A股求解"IPO恐懼癥"：從制度到理念全方位"調(diào)理"

新華網(wǎng)上海5月11日電（記者潘清）IPO二次重啟漸行漸近之際，新國九條發(fā)布，被認(rèn)為有望提振市場信心。資本市場完成頂層設(shè)計，能否助積弱的中國股市求解“IPO恐懼癥”？

A股屢遭擴(kuò)容沖擊

短短20多天里，313家公司相繼進(jìn)行上市申請預(yù)披露。同期，上證綜指累計跌幅超過4％并頻頻考驗(yàn)2000點(diǎn)重要心理關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更暴跌逾8％。

盡管預(yù)披露并不等于發(fā)行，“山雨欲來風(fēng)滿樓”式的憂慮仍沖擊著久已疲弱的市場。

在財經(jīng)評論員皮海洲看來，“IPO恐懼癥”的出現(xiàn)是一種“必然現(xiàn)象”。這首先是由目前A股市場所處的點(diǎn)位決定的。

皮海洲表示，最近幾年A股市場總體低迷，市場人氣不足，投資者信心渙散。目前股指在2000點(diǎn)附近掙扎，這恰是2012年11月A股實(shí)質(zhì)性暫停IPO的區(qū)域。

事實(shí)上，對于當(dāng)下這種“IPO恐懼癥”心態(tài)，A股并不感到陌生?；仡櫰錃v史上的7次新股發(fā)行暫停和重啟，擴(kuò)容預(yù)期曾屢屢對市場情緒形成沖擊。

不過在一些專業(yè)人士看來，IPO重啟并非左右市場漲跌的主要因素。南方基金首席分析師楊德龍表示，關(guān)鍵在于當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及市場本身處于牛熊的何種趨勢當(dāng)中。此外，新股質(zhì)量及定價水平也會對市場短中期產(chǎn)生一定影響。

“IPO恐懼”事出有因

從基本邏輯來分析，“IPO恐懼癥”來自于短期內(nèi)大量企業(yè)上市，及其導(dǎo)致的市場“可出售股權(quán)”數(shù)量驟然增加。假設(shè)股市資金總量不變，擴(kuò)容帶來的供給增加勢必導(dǎo)致股市下跌。

不過在一些業(yè)界專家看來，將股票視為通過供求定價的普通商品并不科學(xué)。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，作為一種金融商品，股票可以產(chǎn)生收益，是風(fēng)險——收益權(quán)衡下的風(fēng)險定價。與商品市場不同，金融市場的需求是動態(tài)的，取決于這個市場的公平、公正程度及投資價值。

這或許可以解釋，“IPO恐懼癥”緣何在中國股市根深蒂固。

從供給主體來看，作為市場價格中樞的藍(lán)籌股群體被嚴(yán)重低估，難以吸引長期資金和價值投資者。截至5月9日收盤，滬市平均市盈率已降至9．61倍，僅為2007年滬指創(chuàng)下6124點(diǎn)歷史高點(diǎn)時的約五分之一。

藍(lán)籌股被“邊緣化”，令投資者交易行為呈現(xiàn)“散戶化”和“彩票化”特征，并表現(xiàn)為熱衷“炒新”“炒小”“炒差”等非理性行為。

“各類投資者之間的關(guān)系逐漸演變成對買賣價差的博弈，使市場最終成為一個‘零和游戲’。投資者對于‘估值底線’不能形成有效共識，股市由此陷入周而復(fù)始的‘牛短熊長’困局中。”李迅雷說。

需求端同樣不容樂觀。從成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，作為市場投資者主體，保險資金、養(yǎng)老金等長期投資者通常選擇大盤藍(lán)籌股作為投資標(biāo)的，以分紅等作為長期收益來源，不進(jìn)行市場炒作的投資模式令其得以承擔(dān)市場“穩(wěn)定器”的作用。

反觀中國股市，誕生20余年仍維持散戶為主的特色，養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金依然在門外徘徊，增量資金不足導(dǎo)致市場長期處于“缺血”狀態(tài)。

在供需長期嚴(yán)重失衡的背景下，行政管制導(dǎo)致股票發(fā)行無法真正實(shí)現(xiàn)市場化和常態(tài)化，這也在很大程度上人為加劇了“IPO恐懼癥”。

頑疾尚待多方求解

值得注意的是，在明確新股發(fā)行改革方向的基礎(chǔ)上，新近出臺的新國九條將“積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”納入資本市場頂層設(shè)計。

這意味著，長期以來市場對于監(jiān)管層IPO政策變化異常敏感，甚至產(chǎn)生依賴的狀況，將隨改革推進(jìn)而被徹底改變。

改革已然起步，令求解“IPO恐懼癥”變得日益迫切。

事實(shí)上，這一頑癥并非無解。

新國九條為此開出了“藥方”：在提高上市公司質(zhì)量的同時，加快多層次股權(quán)市場建設(shè)，壯大主板、中小企業(yè)板市場，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革、加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。

而在業(yè)界專家看來，治療“IPO恐懼癥”還需制度層面的更多配套。一方面，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵上市公司承諾長期現(xiàn)金分紅比例，通過制定外在的約束性和鼓勵性措施，促使“持續(xù)高分紅藍(lán)籌股”群體的形成和不斷壯大。

李迅雷表示，這樣不僅可以提升市場投資價值，促進(jìn)理性投資、長期投資和價值投資，也可以通過對上市公司和大股東的“硬約束”，形成積極回報股東的良好股權(quán)文化，以取代市場長期存在的“業(yè)績包裝”和“圈錢”文化。

另一方面，應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，以全國社?；馂?ldquo;藍(lán)本”，積極穩(wěn)妥地引導(dǎo)基本養(yǎng)老金和住房公積金等長期資金入市。

華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英表示，這有利于促進(jìn)市場穩(wěn)定，也有助于培養(yǎng)一批擁有穩(wěn)定業(yè)務(wù)來源、具備較強(qiáng)核心競爭力的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，從而完善投資者結(jié)構(gòu)、提升市場效率。

從某種意義來說，緩解直至治愈“IPO恐懼癥”，不僅應(yīng)“對癥下藥”，更需要“內(nèi)外兼修”，在資本市場發(fā)展頂層設(shè)計基礎(chǔ)上，對A股進(jìn)行從制度到理念的全方位“調(diào)理”。