一心堂“帶傷”上市埋“地雷”

2012年3月，云南鴻翔一心堂藥業(yè)股份有限公司披露首發(fā)招股說(shuō)明書(shū)，針對(duì)一心堂藥業(yè)的質(zhì)疑即見(jiàn)諸報(bào)端，即便在隨后順利過(guò)會(huì)后，質(zhì)疑聲依舊高漲。兩年過(guò)后，一心堂藥業(yè)成為IPO再次開(kāi)閘后首批10家獲得發(fā)行批文的擬上市公司之一，A股藥店“第一股”即將上市。公司經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展，不少曾經(jīng)被普遍質(zhì)疑的問(wèn)題依舊存在，一心堂藥業(yè)帶著累累傷痕敲開(kāi)上市大門(mén)，無(wú)疑給未來(lái)的投資者埋下了諸多的“地雷”。

子公司虧損加劇

一心堂藥業(yè)2012年招股說(shuō)明書(shū)中披露了各子公司的經(jīng)營(yíng)情況，廣西鴻翔一心堂、山西來(lái)福一心堂、重慶鴻翔一心堂等子公司在2011年分別虧損575.57萬(wàn)元、397.40萬(wàn)元、185.84萬(wàn)元。盡管公司表示，門(mén)店盈利有一年期的周期性，但持續(xù)虧損仍難以解釋所謂的周期性。

在最新披露的首次公開(kāi)發(fā)行股票招股意向書(shū)中，子公司的虧損情況并未得到好轉(zhuǎn)。招股意向書(shū)顯示，廣西鴻翔一心堂2013年虧損高達(dá)2234.02萬(wàn)元，虧損較2011年擴(kuò)大近四倍。此外，2011年出現(xiàn)虧損的山西來(lái)福一心堂、重慶鴻翔一心堂在2013年繼續(xù)虧損304.76萬(wàn)元、12.99萬(wàn)元。而在公司10家子公司中，還有三家子公司出現(xiàn)虧損，分別是貴州鴻翔一心堂虧損692.36萬(wàn)元、四川鴻翔一心堂虧損59.29萬(wàn)元、四川一心堂虧損17.75萬(wàn)元?？梢钥吹?，公司有六成子公司出現(xiàn)虧損，部分子公司虧損甚至還在擴(kuò)大。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，虧損意味經(jīng)營(yíng)困難，公司區(qū)域擴(kuò)張并不順利。而眾多虧損子公司不僅未能給一心堂藥業(yè)貢獻(xiàn)收益，反而還成為公司發(fā)展的“絆腳石”。如何解決子公司的困境？是一心堂藥業(yè)需要重視的關(guān)鍵問(wèn)題。

“有錢(qián)人”出手再“圈錢(qián)”

招股意向書(shū)顯示，一心堂藥業(yè)本次擬發(fā)行不超過(guò)6510萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)2.6億股，并在深交所中小板上市。相比老版本的招股說(shuō)明書(shū)，本次公司募集資金項(xiàng)目有所增加。其中直營(yíng)連鎖營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資4.69億元，信息化電子商務(wù)建設(shè)投資6000萬(wàn)元募集資金不變，同時(shí)增加募集資金中新增補(bǔ)充流動(dòng)資金1億元，償還銀行貸款1.2億元。

值得一提的是，截至2013年12月31日，公司已利用自籌資金先行投入直營(yíng)連鎖營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，目前已在云南、廣西、四川、重慶新設(shè)門(mén)店780家，已支付房租、貨架柜臺(tái)、電子設(shè)備、裝修及存貨等款項(xiàng)2.58億元。由此可見(jiàn)公司最重要的募投項(xiàng)目公司已自籌資金投入過(guò)半，但公司2013年貨幣資金依舊高達(dá)5.2億元，同時(shí)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。有市場(chǎng)質(zhì)疑認(rèn)為，一心堂藥業(yè)其實(shí)并不缺錢(qián)，即便用自有資金完成所剩項(xiàng)目建設(shè)仍綽綽有余。同時(shí)公司此次還新增補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款共計(jì)2.2億元，“圈錢(qián)”意味濃厚。

此外，本次一心堂藥業(yè)募集資金主要用于擴(kuò)大連鎖藥店，而通過(guò)子公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，多地區(qū)經(jīng)營(yíng)并不盡如人意，公司募集資金投入直營(yíng)連鎖營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能否挽回地區(qū)擴(kuò)張的頹勢(shì)還是一個(gè)未知數(shù)。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展遇“對(duì)手”

農(nóng)村市場(chǎng)是一心堂藥業(yè)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，公司在招股意向書(shū)中指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政府對(duì)農(nóng)村醫(yī)療的投入將刺激并喚醒這一巨大市場(chǎng)，而農(nóng)村市場(chǎng)是公司的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，這對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展具有積極作用，公司未來(lái)將得益于農(nóng)村市場(chǎng)的擴(kuò)容。

從一心堂藥業(yè)披露的報(bào)告期鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店銷(xiāo)售情況來(lái)看，毛利率一直處在較高的水平。2011-2013年一心堂鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店數(shù)量出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，零售收入和零售毛利也隨之走高。簡(jiǎn)單計(jì)算得出2011年-2013年鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店零售毛利率分別為41%、41%、42%。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，公司在鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店的高毛利率似乎不符合國(guó)家解決“看病難、看病貴”的宗旨。而在健全以縣級(jí)醫(yī)院為龍頭、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和村衛(wèi)生室為基礎(chǔ)的農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的背景下，一心堂這種連鎖藥店的發(fā)展空間又在哪里？這問(wèn)題值得深思。

行政處罰凸顯管理硬傷

近幾年中，一心堂藥業(yè)因違規(guī)經(jīng)營(yíng)而不斷受到行政處罰，涉及藥監(jiān)、工商、質(zhì)監(jiān)、衛(wèi)生、物價(jià)、稅務(wù)等行政部門(mén)。據(jù)公司披露，2009年-2013年，處罰金額分別為24.30萬(wàn)元、15.16萬(wàn)元、29.43萬(wàn)元、8.53萬(wàn)元、4.17萬(wàn)元，處罰原因涉及藥品質(zhì)量、超范圍經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)不規(guī)范以及商品管理等原因。

據(jù)媒體報(bào)道，在投訴網(wǎng)站對(duì)于一心堂藥業(yè)的假藥、劣藥的投訴也比比皆是，同時(shí)公司也遭受多筆行政處罰，其中2009年因銷(xiāo)售“蒲公英顆粒”被認(rèn)定為劣藥，被官渡區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局處以20278.50元的罰款。2011年，一心堂出售的維U顛茄鋁膠囊被認(rèn)定為假藥，責(zé)令停止銷(xiāo)售沒(méi)收違法所得19萬(wàn)元。2011年，因駐店藥師不在崗時(shí)，未停止銷(xiāo)售處方藥，被罰款10000元。

對(duì)于頻繁遭到行政處罰，一心堂藥業(yè)表示，處罰金額相對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較小，不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成重大不利影響。實(shí)際上，頻繁遭受處罰凸顯公司擴(kuò)張背后的管理風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)隨著門(mén)店的繼續(xù)擴(kuò)張，管理風(fēng)險(xiǎn)也將隨之加大，管理能力能否跟上門(mén)店擴(kuò)張速度，或?qū)⑹且恍奶盟帢I(yè)擴(kuò)張路上的一道大坎。