新股詢價(jià)博弈出的四大特點(diǎn)

隨著新股網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果出爐，首批4家公司將于今日啟動網(wǎng)上申購。經(jīng)歷發(fā)行規(guī)則多次微調(diào)后，率先敲定發(fā)行價(jià)的4家IPO公司頗具看點(diǎn)。

據(jù)上證報(bào)記者梳理，4只新股的詢價(jià)過程及發(fā)行結(jié)果凸顯諸多新特征：募資金額均嚴(yán)格框定在計(jì)劃數(shù)額內(nèi)；其次，發(fā)行價(jià)低于行業(yè)均值；第三，主承銷商的“關(guān)系戶”被嚴(yán)格排查并剔除；第四，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)空前“默契”。

募集資金精準(zhǔn)貼線

17日，聯(lián)明股份、龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠信4家公司發(fā)布定價(jià)公告和招股書。除飛天誠信外，其他3家公司均無老股轉(zhuǎn)讓安排，且募集資金全部框定在計(jì)劃數(shù)額內(nèi)，其中聯(lián)明股份實(shí)際募資僅為計(jì)劃募資額的七成。

值得一提的背景是，上周五，證監(jiān)會發(fā)言人在例行新聞通氣會上明確表態(tài)：“證監(jiān)會重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行承銷方案、發(fā)行人募資運(yùn)用信披、老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃是否符合有關(guān)規(guī)定等三方面內(nèi)容，原則上實(shí)際募集資金不應(yīng)超出招股書披露的募集資金需求量。”

公告顯示，龍大肉食、雪浪環(huán)境、飛天誠信的募資額均在設(shè)定額之內(nèi)，募資凈額精準(zhǔn)等同于募投項(xiàng)目所需資金，或者略少幾十萬。其中，龍大肉食預(yù)計(jì)募資總額為5.34億元，募資凈額4.98億元，與計(jì)劃投入項(xiàng)目的募資額度完全一致。雪浪環(huán)境預(yù)計(jì)募資總額2.946億元，募資凈額2.581億元，略低于募投項(xiàng)目的2.584億元。飛天誠信在安排375萬股老股轉(zhuǎn)讓后，發(fā)行新股2001萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額6.629億元，募資凈額6.182億元，略低于擬投入募投項(xiàng)目的6.185億元。

“監(jiān)管層的要求是投行必須把握好不超募這一尺度， 同時嚴(yán)控發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率。”有投行人士對記者表示，估計(jì)沒有券商和企業(yè)敢越線。

發(fā)行市盈率被嚴(yán)控

與此同時，新股發(fā)行市盈率也受到了嚴(yán)格控制，有公司甚至為保證市盈率不高于行業(yè)平均水平而壓低發(fā)行價(jià)，縮減募資金額。

據(jù)披露，龍大肉食發(fā)行價(jià)9.79元，對應(yīng)發(fā)行市盈率19.58倍，低于農(nóng)副食品加工業(yè)23.01倍的平均靜態(tài)市盈率，而A股可比上市公司靜態(tài)市盈率均值為43.35倍；雪浪環(huán)境發(fā)行價(jià)14.73元，對應(yīng)發(fā)行市盈率22.17倍，低于專用設(shè)備制造業(yè)30.07倍的平均靜態(tài)市盈率，低于A股可比公司37.68倍的平均靜態(tài)市盈率；飛天誠信更甚，其發(fā)行價(jià)33.13元對應(yīng)發(fā)行市盈率16.57倍，遠(yuǎn)低于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)平均靜態(tài)市盈率52.03倍，也低于可比上市公司40.17倍的靜態(tài)市盈率均值。

尤值一提的是，聯(lián)明股份確定的發(fā)行價(jià)為9.93元，對應(yīng)發(fā)行市盈率13.43倍，與汽車制造業(yè)平均靜態(tài)市盈率13.43倍相同，低于A股可比公司22.83倍的平均靜態(tài)市盈率。

這個結(jié)果來之不易。記者注意到，公司初步詢價(jià)時有效報(bào)價(jià)區(qū)間為9.95元-13.90元，網(wǎng)下投資者和公募基金的報(bào)價(jià)中位數(shù)（已剔除報(bào)價(jià)最高部分）均為13.89元，但最后發(fā)行價(jià)僅9.93元/股。公司在發(fā)行公告中解釋，此價(jià)格系“綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平等因素”后確定。上證報(bào)記者致電主承銷商中信建投時，對方僅委婉表示：“這是綜合考慮的結(jié)果。”

