東興證券IPO困局：負(fù)債率連續(xù)三年上升

作為國(guó)有四大資產(chǎn)管理公司之一的中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司(下稱(chēng)“東方資管”)旗下的券商資產(chǎn)，東興證券股份有限公司(下稱(chēng)“東興證券”)或?qū)⒊蔀榈谝粋€(gè)國(guó)有資產(chǎn)管理公司的上市平臺(tái)。

4月22日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布19家公司的IPO預(yù)披露及預(yù)披露更新材料，其中東興證券便在其列。據(jù)其招股書(shū)顯示，東興證券擬上交所上市，發(fā)行計(jì)劃不超過(guò)5億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)25.04億股，而其擬募集的資金將全部用于補(bǔ)充公司資本金，并為公司鞏固、拓展各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供資本。

2011—2013年，東興證券分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02億元、14.31億元和20.34億元，凈利潤(rùn)則分別為4.4億、5.13億和6.68億。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的“2012證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名”顯示，2012年?yáng)|興證券的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在114家券商中分別位列第28位和第20位，但與國(guó)信證券、國(guó)泰君安等擬IPO券商相比，還有一定差距。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，東興證券從福建地區(qū)證券營(yíng)業(yè)部取得的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買(mǎi)賣(mài)證券手續(xù)費(fèi)凈收入，合計(jì)占公司同期此項(xiàng)凈收入的比例分別高達(dá)70.78%、71.32%及 70.69%，業(yè)務(wù)高度集中在福建地區(qū)。

負(fù)債率三年連續(xù)上漲

據(jù)東興證券招股書(shū)顯示，其擬上交所上市，本次發(fā)行計(jì)劃不超過(guò)5億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)25.04億股，保薦機(jī)構(gòu)為瑞銀證券。

東興證券表示，此次募集資金總額將根據(jù)詢(xún)價(jià)后確定的每股發(fā)行價(jià)格乘以發(fā)行股數(shù)確定，按其頂格發(fā)行規(guī)模計(jì)算，其2013年每股收益發(fā)行后攤薄后約為0.27元，若以目前券商行業(yè)動(dòng)態(tài)加權(quán)平均市盈率約30倍計(jì)算，其此次發(fā)行價(jià)格約在8元/股，募集資金大約在40億元。

而此次募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司資本金，為公司鞏固并拓展各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供充足的資本和資金支持。其中包含，優(yōu)化證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局，加速資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展和擴(kuò)大投資銀行業(yè)務(wù)規(guī)模等。

據(jù)了解，東興證券是經(jīng)財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由東方資管作為主要發(fā)起人，發(fā)起設(shè)立的全國(guó)性綜合類(lèi)證券公司。公司業(yè)務(wù)涵蓋證券經(jīng)紀(jì);證券投資咨詢(xún);與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn);證券承銷(xiāo)與保薦;證券自營(yíng)與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);金融產(chǎn)品代銷(xiāo);為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù);融資融券業(yè)務(wù)。公司總部設(shè)在北京，目前在全國(guó)擁有48家證券營(yíng)業(yè)部。

公司主要發(fā)起人也是其控股股東東方資管是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，擁有證券、期貨、信托、保險(xiǎn)、金融租賃、信用評(píng)級(jí)等多種業(yè)務(wù)的國(guó)有金融控股集團(tuán)，是國(guó)有四大資產(chǎn)管理公司之一。2008年5月，東方資產(chǎn)管理公司以其托管的閩發(fā)證券為基礎(chǔ)，聯(lián)合中國(guó)鋁業(yè)和上海大盛資產(chǎn)等共同組建全新的東興證券，而閩發(fā)證券曾因深陷90億元財(cái)務(wù)黑洞被媒體曝光。若東興證券成功上市，將成為第一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)管理公司的上市平臺(tái)。

根據(jù)其招股書(shū)顯示，2011年至2013年，東興證券分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02億元、14.31億元和20.34億元，凈利潤(rùn)則分別為4.4億、5.13億和6.68億。在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入等指標(biāo)上，東興證券與成立不久的東吳證券、西部證券等相比，略遜一籌。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，東興證券的負(fù)債率呈快速上漲趨勢(shì)，2011年其資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)為18.74%，2012年上漲為41.08%，2013年繼續(xù)上升為47.67，三年時(shí)間內(nèi)其負(fù)債率不斷上漲。

業(yè)務(wù)高度集中福建地區(qū)

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的“2012證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名”顯示，2012年?yáng)|興證券的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在114家券商中分別位列第28位和第20位，而在2010年這兩項(xiàng)排名分別為第40和37位。事實(shí)上，作為東方資管旗下的券商，東興證券各方面表現(xiàn)并不算出眾。

東興證券坦言，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是其主要業(yè)務(wù)之一，2011—2013年，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入分別為6.32億元、4.81億元和7.53億元，占公司同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為57.35%、33.62%及37.02%，有著較大波動(dòng)。

