牛熊爭(zhēng)辯下的中國(guó)股市

境外機(jī)構(gòu)“空”轉(zhuǎn)“多”折射樂觀預(yù)期

境外資金正在用流入港股和Ａ股的方式表達(dá)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。中金公司的研究報(bào)告顯示，伴隨市場(chǎng)對(duì)政策進(jìn)一步放松和改革不斷深化的預(yù)期，截至８月２０日的一周中，約２２億美元資金流入香港／內(nèi)地股市，為連續(xù)第十一周資金流入，創(chuàng)２００８年以來(lái)單周資金流入新高。

這其中，固然有滬港通帶動(dòng)的因素，但更多反映了境外資金對(duì)中國(guó)整體發(fā)展的看好。

半年以前，國(guó)際投行集體唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，包括高盛、瑞銀、美銀美林在內(nèi)的多個(gè)國(guó)際投行紛紛下調(diào)對(duì)２０１４年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

現(xiàn)在，從全球來(lái)看，與上月相比，全球資金進(jìn)一步增加了對(duì)亞洲市場(chǎng)的配置比重，同時(shí)降低了對(duì)發(fā)達(dá)歐洲市場(chǎng)的配置比重。

摩根士丹利８月１２日至１８日對(duì)中國(guó)股市投資者（其中大部分是投資組合經(jīng)理）進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果顯示，投資者對(duì)中國(guó)股市的樂觀情緒繼續(xù)升溫。

高盛在８月２５日發(fā)表的報(bào)告中指出，投資者樂觀情緒、流動(dòng)性環(huán)境維持寬松、外部資金流入，以及滬港通和國(guó)企改革等政策利好，依然支持中國(guó)股市上漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)在三季度環(huán)比改善。

海外投行觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變和真金白銀的市場(chǎng)操作，折射出全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的樂觀預(yù)期。

牛市是否已經(jīng)到來(lái)？

面對(duì)近期股指的持續(xù)上揚(yáng)，投資者最關(guān)心的是未來(lái)股市的方向。盡管關(guān)于牛市的討論不絕塵囂，但更多市場(chǎng)人士認(rèn)為判定Ａ股“牛市已經(jīng)到來(lái)”為時(shí)尚早。他們?cè)趯?duì)Ａ股近期走勢(shì)保持樂觀的同時(shí)，認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，股市真正進(jìn)入牛市還需要做大量的系統(tǒng)性工作。

近期股市的上漲，得益于信心的提振和流動(dòng)性改善。但從中長(zhǎng)期看，股市真正進(jìn)入牛市，還有賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的顯著改善和十八屆三中全會(huì)各項(xiàng)改革政策的具體落實(shí)。

“現(xiàn)代火箭發(fā)射人造衛(wèi)星基本上是三級(jí)推進(jìn)，一級(jí)一級(jí)形成接力。過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的很多問題，就像強(qiáng)大的地心引力，禁錮了Ａ股的上漲，指數(shù)要擺脫束縛，從現(xiàn)在的位置向上爬升，出現(xiàn)像樣的牛市，也需要來(lái)一次‘三級(jí)推進(jìn)’。”高善文說(shuō)。

他認(rèn)為，目前也許已經(jīng)處于第一級(jí)火箭助推的過(guò)程中。它的主要表現(xiàn)是銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造帶來(lái)的信貸市場(chǎng)放量和利率下降。但單獨(dú)依靠第一級(jí)火箭，是不太可能將股市推入牛市軌道的?？赡苡貌涣颂L(zhǎng)的時(shí)間，第一級(jí)火箭的燃料就會(huì)耗竭。第二級(jí)火箭成功點(diǎn)火的標(biāo)志，是經(jīng)濟(jì)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期的明顯改善。

“第二級(jí)火箭應(yīng)該還沒有點(diǎn)燃，成功點(diǎn)燃的可能性偏大一些，但這還需要等待數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。”

“第二級(jí)火箭的推動(dòng)力仍然是有限的，市場(chǎng)出現(xiàn)一定量級(jí)的牛市，還需要第三級(jí)火箭的推動(dòng)。第三級(jí)火箭成功點(diǎn)火的標(biāo)志，是私人部門投資的恢復(fù)，和十八屆三中全會(huì)承諾的重點(diǎn)領(lǐng)域改革落到實(shí)處。”高善文說(shuō)。

