機(jī)構(gòu)報價策略全曝光

4月17日，4只新股的網(wǎng)下詢價結(jié)果出爐，而機(jī)構(gòu)報價策略的結(jié)果也得以展現(xiàn)。

“新股申購的價格可以算出來，不用花時間去打聽價格，也不用看招股說明書埋頭研究新股基本面，要做的就是報價博弈策略。”這是一位險資投資經(jīng)理對于近期網(wǎng)下詢價的切身感受。

雖然機(jī)構(gòu)戲稱新股進(jìn)入定價發(fā)行時代，但不同類型的詢價機(jī)構(gòu)報價策略還是有所差異。

以雪浪環(huán)境為例，公募基金的報價普遍是14.74元，但有些企業(yè)年金賬戶、券商資管計劃等的報價卻是14.73元。

這一分錢差異背后，呈現(xiàn)的正是IPO重啟后，詢價機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下打新策略上的新一輪博弈。

博弈報價避剔除

“首批可以詢價的新股，我們基本都報了。”一家大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士陳宇（化名）透露，其所在公司的打新策略是撒網(wǎng)式參與首批10只新股的網(wǎng)下報價。

這一做法在行業(yè)內(nèi)頗有代表性。據(jù)了解，公募基金、保險資金的投資經(jīng)理均表示會參與首批10只新股的詢價，而券商資管或自營的策略是參與公司保薦外的其他新股詢價。

而這類“撒網(wǎng)式”詢價，如何報價才能提高入圍概率顯然是機(jī)構(gòu)研究的重點。

“我們報的就是計算出來的發(fā)行價格。”陳宇介紹，新股制度改革后，機(jī)構(gòu)根據(jù)募集基金、發(fā)行費用、發(fā)行數(shù)量等幾個參數(shù)就可以算出新股發(fā)行價。

以13日結(jié)束初步詢價的雪浪環(huán)境、飛天誠信和龍大肉食為例，機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行公式算出的參考價格分別為14.74元、36.16元、9.79元。

盡管如此，但不同類型的詢價機(jī)構(gòu)所報價格還是有細(xì)微差異。

其中，一位管理企業(yè)年金賬戶的投資經(jīng)理稱，其報價是比發(fā)行參考價低一至兩分錢。

“新股報價以后要剔除價格最高部分的10％的申購量。如果價格相同，則按數(shù)量由小到大進(jìn)行剔除。假設(shè)機(jī)構(gòu)都報參考價，年金賬戶的規(guī)模小，肯定會被剔除掉。”一位管理企業(yè)年金的投資經(jīng)理表示，他的報價比發(fā)行價低一兩分錢，是一種博弈策略。

這位投資經(jīng)理介紹，其所在公司管理著400個年金賬戶，但有資格參與網(wǎng)下打新的賬戶約50個賬戶，總規(guī)模超過100億元。相比大型公募或者是險資的自有賬戶而言，年金賬戶并不具備資金優(yōu)勢。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，目前參與報價的詢價機(jī)構(gòu)中，資金規(guī)模較大的公募以及自營賬戶規(guī)模較大的保險，普遍選擇以發(fā)行參考價進(jìn)行報價。

與之不同是，資金規(guī)模較小的企業(yè)年金、券商資管或者是私募基金的報價則是比發(fā)行價略微低一點點，如雪浪環(huán)境計算出的價格是14.74元，這類機(jī)構(gòu)的報價是14.70－14.73元。

“資金規(guī)模會影響機(jī)構(gòu)的報價策略。”陳宇介紹，旗下股票型基金規(guī)模較大，平均規(guī)模超過20億元，占有數(shù)量優(yōu)勢，即使有80％機(jī)構(gòu)報相同價格，他們的報價也不會被剔除。

超額申購博入圍

除價格因素外，數(shù)量亦是決定詢價機(jī)構(gòu)能否取得網(wǎng)下自主配售新股的關(guān)鍵因素。

“新股發(fā)行價格基本確定的前提下，主承銷商肯定更傾向于選擇申購資金量大的機(jī)構(gòu)入圍。”上海一位公募基金經(jīng)理指出，在報價相同的前提下，資金規(guī)模大的機(jī)構(gòu)顯然更具優(yōu)勢。

