巨龍管業(yè)30億并購隱憂 天價艾格拉斯產品單一

指尖上的A股之上市公司“涉游”調查

現在A股市場最為流行的并購，就是找家游戲公司把它買下來。

那些游戲公司，借著自己一款或數款成功的產品，對未來勾勒出一個美好的盈利藍圖，成為待價而沽的一個個并購標的。一旦成功完成并購，這些公司的創(chuàng)始團隊（許多是年輕人）則瞬間暴富。

只是，成功非偶然。對于游戲公司這樣一個輕資產、產品銷售存在較大偶然性、還打著互聯網烙印的新興行業(yè)，如何判斷其核心價值成為新的課題。

從目前來看，決定這些公司價值的關鍵，似乎應是他們的團隊。

六個漲停板，從復盤時的14.07元到最高的25.79元，巨龍管業(yè)（002619.SZ）再次讓資本市場領教了“涉游”概念的瘋狂。

不僅僅是二級市場的瘋狂表現讓人瞠目結舌，巨龍管業(yè)此次30億收購艾格拉斯也是繼游族信息借殼梅花傘之后，另一起30億級別的收購。

一位北京地區(qū)游戲行業(yè)的人士對記者感嘆到：“艾格拉斯這家游戲公司的資質確實還不錯，但是花30億收購確實是我沒有想到的。從去年開始的游戲并購潮中，這個價格依舊可以算得上是前幾的高價了。”

30億的作價究竟是買了一款游戲還是買了一支優(yōu)秀的團隊，目前只有一款核心產品的艾格拉斯需要給出答案。

天價背后的邏輯

艾格拉斯是一家成立剛逾四年、注冊資金1160.743萬、員工不足百人的游戲公司。

從產品線來看，目前公司僅有4款游戲，其中還包含一款剛剛完成第一輪內部測試的產品。

那么是怎么樣的邏輯使得上市公司可以作價30億來收購他們呢？

實際上艾格拉斯在被巨龍管業(yè)收購之前，和數家上市公司都有接觸。

一位接近艾格拉斯的人士向記者透露：“華誼兄弟去年年初制定并購銀漢的方案時，也同樣接觸過艾格拉斯。”

該人士還表示，近期停牌重組的一家企業(yè)也曾經作價20億意圖收購艾格拉斯，但最終被拒絕。

不僅如此，艾格拉斯曾經還有海外上市的計劃。艾格拉斯原本計劃在海外上市，并引入了境外投資者。

按照一位北京地區(qū)業(yè)內人士的說法就是，艾格拉斯覺得20億并不能達到其預期，因為此前可以直接上市，而這個預期其實就是對于其整個團隊回報的最大化。

艾格拉斯五位自然人股東當中，除了王雙義和第一大股東許田慶以外，剩下三人也是其公司高管，總經理、策劃總監(jiān)張欣，研發(fā)總監(jiān)張鵬，運營總監(jiān)曹曉龍。

對于游戲行業(yè)來說，核心團隊的好壞也是公司價值判斷的關鍵因素之一。在與上市公司交鋒時握有主動權，以及有海外上市的計劃，這些都源于艾格拉斯穩(wěn)定的團隊。

前述北京地區(qū)游戲行業(yè)人士告訴記者：“艾格拉斯的團隊十分穩(wěn)定，都是跟隨王很多年的老部下，相比現在一些手游行業(yè)浮躁的創(chuàng)業(yè)現狀來看，王和其團隊算得上是在行業(yè)沉淀多年，他們在JAVA機的時代就在做游戲了。”

記者了解到，而其創(chuàng)始人兼CEO王雙義在手游這個行業(yè)已經摸爬滾打很多年。

王雙義最先是在2002年參與創(chuàng)辦了天津猛犸手機游戲公司，之后天津猛犸被空中網并購，他擔任空中猛犸的副總經理；2007年王雙義又從空中網離職參與創(chuàng)辦了深藍創(chuàng)娛并擔任CEO；最終在2010年5月，艾格拉斯科技有限公司成立。

記者還了解到，艾格拉斯網游團隊主力成員正是來自空中猛犸、深藍創(chuàng)娛等王雙義此前曾經參與創(chuàng)辦并任職的公司。

穩(wěn)定的團隊帶來的優(yōu)勢不言而喻。

據悉艾格拉斯目前主力的游戲產品《英雄戰(zhàn)魂》所采用的引擎是自己所編寫的，這在國內的游戲公司中也十分少見。

由此，巨龍管業(yè)也認為艾格拉斯可以在未來有良好的業(yè)績增長。其在預案中稱預估在隨后的三年中，能夠為巨龍管業(yè)帶來扣除非經常性損益的利潤額將分別達到1.6億元、3.3億元、4.3億元。

與此同時，為了避免未來核心團隊套現離開公司，在簽訂《發(fā)行股份及支付現金購買資產協議》時核心人員承諾：核心團隊成員將在本次交易實施完畢后五年內在艾格拉斯或者巨龍管業(yè)及其其他子公司任職。

產品單一隱憂

盡管艾格拉斯有優(yōu)秀的團隊，但是游戲行業(yè)普遍具有的風險是不容忽視的。

根據資料，艾格拉斯的收入主要來源于核心游戲產品《英雄戰(zhàn)魂》，2013年度其收入占比高達99.85%。

盡管還有兩款其他游戲，《誓魂》與《赤壁》，但是2013年其貢獻的收入僅有18.06萬元和6.59萬元，這也意味著這兩款產品的生命已經到頭。

毫無疑問，艾格拉斯產品線的單一是其不能回避的問題。如其前兩款作品《誓魂》與《赤壁》，《英雄戰(zhàn)魂》也有其自己的生命周期。如果沒有后續(xù)的產品接棒的話，那么巨龍管業(yè)就好比花費了30億元的巨資買了一款游戲。

前述北京地區(qū)游戲行業(yè)人士表示：“游戲產品的生命周期不可能一直延續(xù)，到時游戲用戶的活躍度或游戲消費水平均會出現下滑。若艾格拉斯不能及時推出有影響力的新品，則難以通過收入疊加效應保障其整體盈利能力。”

盡管，艾格拉斯稱已經在內測階段的游戲《格斗刀魂》上線后，其核心游戲產品的數量進一步豐富，“但是一款移動游戲能否成功，很大程度上取決于開發(fā)者能否準確把握市場和技術的發(fā)展趨勢以及游戲玩家的喜好變化趨勢，并就此作出積極快速有效的響應，其中任何一個環(huán)節(jié)出現問題都可能導致新游戲不被市場接受，或者創(chuàng)意在技術上無法實現，或者競爭對手先于艾格拉斯推出類似的游戲。”一位北京地區(qū)的券商文化行業(yè)研究員分析到。

“若新游戲開發(fā)運營不成功，《格斗刀魂》產生的收益可能不能抵補上述支出，且會浪費時間貽誤市場時機，直接影響到艾格拉斯未來的盈利能力及利潤承諾。”

游戲市場從不缺乏這樣的案例，《憤怒的小鳥》的例子便在眼前，其制作公司Rovio Entertainment，2013年因為沒有強有力的新品推出，小鳥剩余價值下滑劇烈，從2012年的5550萬歐元下降至2013年的2690萬歐元，凈利潤慘遭腰斬。（編輯陳昊旻）