阿里的矛與盾 微妙時(shí)刻赴美上市能否拯救中概股？

本報(bào)記者張曉斌北京報(bào)道

最好看的大戲，還要有最華麗的舞臺(tái)、最捧場的觀眾和最精心的表演。

剛剛向美國證券交易委員會(huì)(SEC)遞交上市申請的阿里巴巴，卻處于一個(gè)微妙的時(shí)刻。在阿里無奈從中國香港轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國之時(shí)，中概股沒能結(jié)出盛夏的果實(shí)，而是時(shí)時(shí)散發(fā)春寒料峭的氣息。除了去年下半年先行試水的58同城、去哪兒等小有成功外，后續(xù)叩關(guān)的新浪微博、獵豹移動(dòng)等首發(fā)均表現(xiàn)一般，已遞交招股書的京東、聚美優(yōu)品等，也依然箭在弦上，遲遲不發(fā)。

被冀望最大規(guī)模IPO的阿里巴巴，能否以大鱷勢能助推中概股陽春，還是不小心被逆流殃及？

在臨近IPO的一封內(nèi)部信中，馬云呼吁阿里員工要扛住壓力和誘惑，“阿里巴巴這次在國際資本市場必將會(huì)因?yàn)橐?guī)模、期待值、國界意識(shí)、文化沖突、區(qū)域政經(jīng)……遭遇空前絕后的挑戰(zhàn)和壓力。”

“阿里巴巴上市，必須是非常成功的上市，吸取當(dāng)初Facebook前車之鑒，上市不太成功，遭受各方很大的壓力，影響進(jìn)一步業(yè)務(wù)開展。”一名資深律師告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，目前中概股因?yàn)楦呖萍脊烧{(diào)整問題，表現(xiàn)平平，但明星級(jí)和戰(zhàn)略性投資標(biāo)的，尚未到來，阿里和京東上市，才是真正的大戲。

棄港赴美背后

經(jīng)過一年多的高調(diào)造勢，阿里巴巴終于正式遞交了自己的招股書。

5月7日凌晨，美股交易盤后，阿里巴巴正式向SEC遞交了IPO申請書，雖然尚未確定是紐交所還是納斯達(dá)克，但在美國還是香港上市議題上，阿里巴巴已畫上了句號(hào)。

在這份招股書中，阿里花了大量筆墨來介紹自己的“合伙人”制度。根據(jù)這一架構(gòu)設(shè)計(jì)，馬云和阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)以“合伙人”身份，可以提名董事會(huì)大部分成員，從而保證對(duì)公司的控制權(quán)，以最終實(shí)現(xiàn)文化和價(jià)值觀延續(xù)。

自始至終，馬云強(qiáng)調(diào)“合伙人”并非權(quán)力之爭。但“合伙人”理念，在香港遭遇挫折，一度產(chǎn)生挑戰(zhàn)香港“同股同權(quán)”原則的討論，后來雖然經(jīng)過各方爭議，香港考慮發(fā)起咨議，討論是否修改上市條款，但動(dòng)議一直未能啟動(dòng)，而馬云已經(jīng)等不及了。

美國成了最終的選擇，因?yàn)槊绹Y本市場允許AB股雙層股權(quán)架構(gòu)，而這一架構(gòu)也多為中國互聯(lián)網(wǎng)公司采納，以保證創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)；與此同時(shí)，按照阿里巴巴的說法，納斯達(dá)克和紐交所“認(rèn)同”阿里巴巴“合伙人”制度。

不過，在阿里巴巴初版的招股說明書中，對(duì)資本市場官方版的“AB股”，卻只字未提。阿里巴巴是否會(huì)最終實(shí)行“合伙人”制度，還是AB股，抑或是進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整？阿里官方并未進(jìn)行說明，只是表示，“一切以招股書為準(zhǔn)。”

“到什么山，唱什么歌”，但阿里巴巴顯然沒有按常理出牌，自有一套牌路，在介紹自己的商業(yè)模式時(shí)，也沒有比照國外電商和互聯(lián)網(wǎng)公司。在展示淘寶、天貓和聚劃算等多個(gè)平臺(tái)龐大交易量以及豐厚利潤后，阿里巴巴強(qiáng)調(diào)，“自己運(yùn)營的是一個(gè)生態(tài)而非公司。”

瑞士信貸、德意志銀行、高盛、JP摩根、摩根士丹利和花旗，從阿里IPO承銷商陣營的豪華名單就可讀出其胃口有多大。

優(yōu)勢還是劣勢?

