打新擾動(dòng)不足懼 加倉(cāng)轉(zhuǎn)債博反彈

近兩個(gè)交易日，在交易所股債雙殺的背景下，前期一度高歌猛進(jìn)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)立刻偃旗息鼓，出現(xiàn)明顯回調(diào)。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，伴隨A股IPO重啟而來(lái)的“打新”熱，是近日交易所資產(chǎn)普遍調(diào)整的主因，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)幾天可能繼續(xù)面臨壓力；但就中期而言，鑒于純債市場(chǎng)進(jìn)入牛市下半場(chǎng)、A股反彈暗流涌動(dòng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)可攻、退可守的特性增強(qiáng)，本輪調(diào)整恰恰提供了加倉(cāng)轉(zhuǎn)債、博取反彈收益的機(jī)會(huì)。

股債雙殺 轉(zhuǎn)債跳水

從17日開(kāi)始，自5月下旬開(kāi)始一路走牛的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)頭不再，連續(xù)兩日顯著下跌。18日數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)繼17日重挫逾1%之后再跌0.53%，收于286.63點(diǎn)；兩市可交易的27只轉(zhuǎn)債中，除類(lèi)純績(jī)的南山轉(zhuǎn)債的其他個(gè)券全線收綠，整體走勢(shì)弱于正股。同日27只正股雖亦表現(xiàn)欠佳，但有6只紅盤(pán)報(bào)收。據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩日來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下跌1.54%，略超出上證綜指1.46%的同期跌幅。

作為兼有債性和股性的特殊證券品種，轉(zhuǎn)債行情向來(lái)受到純債和股票兩個(gè)市場(chǎng)的共同影響。近兩日，A股市場(chǎng)和交易所信用債市場(chǎng)雙雙走軟，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)急速調(diào)整是股債雙殺的必然結(jié)果。

而對(duì)于當(dāng)前交易所股債市場(chǎng)同時(shí)下跌，分析人士認(rèn)為，除滬深交易所出臺(tái)警示高收益?zhèn)乱?guī)之外，伴隨IPO重啟而來(lái)的“打新”熱，或是交易所資產(chǎn)普遍調(diào)整的主因。

中金公司最新報(bào)告指出，“打新”火爆對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生了超預(yù)期影響，從而對(duì)交易所資產(chǎn)產(chǎn)生了更大沖擊。數(shù)據(jù)顯示，最近兩個(gè)交易日銀行間貨幣市場(chǎng)利率未見(jiàn)明顯波動(dòng)，而交易所質(zhì)押式回購(gòu)利率顯著上漲。

中金公司認(rèn)為，導(dǎo)致“打新”擾動(dòng)超預(yù)期的原因，一是本批新股申購(gòu)時(shí)間較為集中，其中10只新股申購(gòu)日在18日-24日之間；二是IPO新規(guī)增加了網(wǎng)下市值配售規(guī)定，而有效報(bào)價(jià)家數(shù)上限取消，參與群體大幅增加；三是新規(guī)對(duì)發(fā)行價(jià)格、募集資金、老股東減持等進(jìn)行限制，發(fā)行市盈率與行業(yè)市盈率差距巨大，使上市預(yù)期回報(bào)大幅提升，申購(gòu)熱情高漲；四是本次IPO重啟與傳統(tǒng)的半年末考核發(fā)生時(shí)點(diǎn)重合，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

調(diào)整未完 抓低吸機(jī)會(huì)

從“打新”的角度來(lái)看，包括可轉(zhuǎn)債在內(nèi)，交易所市場(chǎng)整體面臨的短期調(diào)整壓力可能尚未結(jié)束。申銀萬(wàn)國(guó)分析師指出，預(yù)計(jì)本輪IPO凍結(jié)資金量的高點(diǎn)與1月份相仿，對(duì)資金面的影響可能主要體現(xiàn)在23日之前，23日之后，IPO資金逐步解凍與存準(zhǔn)釋放將有助于緩解季末資金壓力。中金公司也認(rèn)為，近日的集中“打新”對(duì)資金面產(chǎn)生階段性脈沖后，隨著平穩(wěn)發(fā)行期的到來(lái)，資金面將有所恢復(fù)。

