德拉吉豪賭勝算幾何？

⊙記者 王宙潔 實(shí)習(xí)生 盧夢勻 ○編輯 谷子

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這無異于是歐洲央行行長德拉吉的大手筆賭注：以前所未有的幅度擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，這讓歐洲一體化進(jìn)程面臨背水一戰(zhàn)。另一方面，周末即將到來的希臘選舉也成為人們擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)因素。在不確定性橫行的時(shí)代，德拉吉的政策能否成為歐元區(qū)的堅(jiān)實(shí)堡壘？

上海證券報(bào)記者就此采訪了布朗兄弟哈里曼高級(jí)副總裁、市場策略全球主管馬克·錢德勒（Marc Chandler）、荷蘭國際集團(tuán)（ING）董事及外匯部門主管萊恩·紐曼（Lane Newman）以及RIA資本市場公司宏觀策略師尼克·斯塔蒙科維奇（Nick Stamenkovic），聽他們共同剖析歐洲央行的政策課題。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變之痛

上海證券報(bào)：歐洲央行推出的政策會(huì)如何提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)？該地區(qū)的未來取決于哪些因素？

萊恩·紐曼：這是一個(gè)冒險(xiǎn)的決定，因?yàn)闊o人可以確保缺乏結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型，而結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變對于歐洲來說幾乎不可能。在缺乏對歐洲結(jié)構(gòu)性問題深層思考的情況下，一些國家將因無力自由浮動(dòng)其貨幣而失去競爭力。況且，全球經(jīng)濟(jì)增長似乎已經(jīng)開始放緩，尤其是中國、俄羅斯和中東石油生產(chǎn)國等消費(fèi)大國。

馬克·錢德勒：國際貨幣基金組織最近更新了世界經(jīng)濟(jì)展望，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)今年和明年的經(jīng)濟(jì)增速在預(yù)計(jì)的1.2%和1.4%上被削減了約0.2%。根據(jù)總體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)判斷，通貨緊縮將會(huì)在接下來幾個(gè)月所有加強(qiáng)。但除去糧食和能源方面的因素，歐元區(qū)并沒有經(jīng)歷通貨緊縮，核心通貨膨脹率仍舊在低位。

尼克·斯塔蒙科維奇：歐元區(qū)經(jīng)歷著根深蒂固的結(jié)構(gòu)性問題，經(jīng)濟(jì)增長不盡如人意。外圍經(jīng)濟(jì)體持續(xù)承受信貸膨脹及全球金融危機(jī)后私營部門的去杠桿化效應(yīng)，并要面對走高的失業(yè)率。盡管因?yàn)榱己玫膭趧?dòng)力市場，德國的消費(fèi)者開支仍然穩(wěn)固，但該國在商業(yè)信心方面的進(jìn)展受到俄羅斯近期遭遇制裁的負(fù)面影響以及疲弱的新興市場拖累。西班牙和愛爾蘭受益于近期結(jié)構(gòu)性改革所帶來的積極影響，但是法國和意大利相對落后。2015年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長寄希望于歐元的疲軟、石油價(jià)格下跌，更少限制性財(cái)政立場以及歐洲央行的寬松政策，但是區(qū)域內(nèi)產(chǎn)出缺口將會(huì)持續(xù)較大，使得通貨膨脹在一段時(shí)間內(nèi)保持低位。

瑞士央行帶了壞頭

上海證券報(bào)：我們注意到，不少分析師認(rèn)為瑞士央行前段時(shí)間意外放開瑞郎兌歐元匯率上限是為了應(yīng)對歐洲央行的政策，此舉是否會(huì)引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體效仿？作為一體化經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，歐元區(qū)內(nèi)部成員國應(yīng)當(dāng)如何平衡財(cái)政緊縮需求和經(jīng)濟(jì)增長之間可能存在的矛盾？

