美聯(lián)儲(chǔ)決議亮點(diǎn)解讀：美元跌的并不冤

如果說，隔夜世界杯衛(wèi)冕冠軍西班牙隊(duì)小組賽早早提前出局，爆出一大冷門的話，那么對(duì)于金融市場(chǎng)而言，周三美聯(lián)儲(chǔ)決議的結(jié)果也多多少少令投資者感到意外。在二季度經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)卻并未在6月決議中體現(xiàn)出市場(chǎng)此前預(yù)期更為強(qiáng)硬的一面。而相對(duì)溫和的措辭，也令美元在周三承壓下行。

美聯(lián)儲(chǔ)在6月份貨幣政策會(huì)議上維持0—0.25%基準(zhǔn)利率不變，并且繼續(xù)削減債券購(gòu)買規(guī)模，由450億美元減少至350億美元。美聯(lián)儲(chǔ)的措施基本符合市場(chǎng)預(yù)期。但與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了美國(guó)2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，點(diǎn)陣圖中的長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值則從4%降至3.75%，這些細(xì)微的信號(hào)并沒有能令投資者感到該聯(lián)儲(chǔ)加息可能提前。而隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的講話，則再度滴水不漏。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心不足，或許意味著美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持寬松貨幣政策一段時(shí)間，而美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議后震蕩下行，或許輸?shù)囊膊⒉辉?/p>

以下，我們通過對(duì)此次決議四方面的解讀，來看看隔夜美元下跌更多深層次原因。

美聯(lián)儲(chǔ)決議亮點(diǎn)解讀一：政策聲明無大變化

美聯(lián)儲(chǔ)(FED)周三(6月18日)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將量化寬松(QE)政策再次縮減100億美元，至每月350億美元的規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)將每個(gè)月購(gòu)買150億美元抵押貸款支持證券(MBS)以及200億美元國(guó)債。

與此同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)還決定將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的水平不變，在FOMC以9-0通過，并稱在決定維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%多久時(shí)，將評(píng)估向2%通脹目標(biāo)以及最大就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和預(yù)期進(jìn)展。

美聯(lián)儲(chǔ)稱，近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成長(zhǎng)已經(jīng)反彈，就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)普遍顯示改善；家庭支出看來正小幅增長(zhǎng)，企業(yè)固定投資恢復(fù)升勢(shì)，樓市復(fù)蘇仍緩慢。美聯(lián)儲(chǔ)重申，通脹低于目標(biāo)，但預(yù)期穩(wěn)定，將予以密切監(jiān)控。

美聯(lián)儲(chǔ)再次表示，在購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃結(jié)束后的一段長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高度寬松貨幣政策立場(chǎng)仍是合適的，即便就業(yè)和通脹接近符合目標(biāo)水準(zhǔn)，仍可能在較長(zhǎng)期維持聯(lián)邦基金利率低于正常水準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)指出，經(jīng)濟(jì)將溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)將逐步改善，前景風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”。

市場(chǎng)影響解讀：?jiǎn)螐倪@份決議聲明看，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)與4月決議時(shí)基本一致，其中QE縮減的規(guī)模再度符合市場(chǎng)預(yù)期，而有關(guān)終結(jié)QE節(jié)點(diǎn)的討論則并沒有在這份決議聲明中有所體現(xiàn)。因此整體來看，這份聲明相對(duì)中性，觸發(fā)隔夜美元最終下跌的源頭也并非來源于此。

決議亮點(diǎn)解讀二：經(jīng)濟(jì)預(yù)期遭下調(diào)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境正在發(fā)生變化。美聯(lián)儲(chǔ)官員在此次會(huì)議中預(yù)計(jì)未來幾年美國(guó)失業(yè)率降幅大于原先預(yù)期。

他們認(rèn)為今年底之前美國(guó)失業(yè)率將降至6.0%-6.1%，2015年降至5.4%-5.7%，2016年降至5.1%-5.5%。這其實(shí)是向下修正了3月的預(yù)測(cè)，意味著在美聯(lián)儲(chǔ)看來美國(guó)經(jīng)濟(jì)不像之前認(rèn)為得那么蕭條，這或許可在一定程度上解釋為何美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了近期的利率預(yù)期。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景則不那么樂觀。由于一季度經(jīng)濟(jì)萎縮，官員不得不下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期。官員眼下預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增速為2.2%，較3月份接近3%的增速預(yù)期大幅下降。

官員們表示，長(zhǎng)期而言美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能低至2.1%，這是近些年一系列向下修正中最新的一個(gè)。這種較為悲觀的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景可能有助于解釋為何美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)做出3.75%這樣一個(gè)較低的長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)。

下圖完整體現(xiàn)了此次美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望與3月時(shí)的對(duì)比：

美聯(lián)儲(chǔ)6月經(jīng)濟(jì)展望與3月對(duì)比

市場(chǎng)影響解讀：在此次決議前投行的諸多前瞻中，均認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的調(diào)整，可能成為行情的勝負(fù)手。而最終結(jié)果也確實(shí)如此。