不過(guò)，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，分析機(jī)構(gòu)仍普遍看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的反彈機(jī)會(huì)。中金公司轉(zhuǎn)債周報(bào)指出，首先，目前轉(zhuǎn)債面臨的債底保護(hù)尚可，風(fēng)險(xiǎn)較為可控，且純債行情逆轉(zhuǎn)的可能性不大；其次，從大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債市收益率經(jīng)歷了較大幅度下降且呈現(xiàn)牛陡跡象之后，權(quán)益資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性和盈利預(yù)期帶動(dòng)下有望出現(xiàn)反彈行情；最后，下半年轉(zhuǎn)債供給彈性小于需求彈性，機(jī)會(huì)成本明顯降低，均有利于轉(zhuǎn)債估值。該機(jī)構(gòu)表示，未來(lái)兩個(gè)月股市上漲概率略偏高，建議轉(zhuǎn)債操作以持有待漲為主，逢調(diào)整關(guān)注增持機(jī)會(huì)。

國(guó)信證券表示，中期來(lái)看，正股反彈暗流涌動(dòng)，轉(zhuǎn)債平價(jià)彈性增強(qiáng)，資金面維持寬松，轉(zhuǎn)債估值有支撐，轉(zhuǎn)債整體進(jìn)可攻、特性增強(qiáng)，是博弈未來(lái)反彈的好品種。東北證券更認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債估值不高，投資系統(tǒng)性機(jī)會(huì)可能是一年內(nèi)最好時(shí)段，可擇機(jī)適當(dāng)加倉(cāng)，博取正股反彈機(jī)會(huì)。

具體到操作策略上，中金公司表示，推動(dòng)近期反彈的邏輯如經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、政策放松難證偽，近期轉(zhuǎn)債估值的抬升雖過(guò)快但也有理性成分，因此轉(zhuǎn)債價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)回到5月下旬的低點(diǎn)；本輪IPO將于下周結(jié)束，屆時(shí)市場(chǎng)壓力將大為降低，因此下周是關(guān)注調(diào)整中增持的一個(gè)時(shí)間窗口。

值得一提的是，在看好轉(zhuǎn)債后市的同時(shí)，機(jī)構(gòu)也普遍將行情性質(zhì)定義為波段性機(jī)會(huì)。國(guó)信證券認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近憂(yōu)緩解、遠(yuǎn)慮仍存，因此利用轉(zhuǎn)債博取反彈時(shí)，逢高應(yīng)逐漸兌現(xiàn)收益。

證券簡(jiǎn)稱(chēng)漲跌幅（％）正股漲跌幅（％）收盤(pán)價(jià)（元）到期收益率（%）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（％）

隧道轉(zhuǎn)債-3.74-7.38106.341.505.00

東華轉(zhuǎn)債-2.71-1.73179.00-9.222.11

泰爾轉(zhuǎn)債-2.64-3.68106.50-0.221.48

重工轉(zhuǎn)債-2.62-2.39109.650.0816.72

國(guó)金轉(zhuǎn)債-2.59-3.60113.00-0.5413.91

海直轉(zhuǎn)債-2.091.35126.30-2.617.67

石化轉(zhuǎn)債-1.88-1.73106.171.383.27

民生轉(zhuǎn)債-1.82-0.2691.524.0718.52

徐工轉(zhuǎn)債-1.79-2.1793.204.4416.81

平安轉(zhuǎn)債-1.72-1.59106.141.538.99

工行轉(zhuǎn)債-1.64-1.06105.211.00-0.70

齊翔轉(zhuǎn)債-1.06-3.02105.232.6412.03

中行轉(zhuǎn)債-1.02-1.78100.953.393.14

中海轉(zhuǎn)債-0.74-2.2094.304.79102.74

深機(jī)轉(zhuǎn)債-0.67-2.3696.704.6643.62

南山轉(zhuǎn)債-0.59-0.9995.716.5927.29

最近兩日部分可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)和價(jià)值分析