尼克·斯塔蒙科維奇：為了保持丹麥克朗兌歐元的匯率區(qū)間，丹麥在降低利率上幾乎別無選擇。而考慮到持續(xù)不斷的通貨緊縮，瑞典看上去會(huì)在接下去的幾個(gè)月中進(jìn)一步降低利率，而挪威也可能會(huì)效仿。歐洲央行進(jìn)一步放松的政策應(yīng)該會(huì)通過歐元的疲軟來援助歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，但是經(jīng)濟(jì)的增長將會(huì)持續(xù)位于低位，除非實(shí)施更多結(jié)構(gòu)性改革，這對刺激中期經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤為重要。更為統(tǒng)一的財(cái)政政策也將會(huì)很有幫助，不過，鑒于政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，這不會(huì)很快實(shí)現(xiàn)。

萊恩·紐曼：瑞士央行的做法現(xiàn)在回想起來非常不負(fù)責(zé)任，因?yàn)橐呀?jīng)有企業(yè)因此而倒閉。東歐地區(qū)的抵押信貸市場已然受到了影響。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能表示在加息前需要等待更多的數(shù)據(jù)，而這將會(huì)給市場帶來意外。我可以推斷全球央行可能已經(jīng)開始放棄合作，并且行動(dòng)的不可預(yù)測性出將增加。

希臘一旦“退歐”的負(fù)效應(yīng)

上海證券報(bào)：希臘將在25日舉行大選，目前的民調(diào)顯示，主張反緊縮政策并勾銷歐盟債務(wù)的反對黨左翼激進(jìn)聯(lián)盟在民調(diào)中處于領(lǐng)先地位，這令外界對希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂加劇。它是否會(huì)成為貨幣聯(lián)盟一個(gè)“定時(shí)炸彈”？

尼克·斯塔蒙科維奇：近階段，希臘的政治不確定性開始冒頭，使得投資者緊張不安。最新的民意調(diào)查顯示，左翼聯(lián)盟將會(huì)贏得1月25日的普選，但是不一定能夠獲得多數(shù)席位，這提高了3月份的另一個(gè)競選會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。左翼聯(lián)盟強(qiáng)調(diào)反對財(cái)政緊縮與體制改革，將自身置于“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織）的對立面。最終妥協(xié)將會(huì)達(dá)成，但是不確定性短期內(nèi)依舊存留懸停在希臘的政府公債之上。事實(shí)上，最近危機(jī)的蔓延已經(jīng)被歐洲央行事先采取的措施（歐洲穩(wěn)定機(jī)制及歐洲金融穩(wěn)定基金）控制了。證據(jù)是意大利和西班牙較低的十年年期國債的收益率。

萊恩·紐曼：希臘大選顯然是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭紤]到最近幾天出人意料的結(jié)果，違約的可能性是真實(shí)存在的。如果一旦希臘決定拋棄歐元，那么這對這一貨幣聯(lián)盟來說無疑是個(gè)末日，因?yàn)闆]有什么能夠阻止其他國家為自身設(shè)法尋找一個(gè)出路。

馬克·錢德勒：左翼聯(lián)盟的勝利將會(huì)帶來希臘離開貨幣聯(lián)盟的恐慌。盡管存在這樣的可能性，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為這不太可能發(fā)生。因?yàn)樵谶_(dá)成妥協(xié)上還有很大的空間。在援助計(jì)劃完成后，官方債權(quán)人將會(huì)有空間來降低利率并延長期限，以緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)。最近的援助計(jì)劃將在下個(gè)月底到期。如果新的計(jì)劃還沒有啟動(dòng)，歐洲央行表示將不會(huì)接受希臘的主權(quán)債券為抵押品，它們需要被取代。希臘中央銀行只有在歐洲央行的許可下才能提供緊急流動(dòng)性援助（ELA），有幾家希臘銀行已經(jīng)提出申請，而且歐洲央行也很有可能會(huì)給予授權(quán)。希臘的政治不確定性不會(huì)對歐洲央行的債券購買項(xiàng)目造成嚴(yán)重影響。