重慶燃?xì)饷蔬B降5年 攜華潤背景再闖IPO

在2012年10月上會(huì)折戟之后，重慶燃?xì)饧瘓F(tuán)股份有限公司（下稱“重慶燃?xì)?rdquo;)在5月下旬終于迎來了過會(huì)的好消息。

不過，重慶燃?xì)鈨纱紊蠒?huì)可謂禍不單行。重慶燃?xì)馐状芜^會(huì)折戟或與其前董事長侯行知被立案調(diào)查有關(guān)，而此次，重慶燃?xì)饣蛟俅尉砣朐A潤集團(tuán)董事長宋林遭調(diào)查的漩渦之中。外界人士擔(dān)心，盡管重慶燃?xì)庖堰^會(huì)，但其往后的上市進(jìn)程是否會(huì)受“宋林案”的影響仍有待時(shí)間考證。

上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所律師宋一欣在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為：“最核心的問題在于該案件到底是僅僅只是宋林個(gè)人的問題。如果只局限在宋林個(gè)人的違法行為，那對(duì)其上市的影響還不會(huì)太大。”

針對(duì)上述疑問，時(shí)代周報(bào)記者致電重慶燃?xì)狻?duì)方董秘辦公室李姓工作人員表示：“這肯定不用擔(dān)心，因?yàn)槲覀兊墓蓶|華潤燃?xì)馀c華潤集團(tuán)董事長宋林距離有點(diǎn)遠(yuǎn)，我們的股東也是在上市公司旗下，公司各方面也是比較規(guī)范。”

重慶燃?xì)庵饕谥貞c市從事城市燃?xì)膺\(yùn)營，主營業(yè)務(wù)包括城市燃?xì)怃N售和為用戶提供燃?xì)庠O(shè)施設(shè)備的安裝服務(wù)。重慶燃?xì)獯舜螖M發(fā)行不超過1.91億股新股，不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行后總股本不超過15.91億股；擬募資21.2.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項(xiàng)目。

然而，重慶燃?xì)獯舜紊鲜校赡軙?huì)受宋林案的影響之外，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其連續(xù)5年下降的毛利率，不禁讓人擔(dān)憂其未來的持續(xù)盈利能力。同時(shí)，重慶燃?xì)馑幍某鞘腥細(xì)庑袠I(yè)的政策變動(dòng)也將對(duì)其未來經(jīng)營產(chǎn)生影響。

上市進(jìn)程或受宋林案影響

2012年，重慶燃?xì)馐状紊蠒?huì)，最終被證監(jiān)會(huì)暫緩審核，不少媒體認(rèn)為，其中的原因可能與重慶燃?xì)馇岸麻L侯行知被立案有關(guān)。

招股書顯示，侯行知為重慶燃?xì)獾那叭味?，?009年初至2011年1月任重慶燃?xì)舛麻L，2011年1－9月任該公司董事。因涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪問題，侯行知于2011年9月被移送司法機(jī)關(guān)正式立案，2012年1月19日，重慶市第一中級(jí)人民法院對(duì)侯行知涉嫌犯受賄罪一案進(jìn)行公開宣判，侯行知因受賄625萬余元被判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。

宣判后，盡管該案判決已生效，已經(jīng)結(jié)案，但有不少媒體認(rèn)為，侯行知犯罪事實(shí)的時(shí)間包括了2011年1－9月?lián)味逻@段時(shí)間，而這段時(shí)間剛好在重慶燃?xì)庹泄蓵膱?bào)告期內(nèi)，“侯行知”事件或許對(duì)重慶燃?xì)獾纳鲜行纬勺璧K，因而首次上會(huì)以失敗告終。

然而，兩年后的今天，重慶燃?xì)庠俅尉砣肓巳A潤集團(tuán)前董事長宋林案件的漩渦當(dāng)中。

招股書顯示，目前，重慶燃?xì)夤矁擅蓶|，重慶能源持股75%，華潤燃?xì)獬止?5%。早在2010年，重慶燃?xì)馇吧砣細(xì)饧瘓F(tuán)就引進(jìn)華潤燃?xì)庾鳛閼?zhàn)略投資者，其中重慶燃?xì)庵杏卸辔欢?、監(jiān)事以及高管中來自華潤燃?xì)狻?/p>