這一判斷依據(jù)主要來自新股的定價規(guī)則。

該規(guī)定是，網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商需要按網(wǎng)下投資者的申購價格從高到低依次剔除，直至剔除的申購數(shù)量不低于總申購數(shù)量的10％。如果價格相同，則按照申購數(shù)量從小到大依次剔除；若數(shù)量相同，則按申購時間從后至前依次剔除。

按這一規(guī)定，假設(shè)詢價機(jī)構(gòu)報價相同，能否入圍的關(guān)鍵因素就是申購數(shù)量。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解，為避免旗下產(chǎn)品報價被剔除，資金規(guī)模稍大的公募基金是按新股的網(wǎng)下申購上限報價。

“我們公司一只百億規(guī)模的基金，全部都是按申購上限去打新。”南方一位基金公司人士介紹，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環(huán)境的網(wǎng)下最高申購上限為3300萬股、1500萬股、1200萬股，合計需要動用的資金約10億元，占基金總資產(chǎn)的比例還不到10％。

除這類百億規(guī)?；鹜猓灿匈Y金規(guī)模僅10億元左右的機(jī)構(gòu)按上限申購的策略參與網(wǎng)下打新。

但有機(jī)構(gòu)人士透露，當(dāng)基金均按上限申購時，采取的不是“足額”申購策略，而是“超額申購”策略。

“打個比方，假設(shè)一只股票型基金規(guī)模是10億元，其最低倉位限制是60％，則該基金可動用的資金上限是4億元。但這只基金按網(wǎng)下申購上限去打3只新股，需要動用的資金大約10億元。”一位保險公司的投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者爆料，這就是超額申購策略。

“機(jī)構(gòu)網(wǎng)下詢價時需要報申購的數(shù)量，但不需要打款。因此，報價時是可以超額申購。”前述保險公司投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者解釋，考慮到報價部分不可能全部中簽，超額申購幾乎不存在風(fēng)險，但可以加大入圍的概率。

一位大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者確認(rèn)了這種現(xiàn)象的存在。

“我們基金經(jīng)理在首批3只新股詢價的申報時采取了超額申購的策略，但公司風(fēng)控發(fā)現(xiàn)了這一點，要求我們只能足額申購，以避免暴露風(fēng)險。”這位大型基金公司人士指出，超額申購的風(fēng)險在于新股全部中簽，基金沒辦法全額付款。

但他們判斷這種風(fēng)險暴露的概率還不到十萬分之一。

“按照現(xiàn)在新股申購的火熱程度，肯定是會采取比例配售，不可能將網(wǎng)下部分的新股配售一家機(jī)構(gòu)。”前述大型基金公司負(fù)責(zé)打新的人士透露，有些風(fēng)控較松的公司可以通過超額申購來提高入圍率。

爭搶時間跑道

對詢價機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)網(wǎng)下詢價出現(xiàn)價格相同、數(shù)量相同的情況時，唯一能比拼的就是時間這一條跑道。

“新股報價的剔除和自主配售原則中，都是按‘價格、數(shù)量、順序’這三個因素來決定。”深圳一位券商資管部投資經(jīng)理指出，這說明當(dāng)報價和數(shù)量都相同時，時間將成為能否獲得新股配售的一個關(guān)鍵因素。

當(dāng)申報時間成為優(yōu)先條件之一時，很多詢價機(jī)構(gòu)在初步詢價首日即搶先提交申報價格。

“初步詢價的時間期限是三天，以前是搶著在最后一天的最后十五分鐘才報，等打聽完別人的價格之后再報。但現(xiàn)在是搶著先報，詢價第一天就早早地把價格報上去。”陳宇透露。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，基金公司在新股定價方面安排一套內(nèi)部的風(fēng)控流程，即各基金經(jīng)理統(tǒng)一價格和擬申購的數(shù)量，然后提交監(jiān)察稽核部審核。等通過后，再交由中央交易部執(zhí)行填寫新股申購價格和數(shù)量。

為了搶著在初步詢價的第一時間內(nèi)即提交申報價格，有些基金公司要求旗下所有部門要在詢價前一天即走完全部合規(guī)流程。

例如，龍大肉食、雪浪環(huán)境和飛天誠信是在6月11日開始詢價，一家大型基金公司要求各個部門在6月10日下班前走完全部流程，以確保11日早上9點可以申報新股價格。（編輯 巫燕玲）