東方時(shí)尚IPO：靠什么撐起兩百億市值？

1995年，北京大興區(qū)黃村蘆城鄉(xiāng)狼垡二村內(nèi)一個(gè)7畝半的院子里，東方時(shí)尚駕校前身（即京安藝校，曾用名“北京市東方時(shí)尚機(jī)動(dòng)車駕駛學(xué)校”，后主要資產(chǎn)并入公司）悄悄開(kāi)張了，那年，公司老總徐雄23歲。

“應(yīng)該說(shuō)我們那時(shí)候是北京最后一家駕校，設(shè)施和環(huán)境可能是最差的一家。”對(duì)于設(shè)施的簡(jiǎn)陋，徐雄曾在接受媒體采訪時(shí)坦承。而從招股書(shū)上可見(jiàn)，這家公司目前每年實(shí)現(xiàn)的毛利率居然高達(dá)60%以上。

“目前A股整車、造車或汽車廣告服務(wù)上市公司模式與東方時(shí)尚所在駕校行業(yè)有較大不同，參考60%的高毛利率，預(yù)計(jì)公司上市后市盈率有望達(dá)30倍以上。”有私募人士預(yù)估稱。而在30倍市盈率對(duì)應(yīng)下，東方時(shí)尚駕校發(fā)行價(jià)將高達(dá)62.7元，對(duì)應(yīng)的市值或?qū)⒏哌_(dá)263.34億。

高毛利率無(wú)疑是撐起后續(xù)市值的關(guān)鍵因素。公司營(yíng)業(yè)收入主要分為駕培服務(wù)（駕駛員培訓(xùn)）、陪練服務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入。其中駕培服務(wù)為主要盈利來(lái)源，數(shù)據(jù)顯示，2013年度，駕培服務(wù)、陪練服務(wù)貢獻(xiàn)了東方駕校99.75%的毛利，其中駕培服務(wù)貢獻(xiàn)了99.48%。

2011年到2013年，公司駕培服務(wù)的毛利率分別為65.61%、65.19%和63.36%。在高毛利支撐下，公司ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）接近30%。多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪中指出，北京駕駛培訓(xùn)是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比較多的市場(chǎng)，并非輕松就能賺大錢，練車場(chǎng)地費(fèi)各大駕校都很低，東方時(shí)尚駕校毛利率這么高，凈利潤(rùn)率這么高，和其口碑有關(guān)。

記者從身邊學(xué)車人士中了解到，在京城各大駕校中，東方時(shí)尚頗具口碑，不論是教練員授課、指導(dǎo)質(zhì)量、服務(wù)水準(zhǔn)、班車路線都在同行中極具競(jìng)爭(zhēng)力。

而近年來(lái)暴漲的學(xué)員數(shù)量也從側(cè)面支撐了這一結(jié)論，2011年至2013年，東方時(shí)尚招生學(xué)員人數(shù)分別為118684人、168873人、178050人，在北京市場(chǎng)占有率分別為19.61%、19.96%和23.05%。

憑借客戶資源優(yōu)勢(shì)，東方時(shí)尚近3年來(lái)7次調(diào)整價(jià)格。報(bào)告期內(nèi)，其學(xué)費(fèi)收入分別為55655.78萬(wàn)元、86167.03萬(wàn)元、97679.99萬(wàn)元，人均價(jià)格從4000多元上漲到了5000多元。對(duì)此公司解釋稱，“一是培訓(xùn)內(nèi)容的增加和訓(xùn)練學(xué)時(shí)的延長(zhǎng)”，“二是油價(jià)上漲”。

不過(guò)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，東方時(shí)尚駕校高毛利率后續(xù)能否持續(xù)與其異地拓展戰(zhàn)略能否成功有極大關(guān)系。

“總的來(lái)說(shuō)，公司商業(yè)模式、財(cái)務(wù)報(bào)表較為清晰，后續(xù)估值關(guān)鍵就是能否成功異地復(fù)制。異地復(fù)制成功的話，年度凈利潤(rùn)想象空間就打開(kāi)了。”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此指出。

但對(duì)于劃地經(jīng)營(yíng)為主的駕校來(lái)說(shuō)，區(qū)域性無(wú)疑是客戶選擇的主要依據(jù)。“駕校所需用地面積太大，若無(wú)法給地方政府帶來(lái)較大收益，很難獲得行政支持，所以地方駕校本身跟當(dāng)?shù)卣P(guān)系也很重要，這對(duì)于異地開(kāi)拓來(lái)說(shuō)尤為困難。正因如此，在全國(guó)，都沒(méi)有形成連鎖性的駕校。”前述駕校行業(yè)人士對(duì)記者坦言。

此外，異地學(xué)員對(duì)于外地駕校的接受程度也是公司即將面臨的一大挑戰(zhàn)。對(duì)此，東方時(shí)尚駕校也在招股書(shū)中坦承，“公司雖已在云南、湖北、河北等北京以外區(qū)域設(shè)立了三家子公司，但是駕培服務(wù)業(yè)務(wù)存在區(qū)域性差異的特點(diǎn)，公司品牌影響力和經(jīng)營(yíng)模式如何在國(guó)內(nèi)其他地區(qū)快速有效復(fù)制存在不確定性。”

事實(shí)上，不僅是在外地，即使在北京同城，伴隨城市開(kāi)發(fā)進(jìn)一步延伸，地域性限制將越發(fā)彰顯，在同質(zhì)化服務(wù)逐步提升的背景下，東方時(shí)尚的優(yōu)勢(shì)又將能維持多久？

“駕校行業(yè)最為關(guān)鍵制約因素就是招生受地域限制，以北京為例，即使東方時(shí)尚有覆蓋地域頗為全面的班車，它的招生也受地域影響，基本上學(xué)員來(lái)自公司所在地大興區(qū)，而在對(duì)角線最北面的望京等地，很少人愿意將寶貴時(shí)間耗費(fèi)在學(xué)車路線上，特別是近些年來(lái)，許多駕校進(jìn)行改革，整體服務(wù)質(zhì)量都有所提高，東方時(shí)尚的口碑優(yōu)勢(shì)正在逐步縮短。”另有北京駕校行業(yè)人士對(duì)記者表示。