4月中旬，中紀(jì)委網(wǎng)站發(fā)布消息稱，華潤集團(tuán)董事長、黨委書記宋林涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受組織調(diào)查。由于重慶燃?xì)舛蓶|華潤燃?xì)馐侨A潤集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)，因此業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，重慶燃?xì)獾腎PO進(jìn)程或?qū)⒚缮弦粚雨幱啊?/p>

宋一欣在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，重慶燃?xì)獯朔鲜杏锌赡軙?huì)受到“宋林案”的影響。

但是，重慶燃?xì)夥矫鎸?duì)此表達(dá)了明確否認(rèn)，“這肯定不用擔(dān)心，因?yàn)槲覀兊墓蓶|華潤燃?xì)馀c華潤集團(tuán)董事長宋林距離有點(diǎn)遠(yuǎn)，我們的股東也是在上市公司旗下的，公司各方面也是比較規(guī)范。如果宋林案對(duì)上市進(jìn)程會(huì)有影響的話，發(fā)審會(huì)也肯定不會(huì)通過了，而我們現(xiàn)在已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)了。”

毛利率連續(xù)5年下滑

除了受“宋林案”影響之外，報(bào)告期內(nèi)，重慶燃?xì)獾慕?jīng)營情況也并不理想，其綜合毛利率已經(jīng)連續(xù)5年下滑，持續(xù)盈利能力也備受外界質(zhì)疑。

招股書顯示，重慶燃?xì)?009~2013年的綜合毛利率分別為21.89%、16.65%、15.52%、12.77%和11.52%，呈逐年下降趨勢(shì)。

重慶燃?xì)庠谡泄蓵蟹Q：“最近三年公司綜合毛利率持續(xù)下滑主要系天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率下降所致。”數(shù)據(jù)顯示，2011－2013 年，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)的毛利率分別為5.81%、3.95%和2.41%，該組數(shù)據(jù)同樣呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

而重慶燃?xì)夥矫姹硎?，影響最近三年天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的主要原因?yàn)椋旱谝?，按照天然氣銷售價(jià)格順價(jià)調(diào)整機(jī)制，購氣價(jià)格和銷售價(jià)格基本上等額調(diào)整，雖然單位毛利的絕對(duì)值基本維持穩(wěn)定，但由于銷售單價(jià)上漲，導(dǎo)致單位毛利率水平降低；第二，隨著公司供氣規(guī)模、供氣區(qū)域的不斷擴(kuò)大，并結(jié)合通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，人工成本逐年有所增加；第三，自2010年起，中石化開始向本公司供氣，而公司使用中石化氣源的單位毛利較低；第四，居民用氣結(jié)構(gòu)價(jià)差的影響。

招股書顯示，受我國調(diào)整基礎(chǔ)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)、節(jié)能減排等因素的影響，天然氣供求矛盾加劇的格局在較長一段時(shí)期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，對(duì)外依存度日趨增加，未來天然氣價(jià)格將呈現(xiàn)逐步上漲的趨勢(shì)。在天然氣價(jià)格趨升和順價(jià)調(diào)整機(jī)制的作用下，單位毛利率的下降將導(dǎo)致公司的天然氣銷售毛利率持續(xù)趨降。由于天然氣銷售收入占公司營業(yè)收入的比重較大，天然氣銷售毛利率的降低將導(dǎo)致公司綜合毛利率緩步下滑。

重慶燃?xì)饷食掷m(xù)下滑，讓人不得不擔(dān)憂公司未來上市之后的持續(xù)盈利能力。而在毛利率下降的同時(shí)，重慶燃?xì)膺€面臨著市場(chǎng)區(qū)域化集中的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，重慶燃?xì)饽壳暗臉I(yè)務(wù)經(jīng)營主要集中于重慶市，公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展空間與重慶的城市化進(jìn)程、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、城鎮(zhèn)居民收入水平息息相關(guān)。

重慶城市化及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)水平的低基數(shù)效應(yīng)為重慶城市燃?xì)庑袠I(yè)催生了廣闊的發(fā)展空間，也為重慶燃?xì)鈩?chuàng)造了難得的發(fā)展機(jī)遇。但是，如果未來區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)波動(dòng)，城市化進(jìn)程延緩，或者經(jīng)過高速增長期后增速減緩甚至下降，將制約本公司業(yè)務(wù)經(jīng)營及盈利能力的持續(xù)增長。

