江蘇如通IPO之困：應(yīng)收賬款三年連增

6月初，江蘇如通石油機(jī)械股份有限公司（下稱“江蘇如通”）的IPO進(jìn)程邁出關(guān)鍵一步。

據(jù)招股書顯示，江蘇如通擬上交所上市，本次發(fā)行不超過5084萬股，發(fā)行后總股本不超過20336萬股，擬募集的3.09億元，將用于石油鉆井提升設(shè)備建設(shè)、石油鉆采卡持設(shè)備建設(shè)等項目。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，近三年江蘇如通業(yè)績較為亮眼，2011年至2013年，江蘇如通分別實現(xiàn)營收2.58億元、2.81億元和3.04億元，分別取得凈利潤0.61億元、0.90億元和0.96億元，呈上漲趨勢。

但另一方面，公司應(yīng)收賬款與存貨也水漲船高，2011—2013年，江蘇如通應(yīng)收賬款凈額分別為0.91億元、1.14億元和1.23億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為20.31%、22.15%和21.39%；存貨則分別為0.95億元、1.03億元和0.92億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為21.30%、19.98%和16.06%，高于行業(yè)平均水平。

時代周報記者還發(fā)現(xiàn)，雖然發(fā)行前江蘇如通有36名股東，其中34位為自然人，剩余則為聚匯投資和合力投資兩名合伙企業(yè)股東，均為江蘇如通員工組成的持股平臺，除了投資該公司外未投資或經(jīng)營其他業(yè)務(wù)，其前十名自然人股東均為江蘇如通高層，公司封閉性可見一斑。

應(yīng)收賬款連續(xù)兩年過億元

據(jù)江蘇如通招股書顯示，公司擬上交所上市,本次發(fā)行不超過5084萬股，發(fā)行后總股本不超過20336萬股，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券股份有限公司。

此次江蘇如通擬募集的3.09億元將用于石油鉆采提升設(shè)備建設(shè)項目（0.84億元）、石油鉆采卡持設(shè)備建設(shè)項目（1.32億元）、石油鉆采璇扣設(shè)備建設(shè)項目（0.47億元）、石油鉆采研發(fā)中心建設(shè)項目（0.46億元）和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金。

資料顯示，江蘇如通是根據(jù)如通有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，公司主營業(yè)務(wù)為石油鉆采井口裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為提升設(shè)備、卡持設(shè)備和旋扣設(shè)備，主要客戶涵蓋了中石油集團(tuán)、中石化集團(tuán)、中海油總公司三大石油公司下屬的國內(nèi)主要石油工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)。公司產(chǎn)品應(yīng)用于國內(nèi)陸上、海上主要油氣田，并在中東、非洲、北美、中南美、俄羅斯等世界各主要產(chǎn)油區(qū)得到使用。

江蘇如通表示，公司自2006年起連續(xù)入選中國石油和中國化工設(shè)備工業(yè)協(xié)會評選的“中國石油石化裝備制造企業(yè)五十強(qiáng)”，是江蘇省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局聯(lián)合認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)。

而近三年江蘇如通業(yè)績亦較為喜人，2011—2013年，江蘇如通分別實現(xiàn)營收2.58億元、2.81億元和3.04億元，分別取得凈利潤0.61億元、0.90億元和0.96億元，營收和凈利潤呈上漲趨勢。

但另一方面，公司應(yīng)收賬款也隨之增長，2011—2013年，江蘇如通應(yīng)收賬款凈額分別為0.91億元、1.14億元和1.23億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為20.31%、22.15%和21.39%，應(yīng)收賬款絕對金額較高。

對此，江蘇如通表示，公司應(yīng)收賬款期末余額的主要客戶為中石油集團(tuán)、中石化集團(tuán)下屬企業(yè)和國內(nèi)主要鉆機(jī)廠商等信用較高的客戶，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬齡主要在一年以內(nèi)。但江蘇如通亦坦言，如果這些客戶經(jīng)營不利或由于其他原因?qū)е聼o法按期支付貨款，將對公司應(yīng)收賬款回收產(chǎn)生不利影響。

對于此次募集項目，江蘇如通在招股書中表明，盡管公司基于國內(nèi)外行業(yè)發(fā)展方向并結(jié)合自身實際情況做了分析論證，但石油、天然氣行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響較大，若未來由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致石油、天然氣行業(yè)勘探開發(fā)持續(xù)下降，募集項目產(chǎn)品便存在一定銷售風(fēng)險。

存貨、負(fù)債率高于行業(yè)平均水平

此外，當(dāng)江蘇如通此次募集資金投資項目全部建成后，公司新增固定資產(chǎn)增長幅度會變高，募資項目投產(chǎn)后固定資產(chǎn)折舊費用就會出現(xiàn)較快增長，雖然募資項目全部達(dá)產(chǎn)后新增銷售收入和利潤總額較高，足以抵消募資項目固定資產(chǎn)投資新增的折舊費用，但募資項目達(dá)產(chǎn)需要一定時間，并且石油、天然氣行業(yè)勘探開發(fā)支出持續(xù)下降將導(dǎo)致市場環(huán)境的巨大變化，若江蘇如通現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展及募資項目產(chǎn)生的營業(yè)收入和利潤水平未能實現(xiàn)既定發(fā)展目標(biāo)，這次募資項目的事實可能存在固定資產(chǎn)折舊的風(fēng)險。