除了強(qiáng)調(diào)自己電商業(yè)務(wù)繁榮外，阿里巴巴還試圖告訴投資者，在移動(dòng)生態(tài)上，阿里一樣可以生猛。

根據(jù)招股書信息，2013年全年，阿里巴巴在移動(dòng)端商品交易額達(dá)到2320億元，占平臺(tái)總交易額的15%，其中第四季度，移動(dòng)端交易量達(dá)到了19.7%，而2012年其移動(dòng)端交易量比例僅為7%。

與此同時(shí)，阿里巴巴還援引第三方數(shù)據(jù)稱，在整個(gè)國內(nèi)移動(dòng)電商市場，來自阿里巴巴移動(dòng)端交易額比重達(dá)到了76.2%。單從數(shù)據(jù)上看，這與其PC電商份額，頗有些相似。

不過有電商人士表示，目前移動(dòng)電商，還處于起步階段，算是一個(gè)新興業(yè)務(wù)，市場依然存在變數(shù)。阿里巴巴在實(shí)物電商領(lǐng)域確實(shí)有非常強(qiáng)大的優(yōu)勢，但在生活服務(wù)、O2O等方面，挑戰(zhàn)很大。

與此同時(shí)，在實(shí)物電商領(lǐng)域，京東與騰訊聯(lián)合，形成了可能的第二極。更為可怕的是，隨著移動(dòng)支付的發(fā)展，尤其是微信支付崛起之后，一些原本依附于阿里生態(tài)的第三方導(dǎo)流網(wǎng)站，比如蘑菇街、美麗說等，也開始自立門戶，依托騰訊支付，形成自己的商業(yè)閉環(huán)，對(duì)阿里形成分流。

阿里披露數(shù)據(jù)稱，目前其移動(dòng)端月活躍用戶達(dá)到了1.36億；此外，通過控股UcWeb，阿里巴巴目前占據(jù)中國市場月活躍用戶數(shù)前五名應(yīng)用中三家，包括手機(jī)淘寶、支付寶錢包和UcWeb手機(jī)瀏覽器。

“移動(dòng)業(yè)務(wù)市場，應(yīng)用分發(fā)將成為一個(gè)重要的引擎，但目前阿里巴巴在這一塊，存在短板。”一名業(yè)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)人士告訴記者，目前騰訊、百度、360以及小米等公司，都有非常強(qiáng)大的分發(fā)能力，其客戶端裝機(jī)和活躍量，都高達(dá)數(shù)億。

拯救中概股

作為中國最大的電商巨頭，阿里此次IPO融資規(guī)模備受關(guān)注。目前市場對(duì)于阿里估值區(qū)間預(yù)測在1200億-2450億美元之間。

之前業(yè)內(nèi)就普遍預(yù)期，阿里巴巴此次IPO會(huì)超過Facebook的150億美元，并有望沖擊Visa的193億美元規(guī)模，加上阿里巴巴可能擴(kuò)大增發(fā)新股的傳聞，更是吊足市場“最大規(guī)模IPO”期待胃口。

但正式發(fā)布的IPO招股書，卻顯示阿里融資只有區(qū)區(qū)10億美元。

“這個(gè)數(shù)字，只是一個(gè)象征性的，并沒有太多的實(shí)際意義，在正式上市前，阿里肯定會(huì)再進(jìn)行修改，這也符合美國上市規(guī)則。”安理律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王新銳告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，上市公司招股書，一般會(huì)進(jìn)行多輪修改，最終融資額隨著路演和定價(jià)完成，才確定下來。

王新銳表示，相比一般的中概股公司，阿里巴巴的規(guī)模要大得多，而從香港轉(zhuǎn)向美國上市的準(zhǔn)備相對(duì)比較倉促，所以在第一版招股書中有很多具體信息沒有披露或確定，也是很正常的。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，10億美元其實(shí)只是阿里巴巴先占一個(gè)位，方便節(jié)省注冊費(fèi)用；同時(shí)，對(duì)資本市場有一個(gè)投石問路的策略。

