜具有低煙、無鹵、防火等特性。因此在線纜高分子材料中，綠色環(huán)保線纜材料的占比將逐漸提升，傳統(tǒng)的PVC 線纜材料的占比逐漸下降，無鹵低煙阻燃型線纜材料和交聯(lián)聚乙烯線纜材料將會成為行業(yè)增長的亮點。

公司規(guī)模大、主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品均具有核心技術(shù)，競爭優(yōu)勢明顯。公司發(fā)展歷史時間較長，產(chǎn)量大，2013 年線纜材料銷售收入居國內(nèi)線纜材料廠商第五位。公司多年來專注自主研發(fā)，目前生產(chǎn)的通用聚氯乙烯電纜料、特種聚氯乙烯電纜料、無鹵低煙阻燃電纜料等均為核心技術(shù)產(chǎn)品，核心技術(shù)產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比例為100%。

公司毛利率近三年穩(wěn)定增長，相比同行業(yè)上市公司高。公司近三年毛利率都在22%以上，高于同行業(yè)上市公司。這是因為公司專注于線纜用高分子材料，與銀禧科技、金發(fā)科技的改性塑料產(chǎn)品及應(yīng)用對象有本質(zhì)區(qū)別

募集資金投向。公司承諾公開發(fā)行不超過1667 萬股，原股東不公開發(fā)售股份。公司本次擬募集資金2.13 億元，投向年產(chǎn)10000 噸塑料電纜顆粒項目、年產(chǎn)25000 噸塑料電纜料顆粒項目。第一個項目建成后，可以解決公司硅烷交聯(lián)電纜料的產(chǎn)能瓶頸問題，提高公司的研發(fā)、檢測水平，增強(qiáng)線纜用高分子材料的綜合提供能力。第二個項目建成后，綠色污染小的無鹵低煙阻燃電纜料產(chǎn)量增加，可以優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，符合行業(yè)發(fā)展方向，更好地適應(yīng)市場發(fā)展的需求。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2015 年、2016 年營業(yè)收入分別為6.60 億元、7.66 億元；凈利潤分別為0.53 億元、0.61 億元；EPS 分別為0.80 元、0.93元。與目前3 家A 股市場同類公司(德威新材、銀禧科技、金發(fā)科技)比較，給予公司50-60 倍的市盈率，則公司2015 年估值區(qū)間為40-48 元。根據(jù)募集資金凈額2.13 億元和發(fā)行費用0.34 萬元計算，足額募資底價為14.84元。

風(fēng)險提示：研發(fā)能力不及行業(yè)發(fā)展風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險等。