IPO重啟：從“三高”到“三無”

9只公告新股只有2家老股轉(zhuǎn)讓今世緣轉(zhuǎn)讓股份最多

本報記者張學(xué)光北京報道

6月11日，已經(jīng)冷清了幾個月的北京金融街威斯汀酒店會議廳再次熱鬧起來，當(dāng)天上午，剛剛拿到證監(jiān)會發(fā)行批文的飛天誠信科技股份有限公司（簡稱“飛天誠信”）在這里舉辦第一場路演。按照流程，投資者最快在6月18日就可以參與上述新股的申購，這也意味著，暫停了將近4個月的A股IPO，終于迎來了第九次重啟。

截至6月11日，已經(jīng)有9家擬上市公司陸續(xù)對外披露了新股發(fā)行的詢價公告，不同于上一輪新股發(fā)行，此次披露公告的9家公司中只有2家涉及老股轉(zhuǎn)讓，且比例極低，在這樣的榜樣示范下，接下來的新股發(fā)行恐怕都會遵循“無高價、無超募、無老股”的“三無”原則。

在一連串補丁政策的調(diào)整之下，證監(jiān)會再也不用擔(dān)心新股發(fā)行的“三高”問題了。

老股轉(zhuǎn)讓成地雷

從6月9日晚間開始，拿到證監(jiān)會發(fā)行批文的10家公司中9家陸續(xù)對外披露了新股發(fā)行流程及方案。

記者注意到，此次拿到批文的9家公司中，并非都來自于早在去年已經(jīng)通過發(fā)審會但未能在今年年初完成發(fā)行的26家公司，其中只有無錫雪浪環(huán)境科技（簡稱“雪浪環(huán)境”）、云南鴻翔一心堂藥業(yè)和上海北特科技股份有限公司三家公司是在2012年完成過會，而剩余的6家公司均是在今年4月份到5月份之間剛剛通過發(fā)審會。

顯然，這一次證監(jiān)會發(fā)放發(fā)行批文并不是按照先來后到的順序，這就引起市場的猜想，究竟什么樣的公司能夠率先順利拿到發(fā)行批文？

在讀過各家公司的詢價公告之后，很多投資者都發(fā)現(xiàn)一個問題，就是這9家擬上市公司當(dāng)中，有7家公司在新股發(fā)行中不涉及老股轉(zhuǎn)讓，只有飛天誠信和江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（簡稱“今世緣”）兩家公司安排了老股轉(zhuǎn)讓，但是數(shù)量卻少得多，其中，飛天誠信股東公開發(fā)售股數(shù)上限為500萬股，占到公司新股發(fā)行總量的25%，而今世緣老股轉(zhuǎn)讓518萬股，只占公司新股發(fā)行總量的10%。

事實上，今世緣早前的老股轉(zhuǎn)讓比例并沒有這么低，按照該公司在4月23日和5月6日兩次遞交的招股書申報稿，公司安排的老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量上限是2590萬股，占公司新股發(fā)行總量的50%，然而在6月10日發(fā)布的最終招股意向書中，公司大幅縮減了老股轉(zhuǎn)讓的比例。

在發(fā)行前夜調(diào)整老股轉(zhuǎn)讓的并不止今世緣，在剩余的7家公司當(dāng)中，多家都是臨時取消了老股轉(zhuǎn)讓。這其中，龍大肉食此前預(yù)計的老股轉(zhuǎn)讓不超過2500萬股，占整個發(fā)行量的46%；雪浪環(huán)境此前預(yù)計的老股轉(zhuǎn)讓不超過1400萬股，占公司整體發(fā)行量的70%，但是最終，這兩家公司都取消了老股轉(zhuǎn)讓。

各家公司做出上述調(diào)整源自于今年3月21日證監(jiān)會關(guān)于新股發(fā)行體制改革的補丁條款，其中明確規(guī)定：“老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。”

但是，飛天誠信還是很“不聽話”地堅持了老股轉(zhuǎn)讓，背后的原因則是因為公司最近幾年來業(yè)績成長過快，2013年的每股收益達到2.68元。如果參照正常的行業(yè)市盈率54.16倍左右確定發(fā)行價，預(yù)計將高達145.15元，募集資金將達到29億元，遠遠高于公司計劃募集的6.18億元，因此，必須要靠老股轉(zhuǎn)讓消化掉一部分募集資金。

從“三高”到“三無”

從2012年新股發(fā)行體制新一輪改革以來，監(jiān)管層力求解決的一個問題就是如何抑制“高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金”的“三高”問題。

2013年12月，新股發(fā)行在經(jīng)歷了長達一年多的暫停之后重啟，這一輪新股發(fā)行制度中有一項重要的調(diào)整，就是將新股實際募集資金和公司募投項目資金需求進行強制掛鉤，這樣就徹底解決了超募資金的問題。而為了平衡，還同時推出了老股轉(zhuǎn)讓制度，也就是說，如果市場供給資金超過了公司募投項目所需資金，那么公司的老股東可以拿出自己的股權(quán)出售來置換多余的資金。

問題很快出來了，奧賽康新股發(fā)行募集資金不過8.65億元，但是減持老股的套現(xiàn)資金卻達到了31.82億元，一時引得市場嘩然，其發(fā)行也不得不暫停。隨后，吸取了教訓(xùn)的其他新股在發(fā)行時，紛紛將老股轉(zhuǎn)讓的比例與新股發(fā)行的比例控制在50%以內(nèi)。

然而即便如此，還是很難解決問題。以飛天誠信為例，公司即便將老股轉(zhuǎn)讓比例控制500萬股，加上發(fā)行的2000萬股新股，總計公開發(fā)行量不超過2500萬股，如果按照正常的行業(yè)平均市盈率確定發(fā)行價，最終募集資金總額必然超過計劃募集資金量。而為了解決這個問題，公司此前也是想了諸多方案，除了老股轉(zhuǎn)讓之外，公司還將計劃募集資金的額度從此前的3.14億元大幅提升至6.18億元。

按照記者對9家擬上市公司的計劃募集資金和計劃發(fā)行數(shù)量進行折算，如果不考慮發(fā)行費用，對應(yīng)的發(fā)行價和市盈率都遠遠低于行業(yè)平均水平，其中，飛天誠信按照計劃募集資金對應(yīng)的發(fā)行市盈率是11.5倍，而行業(yè)平均水平是54倍；莎普愛思按照計劃募集資金對應(yīng)的發(fā)行市盈率是8.8倍，而行業(yè)的平均水平是34倍；一心堂按照計劃募集資金對應(yīng)的發(fā)行市盈率是9.3倍，而行業(yè)平均水平是22.4倍。

“監(jiān)管層也是出于此前新股發(fā)行中出現(xiàn)的種種問題，但是最終表現(xiàn)出來的確實是有些頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳。”方正證券財富管理顧問王劍在接受本報記者采訪時認(rèn)為，行政手段過多地干預(yù)了新股的發(fā)行定價，結(jié)果就是導(dǎo)致新股申購和二級市場存在巨大的價差，助推了二級市場對新股的炒作。

按下葫蘆浮起瓢，一系列規(guī)則的出臺，最終將新股發(fā)行的“三高”問題壓了下來，但是，最終的結(jié)果卻導(dǎo)致了打新者從新股申購到二級市場之間實現(xiàn)了無風(fēng)險套利。