而在證券市場(chǎng)交易量方面，2011年至2013年，東興證券滬深市場(chǎng)股票基金權(quán)證交易量分別為0.89萬(wàn)億元、0.65萬(wàn)億元及0.95萬(wàn)億元，也呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。而同時(shí)期，滬深市場(chǎng)股票基金權(quán)證交易量分別為43.15萬(wàn)億元、32.27萬(wàn)億元及48.29萬(wàn)億元，東興證券亦承認(rèn)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過(guò)度依賴(lài)市場(chǎng)行情。

在證券交易傭金方面，目前證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)用率成整體下滑趨勢(shì)，2011年至2013年，市場(chǎng)證券交易平均傭金費(fèi)率分別為0.80%、0.78%及0.79%，東興證券同期則為0.71%、0.74%和0.78%，雖然逐步與行業(yè)水平趨于一致，但其坦言，未來(lái)隨著證券公司設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)部主體資質(zhì)的放開(kāi)、非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)的實(shí)施和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，證券公司內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易傭金費(fèi)率仍有進(jìn)一步下降的可能。

更大的問(wèn)題是，東興證券的前身是被托管的閩發(fā)證券。1988年成立的閩發(fā)證券，創(chuàng)辦之初為中國(guó)人民銀行福建省分行下屬企業(yè)，2004年，因各項(xiàng)違規(guī)經(jīng)營(yíng)而造成近90億元財(cái)務(wù)黑洞的閩發(fā)證券被證監(jiān)會(huì)委托給東方資產(chǎn)管理公司托管。

所以，東興證券的業(yè)務(wù)高度集中在福建地區(qū)。根據(jù)其招股書(shū)顯示，東興證券共有48家證券營(yíng)業(yè)部，其中26家證券營(yíng)業(yè)部分布在福建地區(qū)，占公司證券營(yíng)業(yè)部總數(shù)的54.17%。2011年至2013年，公司從福建地區(qū)證券營(yíng)業(yè)部取得的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買(mǎi)賣(mài)證券手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)占公司同期此項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入的比例達(dá)到了70.78%、71.32%及70.69%，連續(xù)三年比例超過(guò)70%。

東興證券表示，未來(lái)，若福建地區(qū)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，將給本公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響。

據(jù)了解，2013年7月東興證券取得了北京市證監(jiān)局《關(guān)于核準(zhǔn)東興證券股份有限公司設(shè)立的11家分支機(jī)構(gòu)的批復(fù)》，核準(zhǔn)其于新疆、山東、遼寧、河北及福建共增設(shè)11家證券營(yíng)業(yè)部及證券分公司。截止到招股書(shū)簽署日，共有9家新設(shè)證券營(yíng)業(yè)部取得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的《經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證》。

業(yè)務(wù)及管理費(fèi)3年超5億元

時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，雖然東興證券營(yíng)收在114家券商中不算靠前，但業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的支出卻屬于較高水平。

根據(jù)東興證券介紹，公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)主要包括職工薪酬、租賃費(fèi)、郵電通訊費(fèi)以及折舊及攤銷(xiāo)等費(fèi)用。2011年至2013年，公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)分別為5.52億元、7.66億元及10.85億元，占公司營(yíng)收的比例分別高達(dá)50.13%、53.54%及53.33%。

而在業(yè)務(wù)及管理費(fèi)中，職工薪酬是一個(gè)重要支出，2011年至2013年，東興證券職工薪酬分別為2.91億元、4.7億元和7.27億元，分別占營(yíng)收比例為26.45%、32.84%和35.73%，呈逐年上漲趨勢(shì)。

據(jù)了解，2012—2013年，東興證券的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)較上年分別增加2.14億元及3.18億元，同比上升38.78%及41.44%，主要來(lái)源于公司職工薪酬的增長(zhǎng)。2012年及2013年，公司的職工薪酬較上年分別增加1.79億元及2.57億元，同比上升61.34%及54.57%。

對(duì)此，東興證券解釋?zhuān)韭毠ば匠晖仍鲩L(zhǎng)較快的原因主要是公司于2012年下半年陸續(xù)開(kāi)展融資融券、融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)等新業(yè)務(wù)并取得良好的業(yè)績(jī)，與此同時(shí)公司整體收益在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)，因此公司根據(jù)自貢薪酬考核制度相應(yīng)計(jì)提并支付了相對(duì)較高的酬薪。

雖然員工薪酬水漲船高，但時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)東興證券客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金的收益并不理想，平均受托資產(chǎn)管理收益率分別為-21.37%、-7.61%和4.71%。據(jù)了解，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在證券公司業(yè)務(wù)體系中占有重要地位，也是證券公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

東興證券表示，雖然公司目前已成功設(shè)立多只定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品和集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但由于目前國(guó)內(nèi)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資品種相對(duì)單一、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制尚不健全，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)東興證券坦言，公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還面臨著來(lái)自于基金管理公司、銀行、保險(xiǎn)、信托等諸多金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，如果公司提供的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不符合市場(chǎng)需求或者投資收益率未達(dá)到客戶(hù)預(yù)期，從而使投資者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的意愿降低，將可能影響公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入。