中國核電等8只新股6月10日上市定位分析

根據(jù)交易所安排，中國核電（601985）、多喜愛（002761）、金發(fā)拉比（002762）、匯潔股份（002763）、星徽精密（300464）、聚隆科技（300475）、合縱科技（300477）、杭州高新（300478）8只新股將于6月10日上市交易，其中，中國核電將登陸上交所；多喜愛、金發(fā)拉比、匯潔股份將在深交所中小板上市交易；星徽精密、合縱科技、聚隆科技、杭州高新將登陸創(chuàng)業(yè)板。以下為8只新股上市定位分析：　

中國核電(601985)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

核電投資與管理；核電運(yùn)行安全技術(shù)研究及相關(guān)服務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)。

【機(jī)構(gòu)研究】

國泰君安：中國核電合理估值為25-30倍PE

合理定價區(qū)間為6.00-7.20元，建議詢價價格為3.49元。我們認(rèn)為，在政策扶持下及有利的行業(yè)市場環(huán)境中，伴隨核電儲備項(xiàng)目逐步釋放，公司業(yè)績成長的確定性較強(qiáng)。預(yù)計公司2015-2017 年營業(yè)收入分別為284.78、334.68、406.52 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為36.88、44.41、54.62 億元，EPS 分別為0.24、0.29、0.35 元。選取電力行業(yè)裝機(jī)容量超過500 萬千瓦的大中型國有電力公司及港股市場中廣核電力作為可比公司，考慮到核電在國內(nèi)電力市場較強(qiáng)的競爭力，以及公司未來五年較為確定的成長性，加之核電運(yùn)營股在A 股市場的稀缺性，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為2015PE25-30 倍，對應(yīng)合理定價區(qū)間為6.00-7.20 元。綜合考慮公司的募集資金、發(fā)行費(fèi)用與發(fā)行股本，建議詢價價格為3.49 元。

核電行業(yè)龍頭，新起點(diǎn)上開啟成長。公司現(xiàn)役機(jī)組總裝機(jī)容量977.3 萬千瓦，裝機(jī)容量份額為國內(nèi)市場第一，2014 年發(fā)電量占核電市場40.41%，龍頭地位顯著。公司儲備項(xiàng)目充足，借助上市募資投入，2015-2020 年裝機(jī)容量年均復(fù)合增速可達(dá)16.19%。

清潔能源是大勢所趨，核電競爭優(yōu)勢顯著。核電因其可控較低的成本優(yōu)勢及優(yōu)先上網(wǎng)優(yōu)勢，盈利能力大幅高于電力行業(yè)整體水平，未來在電力行業(yè)市場化推進(jìn)的過程中，其競爭優(yōu)勢將更加顯著。

募投項(xiàng)目分布地區(qū)電力供需環(huán)境較好，投產(chǎn)后機(jī)組出力及盈利更保障。公司募投及儲備項(xiàng)目主要分布于福建、浙江、江蘇、海南，這些地區(qū)發(fā)電機(jī)組平均利用小時在全國范圍內(nèi)相對較高，發(fā)電供給壓力相對較小，在核電行業(yè)較為明朗的盈利前景下，未來投產(chǎn)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)的確定性較強(qiáng)。

主要風(fēng)險提示：國家核電發(fā)展政策調(diào)整風(fēng)險，稅費(fèi)優(yōu)惠政策變動風(fēng)險，在建核電項(xiàng)目推進(jìn)情況不達(dá)預(yù)期風(fēng)險

廣發(fā)證券：中國核電合理價格為7.69-9.18元

公司控股核電裝機(jī)規(guī)模位居全國首位，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約為中廣核的2/3核電行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，目前所有在役核電項(xiàng)目均由中國核電和中廣核電力分別負(fù)責(zé)運(yùn)營。截止2015Q1，我國投入商業(yè)運(yùn)行的核電機(jī)組數(shù)量共23臺，總裝機(jī)容量為2139.5 萬千瓦。其中中國核電控股裝機(jī)數(shù)量為12 臺，總裝機(jī)容量為977.3 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為545.9 萬千瓦。中廣核控股裝機(jī)數(shù)量為7 臺，總裝機(jī)容量為720.6 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為788.5 萬千瓦。(其中紅沿河和寧德機(jī)組為管理機(jī)組，合計裝機(jī)為441.6 萬千瓦)

核電審批重啟，未來5 年有望迎來投產(chǎn)高潮截止2015 年1 季度我國核電發(fā)電量占比僅為約2.7%，遠(yuǎn)低于世界平均10.2%的發(fā)展水平。根據(jù)國務(wù)院辦公廳在2014 年11 月發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020)》規(guī)劃，到2020 年，核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬千瓦，在建容量達(dá)到3000 萬千瓦以上，對應(yīng)目前裝機(jī)規(guī)模缺口約為4000萬千瓦，未來5 年核電建設(shè)有望迎來高潮。

在產(chǎn)機(jī)組盈利穩(wěn)定，后備項(xiàng)目儲備充裕在電量優(yōu)先上網(wǎng)、電價具有一定競爭力、固定成本穩(wěn)定的情況下，公司盈利保障能力強(qiáng)。2012-2014 年間，公司度電凈利始終維持在0.1 元左右。此外目前公司在建核電裝機(jī)總?cè)萘繛?29 萬千瓦，與目前在產(chǎn)機(jī)組體量(977 萬千瓦)大致相當(dāng)，未來幾年內(nèi)將陸續(xù)投產(chǎn)；公司已取得國家發(fā)改委同意開展前期工作的項(xiàng)目機(jī)組數(shù)量達(dá)到14 臺，機(jī)組容量超過1500 萬千瓦，為公司持續(xù)健康發(fā)展提供基礎(chǔ)。

參考中廣核當(dāng)前估值，公司合理價值約為1200-1400 億元截止2015 年5 月26 日，中廣核市值為1768 億元，對應(yīng)15 年、16 年和17 年預(yù)測市盈率分別為28 倍、23 倍和20 倍。參照其市盈率水平，公司合理市值約為1230-1350 億元。而從裝機(jī)角度測算，目前中廣核在產(chǎn)和在建權(quán)益裝機(jī)合計為1403 萬千瓦，對應(yīng)單位千瓦裝機(jī)市值為1.26 萬元。參照中廣核單位裝機(jī)估值水平，公司合理市值約為1430 億元。因此參考中廣核估值，公司合理股價水平約為7.69/股-9.18 元/股。但公司標(biāo)的稀缺性以及A 股市場對于核電題材的熱情或?qū)⑦M(jìn)一步提升公司估值水平。

風(fēng)險提示：核電投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。