在各種樂觀預(yù)期和牛市期待中，也存在著悲觀聲音。尤其是最近，在股指持續(xù)上行一段時(shí)間之后，一些機(jī)構(gòu)的判斷開始變得謹(jǐn)慎。中信證券甚至發(fā)布報(bào)告稱：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨弱，市場(chǎng)反彈結(jié)束?？纯盏囊粋€(gè)重要依據(jù)是：８月２１日，匯豐公布中國(guó)８月制造業(yè)ＰＭＩ初值５０．３，創(chuàng)近三個(gè)月最低，這也是該指數(shù)結(jié)束了４個(gè)月來(lái)的反彈出現(xiàn)拐點(diǎn)向下。中信證券由此認(rèn)為：“市場(chǎng)預(yù)期的方向已發(fā)生改變。”

股市走勢(shì)仍存變數(shù)。改革措施能否落實(shí)到位、房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)能否順利轉(zhuǎn)型升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向．．．．．．這些因素都讓股市的未來(lái)充滿不確定性。

不過(guò)，受訪人士的一個(gè)共識(shí)是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展將步入新階段的預(yù)期，勢(shì)必給股市帶來(lái)極為珍貴的信心和有力的支撐。

人們真切地感受到，在中共中央總書記習(xí)近平的帶領(lǐng)下，負(fù)載著宏大藍(lán)圖的改革車輪正堅(jiān)定前行，改革的范圍和深度將是空前的，這些都將在股市中有所表現(xiàn)。

“新常態(tài)”下股市將怎樣？

對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一種“新常態(tài)”的提法最近開始出現(xiàn)。實(shí)際上，與牛市判斷相比，人們更應(yīng)關(guān)心的是：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下股市將呈現(xiàn)怎樣的新常態(tài)？

隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步入更加注重發(fā)展質(zhì)量的“新常態(tài)”，未來(lái)我國(guó)股市運(yùn)行具備了逐漸步入“新常態(tài)”的客觀條件。

－－改革將繼續(xù)成為股市運(yùn)行的主動(dòng)力。

由改革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情特征將較為顯著。國(guó)企改革將激活國(guó)資藍(lán)籌股，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略將使創(chuàng)業(yè)板保持較快增長(zhǎng)；但對(duì)一些過(guò)剩行業(yè)的調(diào)整，如鋼鐵、有色、煤炭等，也可能會(huì)拖累市場(chǎng)走勢(shì)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)是股市“新常態(tài)”的特征之一。

－－簡(jiǎn)政放權(quán)將帶來(lái)上市公司盈利能力的提升。

近年來(lái)，上市公司盈利能力低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大多靠規(guī)模擴(kuò)張的問題，一向?yàn)槿藗兯嵅?。在?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展提質(zhì)增效的大背景下，提升以上市公司為代表的企業(yè)盈利能力，是中國(guó)資本市場(chǎng)的希望所在。美國(guó)自２００８年金融危機(jī)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速徘徊在２％左右，但道瓊斯指數(shù)卻連創(chuàng)新高，這與美國(guó)上市公司盈利能力強(qiáng)有著密切關(guān)系。

“轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，釋放改革紅利，最直觀的體現(xiàn)就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)，創(chuàng)造公平市場(chǎng)環(huán)境，從而提升上市公司整體盈利能力，是檢驗(yàn)我國(guó)改革實(shí)際成效的‘試金石’，也是可以拭目以待的。”深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍說(shuō)。

－－股市暴漲暴跌的幾率將逐漸降低。

中國(guó)金融期貨交易所的一組數(shù)據(jù)表明，與股指期貨上市前相比，滬深３００指數(shù)近四年波動(dòng)率下降了４０％，漲跌超過(guò)２％的天數(shù)分別下降了５９％和６０％，股市波動(dòng)極值范圍大幅縮小，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，單邊市特征顯著改善。中金所董事長(zhǎng)張慎峰說(shuō)，未來(lái)，隨著金融期貨產(chǎn)品的不斷完善，Ａ股市場(chǎng)暴漲暴跌的概率將會(huì)進(jìn)一步降低。

－－開放將為股市打開更大的機(jī)遇之門。

從早期的ＱＦＩＩ試點(diǎn)，到后來(lái)的ＲＱＦＩＩ試點(diǎn)，再到即將開啟的滬港通，Ａ股市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐正在不斷加大。

“開放的意義不僅僅在于引進(jìn)資金，更多是促使Ａ股市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)的風(fēng)浪中走向成熟，在制度上、在市場(chǎng)機(jī)制上、在投資理念上，都有望在未來(lái)逐步得到呈現(xiàn)。”上交所總經(jīng)理黃紅元說(shuō)。（記者劉詩(shī)平、趙曉輝、陶俊潔、潘清、張?jiān)?、劉開雄）