與此同時，江蘇如通高存貨水平也讓人擔(dān)憂。

2011—2013年，公司存貨分別為0.95億元、1.03億元和0.92億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為21.30%、19.98%和16.06%，2012年期末存貨有所增長，2013年末存貨有小幅下降，高于行業(yè)平均水平。從存貨結(jié)構(gòu)來看，在產(chǎn)品和庫存商品是公司存貨的主要組成部分，其中2011—2013年公司庫存商品占存貨賬面價值的比重分別為41.98%、41.15%和47.10%。

江蘇如通解釋，公司庫存商品主要為根據(jù)客戶需求生產(chǎn)的訂單產(chǎn)品以及少量的備貨常規(guī)產(chǎn)品。由于公司存貨絕對金額較大，如果未來公司不能控制存貨規(guī)模，導(dǎo)致存貨持續(xù)大幅增加，將產(chǎn)生由于存貨占用資金導(dǎo)致經(jīng)營效率下降的風(fēng)險。

與存貨相同，江蘇如通的負(fù)債率也高于行業(yè)平均水平，2011—2013年，江蘇如通資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為39.47%、25.14%和21.28%。“主要是杰瑞股份和神開股份完成首次公開發(fā)行首資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，導(dǎo)致行業(yè)平均水平較低，同時公司由于利潤分配產(chǎn)生的期末應(yīng)付股利較高，流動輻照增幅較大期末資產(chǎn)負(fù)債率較好。”江蘇如通如是表示，其稱雖然2012年公司負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，但2013年則低于行業(yè)平均水平。

值得注意的是，江蘇如通負(fù)債主要為流動負(fù)債，報告期內(nèi)，其流動負(fù)債占負(fù)債的比例分別為95.08%、66.50%和66.31%，分別為1.38億元、0.69億元和6.45億元，其表示是公司當(dāng)期應(yīng)付股利增加所致。

核心技術(shù)存風(fēng)險

時代周報記者發(fā)現(xiàn)，雖然江蘇如通在招股書中表明自2006年起便連續(xù)被評選為“中國石油石化裝備制造企業(yè)五十強(qiáng)”，但卻似乎并不被PE看好，在公司36位股東中，有34位為自然人，剩余則為聚匯投資和合力投資兩名合伙企業(yè)股東，而這兩個合伙企業(yè)均為江蘇如通員工組成的持股平臺，除了投資該公司外未投資或經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。

在江蘇如通前十名自然人股東均為江蘇如通高層，在發(fā)行前，持股比例一共為59.50%，股權(quán)高度集中。并且在這36個股東間還有六名股東存在姻親關(guān)系，分別是姚忠（董事，4.88%）與袁新康（1.63%）、施建新（內(nèi)部審計部負(fù)責(zé)人，4.88%）與黃夕昌（1.63%）、馮建（1.63%）和顧建國（1.63%）。

也就是說，江蘇如通目前主要股東均為企業(yè)內(nèi)部員工、高管，且并無PE等投資機(jī)構(gòu)看中，公司成長性存在一定的未知數(shù)。

在行業(yè)面來說，北美和歐洲等地區(qū)的國際廠商在國際上具有領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)水平，產(chǎn)品技術(shù)含量高，附加值大。而我國石油鉆采設(shè)備行業(yè)在國內(nèi)外市場競爭中逐漸分化，形成了國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，與國際廠商在中高端市場展開競爭的局面。江蘇如通認(rèn)為，如果公司在于國際領(lǐng)先廠商共同參與國際競爭中不能緊密結(jié)合國際前沿的研發(fā)技術(shù)理念，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量性能，將面臨國際市場競爭風(fēng)險。

根據(jù)招股書顯示，2011—2013年，江蘇如通外銷收入分別為0.64億元、0.58億元和0.77億元，占主營收入比例分別為25.97%、20.74%和25.53%，海外市場是公司銷售收入的重要來源，如果其海外市場主要銷售區(qū)域政治環(huán)境緊張影響石油天然氣探勘開發(fā)，也會對公司海外市場銷售產(chǎn)生影響。

而在技術(shù)層面來說，隨著我國能源消費結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整、中西部油氣資源和海洋能源開發(fā)力度的加大，石油采鉆設(shè)備行業(yè)技術(shù)開發(fā)和自主創(chuàng)新能力有了更高的要求，同時石油鉆采井口設(shè)備規(guī)格品種多樣，對產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力要求較高，下游市場也在不斷變化，如果江蘇如通新技術(shù)開發(fā)未能達(dá)到預(yù)期，則會對市場開拓造成影響。

同時，江蘇如通坦言，公司核心技術(shù)工藝環(huán)節(jié)主要是自主完成，雖然對核心技術(shù)采取了保護(hù)措施，但如果核心技術(shù)人員流失或者核心技術(shù)被盜用，也會帶來較大的危害。