行業(yè)政策恐生變

重慶燃?xì)馑幍某鞘腥細(xì)庑袠I(yè)的特殊性決定了其必須面對(duì)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)重慶燃?xì)馕磥淼陌l(fā)展有至關(guān)重要的影響。

目前，我國管道天然氣的供應(yīng)和銷售價(jià)格均實(shí)行政府管制。2013年7月以前，國家發(fā)改委分別制定天然氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格及跨省長輸管道的管輸價(jià)格；2013年7月國家發(fā)改委《關(guān)于調(diào)整天然氣價(jià)格的通知》實(shí)施后，改為對(duì)門站價(jià)格（出廠價(jià)+管道運(yùn)輸價(jià)）執(zhí)行政府指導(dǎo)價(jià)。根據(jù)價(jià)格管理法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，門站以下的價(jià)格（即城市燃?xì)饨K端銷售價(jià)格）由省級(jí)價(jià)格行政主管部門制定。

隨著我國天然氣供求矛盾的加劇，2006年我國已成為天然氣凈進(jìn)口國，且進(jìn)口數(shù)量快速增長，對(duì)外依存度不斷提高。目前，國際市場(chǎng)上天然氣價(jià)格通常采取與原油或石油產(chǎn)品價(jià)格掛鉤的方式，隨著近年來國際市場(chǎng)原油價(jià)格攀升，進(jìn)口天然氣價(jià)格也不斷上漲，形成國產(chǎn)氣價(jià)格低、進(jìn)口氣價(jià)格高的格局，因此上游氣源供應(yīng)商通過漲價(jià)疏導(dǎo)成本的意愿日趨強(qiáng)烈。

在城市燃?xì)馍嫌蝺r(jià)格市場(chǎng)化導(dǎo)向明確、終端銷售價(jià)格仍然實(shí)行政府管制（除非修改相關(guān)的價(jià)格管理法律法規(guī)）的背景下，重慶燃?xì)饷媾R的主要風(fēng)險(xiǎn)是—雖然，天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革明確了地方可建立上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的原則，但是，在上游（門站及以上）價(jià)格調(diào)整頻率加快的趨勢(shì)下，如果公司所在地的價(jià)格主管部門不能同步、順價(jià)調(diào)整終端銷售價(jià)格（包括居民和非居民用氣價(jià)格），將會(huì)對(duì)公司當(dāng)期的盈利水平產(chǎn)生重大不利影響。

與此同時(shí)，重慶燃?xì)膺€面臨著燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)政府定價(jià)可能變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)是指城市燃?xì)馄髽I(yè)根據(jù)終端用戶的需要，為其提供燃?xì)庠O(shè)施、設(shè)備的安裝服務(wù)，并向用戶收取相關(guān)的安裝費(fèi)用。燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)是城市燃?xì)馄髽I(yè)的重要業(yè)務(wù)組成部分。

重慶燃?xì)獾娜細(xì)獍惭b業(yè)務(wù)的服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)均由重慶市物價(jià)局核定。重慶市物價(jià)局于2000年7月7日下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，截至本招股說明書簽署日，本公司燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)的收費(fèi)定價(jià)一直執(zhí)行該通知所制定的標(biāo)準(zhǔn)。

因上述價(jià)格管制制度，重慶燃?xì)饷媾R兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：第一，公司燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)沿用的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是2000年制定的，至今已逾10年，地方物價(jià)管理部門未來可能會(huì)重新調(diào)整天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如果較原收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下降，將直接導(dǎo)致公司燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)的盈利水平下降；第二，即使天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不發(fā)生變動(dòng)，由于終端銷售價(jià)格是確定的，在通貨膨脹導(dǎo)致人工成本、原材料價(jià)格上漲壓力持續(xù)加大的背景下，如果公司不能通過加強(qiáng)精細(xì)化管理、采用新材料、新技術(shù)等措施對(duì)成本實(shí)施有效控制，將導(dǎo)致燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下降，從而對(duì)公司的總體利潤水平造成不利影響。