據(jù)記者計(jì)算，采用低發(fā)行價(jià)或是為配合控制發(fā)行市盈率不高于行業(yè)水平，即只有將發(fā)行價(jià)降至9.93元，才能使得發(fā)行市盈率等同于行業(yè)平均值。但低發(fā)行價(jià)引發(fā)的另一個結(jié)果是，公司的募資凈額將不足計(jì)劃募資的七成。為此，公司在投資風(fēng)險(xiǎn)公告中寫明：“本次發(fā)行募資凈額1.71億元，與發(fā)行募投項(xiàng)目所需投入金額2.50億元存在較大差異，公司存在募投項(xiàng)目建設(shè)無法按期完成、項(xiàng)目建設(shè)成本上升等風(fēng)險(xiǎn)。”

“現(xiàn)在監(jiān)管層將嚴(yán)控發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率當(dāng)作一件大事來抓，新股發(fā)行市盈率低于同行業(yè)上市公司平均市盈率將是常態(tài)。”有投行人士對上證報(bào)記者表示。不過，該人士也表示，由于發(fā)行價(jià)格受到壓制，這批新股二級市場的炒作空間會更大。

承銷商“關(guān)系戶”遭排查

在前一輪新股發(fā)行過程中，主承銷商自主配售機(jī)制備受關(guān)注，但也惹來利益輸送的質(zhì)疑。在本輪新股發(fā)行中，主承銷商同為國信證券的飛天誠信和龍大肉食，均詳細(xì)披露了剔除關(guān)聯(lián)方報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)名單。

據(jù)飛天誠信披露，本次詢價(jià)中，有8家投資者經(jīng)主承銷商核查后，確認(rèn)該投資者是過去6個月內(nèi)與主承銷商存在保薦、承銷業(yè)務(wù)關(guān)系公司的持股5%以上的股東，系本次發(fā)行的關(guān)聯(lián)方，相關(guān)投資者提交的報(bào)價(jià)已被確定為無效報(bào)價(jià)予以剔除。具體名單包括工銀瑞信、新華基金等。與之類似，龍大肉食也剔除了7家關(guān)聯(lián)方的報(bào)價(jià)。

證監(jiān)會此前披露，在我武生物發(fā)行過程中，主承銷商的副總經(jīng)理和投資銀行一部總經(jīng)理在詢價(jià)敏感時間段內(nèi)，私下與投資者聯(lián)系，該投資者參與報(bào)價(jià)并獲得配售；也就是說，承銷商在配售過程中，向不符合優(yōu)先配售條件的投資者優(yōu)先配售，事后倒簽協(xié)議以滿足優(yōu)先配售條件。

“經(jīng)歷了上一波新股發(fā)行中介違規(guī)事件后，承銷商將更加嚴(yán)格執(zhí)行排查關(guān)聯(lián)方的工作。”有投行人士稱。

網(wǎng)下報(bào)價(jià)高度默契

另一鮮明特征是，本次4家公司的網(wǎng)下申報(bào)價(jià)格空前“默契”，最高和最低報(bào)價(jià)差距不大，詢價(jià)彈性明顯下降。

有機(jī)構(gòu)投資者對上證報(bào)記者說：“新股申購的價(jià)格基本可以算出來，不用像以前一樣打聽價(jià)格，要做的就是報(bào)價(jià)博弈策略。”此前，多家公司的網(wǎng)下路演也基本是走過場，因?yàn)榘l(fā)行價(jià)已基本可以敲定。

“如果IPO公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓，投資者只要根據(jù)募集資金、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量這幾個參數(shù)就可算出發(fā)行價(jià)。”有負(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)人士表示，“我們也跟同行對過答案，很多都是按計(jì)算結(jié)果報(bào)價(jià)的。”

例如，據(jù)龍大肉食披露，剔除無效報(bào)價(jià)后，網(wǎng)下投資者和公募基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)均為9.79元/股，加權(quán)平均數(shù)均為9.77元/股，公司確定的發(fā)行價(jià)為9.79 元，而此前機(jī)構(gòu)計(jì)算出的參考價(jià)也是9.79元；據(jù)雪浪環(huán)境披露，網(wǎng)下投資者全部報(bào)價(jià)的中位數(shù)為14.74元/股，加權(quán)平均數(shù)為14.75元/股，公司發(fā)行價(jià)14.73元，也與此前機(jī)構(gòu)算出的參考價(jià)格14.74元相差毫厘。

“網(wǎng)下報(bào)價(jià)原來可以報(bào)三檔，現(xiàn)在只允許報(bào)一檔了，這需要投資者報(bào)價(jià)更為精準(zhǔn)，這也是網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果高度一致的一個重要原因。”有分析人士指出。

而在年初的新股發(fā)行中，網(wǎng)下投資者與公募基金的報(bào)價(jià)無論中位數(shù)還是加權(quán)平均數(shù)，都很少見到相同值。例如紐威股份，在剔除無效報(bào)價(jià)后，網(wǎng)下投資者與公募基金的報(bào)價(jià)中位數(shù)分別為16.75元、16.45元；加權(quán)平均數(shù)分別為16.92元、16.50元，公司最終確定的發(fā)行價(jià)為17.66元。