經(jīng)濟(jì)季報(bào)的最大亮點(diǎn)就是2014年度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速被大幅下修，雖然此后耶倫在講話中解釋稱，出現(xiàn)這一狀況的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度遭受的寒潮沖擊，但市場(chǎng)美元多頭情緒或多或少也受了一些沖擊。

此外，季報(bào)盡管也同時(shí)略微下修了未來的失業(yè)率前景。上調(diào)通脹前景，但失業(yè)率下修的幅度并未如部分投行預(yù)期的那般以“5”字開頭。而耶倫隨后警告稱，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)距全面好轉(zhuǎn)還相去甚遠(yuǎn)，長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題的持續(xù)存在可能會(huì)使整體失業(yè)率在長(zhǎng)期期限難以回到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的踢水準(zhǔn)。這也使得部分美元多頭的押注落空。

決議亮點(diǎn)解讀三：點(diǎn)陣圖“點(diǎn)殺”市場(chǎng)

目前，美聯(lián)儲(chǔ)官員平均預(yù)計(jì)明年底基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率觸及1.2%，后年底觸及2.5%； 3月份時(shí)官員平均預(yù)計(jì)明年底利率1.125%，后年底2.4%。從中長(zhǎng)期看，官員們平均預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率將達(dá)到低于正常水平的3.75%，而此前預(yù)期為4%。

6月和3月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖的對(duì)比

市場(chǎng)影響解讀：在美聯(lián)儲(chǔ)3月決議時(shí)，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖的討論曾一石激起千層浪。而此次美元下行的過程中，投資者或許也不應(yīng)忽視點(diǎn)陣圖的影響。

最為明顯的一點(diǎn)變化是，對(duì)長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率的預(yù)期中值從4%降至3.75%，4%通常被視為利率正常化的標(biāo)桿。作為美聯(lián)儲(chǔ)大換血后的首度決議，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部高層的這一變化無疑引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注，也為美元增添了下行動(dòng)力。

此外，我們還需要看到的是，對(duì)于今明兩年的短期利率，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也出現(xiàn)了變化，對(duì)于2015年美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在0-0.25%的人數(shù)，由2人增加為3人。2016年利率下限也有所下調(diào)。盡管我們不知道這樣的變化是因?yàn)樾氯说脑黾佣兴淖?，還是部分原本的美聯(lián)儲(chǔ)官員改變了立場(chǎng)，但無疑也值得投資者重視。

決議亮點(diǎn)解讀四：耶倫太極功力深

在周三(6月18日)美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議半小時(shí)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(Janet Yellen)召開了新聞發(fā)布會(huì)。她在發(fā)布會(huì)上講話滴水不漏，沒有引起金融市場(chǎng)的波動(dòng)，但是卻暗示美聯(lián)儲(chǔ)新成員的加入令美聯(lián)儲(chǔ)政策發(fā)生了改變。

耶倫表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“混亂”，潛在經(jīng)濟(jì)增速可能在一段時(shí)間內(nèi)保持在較低水平。FOMC預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)溫和增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)因?yàn)槭准径冉?jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟。

耶倫認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，可能很快升息；但是如果經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，可能保持寬松貨幣政策更長(zhǎng)時(shí)間。在被問及正常利率較長(zhǎng)期利率下滑時(shí)，耶倫表示委員會(huì)的成員發(fā)生了改變。她強(qiáng)調(diào)，重要的是讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到利率路徑有一定的不確定性，因此沒有公式代表什么是“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”。

耶倫稱，我們預(yù)期通脹向2%回升，近期證據(jù)顯示我們正朝該目標(biāo)靠攏，聯(lián)儲(chǔ)不希望看到通脹長(zhǎng)時(shí)間低于或者高于目標(biāo)。雖然通脹低于目標(biāo)水平，但是隨著通脹逐步上升，并且“大致”符合預(yù)期。

耶倫還表示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將保持較高規(guī)模一段時(shí)間，聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上減少債務(wù)購(gòu)買量反應(yīng)繼續(xù)達(dá)到目標(biāo)取得進(jìn)展的預(yù)期。預(yù)期未來會(huì)議上保持有序縮減購(gòu)債規(guī)模，購(gòu)債仍取決于就業(yè)和通脹前景，而債務(wù)持有量將會(huì)下壓市場(chǎng)利率。

市場(chǎng)影響解讀：正如我們此前前瞻所說，耶倫在3月決議之后，近來的表態(tài)已經(jīng)越來越成熟，很難期待其此次出現(xiàn)類似口誤的情況。而最終，耶倫的表態(tài)也確實(shí)做到了滴水不漏。

在解答有關(guān)加息節(jié)點(diǎn)的話題時(shí)，耶倫表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，可能很快升息；但是如果經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，可能保持寬松貨幣政策更長(zhǎng)時(shí)間。這其實(shí)賦予了市場(chǎng)任何可能，也等于什么也沒說，繼續(xù)讓經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來給出市場(chǎng)答案。

你可以認(rèn)為耶倫此次學(xué)會(huì)了“討巧”，太極功力又深一層。但對(duì)于市場(chǎng)而言，耶倫的“如封似閉”等于令此前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望中對(duì)于美元的利空，進(jìn)一步在此后得以延續(xù)。