值得注意的是，去年下半年略略回暖的中概股，如今又遭遇一輪調(diào)整行情，而這正是阿里巴巴等一眾互聯(lián)網(wǎng)公司上市的關(guān)鍵時(shí)間窗口。今年2月份中概股行情達(dá)到最暖之后，開始走下坡路，后續(xù)上市的中概股公司，都下調(diào)了初始的融資額度。如新浪微博從5億美元，下調(diào)至3億美元，獵豹移動(dòng)從3億美元調(diào)至2億美元；與此同時(shí)，上市發(fā)行價(jià)格，也采取低位策略，但中概股依然難破市場寒流。

除了微博、樂居IPO首日收獲近20%漲幅外，今年上市的中概股公司，IPO首發(fā)基本與發(fā)行價(jià)持平，后續(xù)交易日里，不少新股股價(jià)甚至跌破了發(fā)行價(jià)。在這樣的情況下，阿里巴巴能否如愿融資百億，沖頂IPO？

王新銳認(rèn)為，目前資本市場行情不太好，并不是中概股所獨(dú)有，而是整個(gè)美股，對(duì)于新科技公司都有一個(gè)重新審視和回調(diào)的考慮。

“整體而言，目前中概股的表現(xiàn)，只能說平平，還談不上新一輪寒潮。”王新銳認(rèn)為，近期上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，明星股還很少，接下來才是更大體量的企業(yè)，如京東和阿里巴巴等。

在王新銳看來，像阿里和京東這樣的企業(yè)，對(duì)于投資者而言，屬于戰(zhàn)略性投資，資源也相對(duì)稀缺，所以會(huì)吸引更多的關(guān)注。不過他坦言，阿里上市因?yàn)榫哂袘?zhàn)略意義和明星效應(yīng)，要求必然最為嚴(yán)格。

肉搏戰(zhàn)升級(jí)

上市是向前沖，事實(shí)上，眼下阿里的背后并不太平。

與阿里相比，京東在遞交IPO申請一事上極為低調(diào)，先是多次否認(rèn)2014年有上市計(jì)劃，甚至不惜讓劉強(qiáng)東背上“食言”之名，最終又選擇在1月31日（除夕夜）突擊遞交IPO申請，讓市場大感意外。

彼時(shí)，就有市場傳言，京東秘而不宣遞交招股書，就是為了搶在阿里之前上市卡位。而同為電商概念，如果被阿里占得先機(jī)，京東則處于不利局面；隨后，京東又與騰訊結(jié)盟，其未來可能獲得的微信、QQ等資源支持，也讓外界猜測，阿里的電商地位可能遭遇挑戰(zhàn)。

根據(jù)中國電子商務(wù)研究中心檢測數(shù)據(jù)，目前阿里在電商領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢。其中，B2C方面，阿里旗下的天貓平臺(tái)占據(jù)半壁江山，市場份額50.1%，京東為22.4%；而在C2C領(lǐng)域，基本是阿里獨(dú)大，淘寶集市占據(jù)96.5%的份額。

不過，中國電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任莫岱青認(rèn)為，雖然淘寶、天貓一直以來占據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)零售市場領(lǐng)先地位，但近年來受到來自京東、蘇寧易購、騰訊電商、唯品會(huì)等競爭壓力，壟斷地位正被削弱。

在激烈市場競爭同時(shí)，IPO申請也成了各方角力戰(zhàn)場。有意思的是，在京東上市之前，就有市場傳聞，高盛和摩根士丹利將會(huì)參與其IPO承銷，但最終，卻出現(xiàn)在了阿里巴巴的承銷商名單中，而不是京東。

“今年以來在美國上市的中資企業(yè)數(shù)量不斷增多，達(dá)30多例，創(chuàng)下新高。”莫岱青表示，阿里巴巴為進(jìn)一步提升自己，獲取更多資源，只能選擇加速遞交招股書。

不過，對(duì)于兩家公司的“擠對(duì)”效應(yīng)，有熟悉資本市場的人士告訴記者，并沒有太大的影響，“首先整個(gè)美國資本市場的盤子很大，就算你有千億估值，百億融資，也是很小一部分。而對(duì)于投資者來說，不會(huì)說我投了京東，就不投阿里；相反，有時(shí)候可能會(huì)有推高效應(yīng)，如果我投京東賺錢了，投阿里是不是賺得更多？”

在上述人士看來，兩家公司在時(shí)間點(diǎn)上撞車的可能也不大，“京東基本處于沖刺階段，阿里還有很多信息需要補(bǔ)充和修正”。但現(xiàn)在至少可以確定的是，由中概股導(dǎo)演并主演的好萊塢大戲已然拉開大幕。