人民日?qǐng)?bào)：阿里巴巴赴美上市讓中國(guó)A股市場(chǎng)難堪

阿里巴巴他鄉(xiāng)上市為哪般

本報(bào)記者謝衛(wèi)群

“幾分鐘后我們將會(huì)正式向美國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)首次遞交上市注冊(cè)登記書。這將意味著阿里巴巴即將進(jìn)入新的挑戰(zhàn)時(shí)代。”5月7日，阿里巴巴董事局主席馬云的一封電子郵件向阿里巴巴人，也向世人宣布，阿里巴巴將在美國(guó)上市。

一年多來(lái)，有關(guān)阿里巴巴在哪上市一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

如今，終成定局。

中國(guó)最大電商公司，有望創(chuàng)美國(guó)最大首次公開募股規(guī)模

阿里巴巴是中國(guó)乃至世界最大的互聯(lián)網(wǎng)電商公司。

招股書顯示，阿里巴巴擁有全球最大的電子商務(wù)交易平臺(tái)，涵蓋零售與批發(fā)貿(mào)易兩大領(lǐng)域。淘寶、天貓與聚劃算，構(gòu)成其中國(guó)零售平臺(tái)；阿里巴巴國(guó)際站和1688.com，分別是國(guó)際與國(guó)內(nèi)批發(fā)貿(mào)易平臺(tái)；速賣通是阿里巴巴旗下的國(guó)際零售平臺(tái)。

截至2013年底，淘寶和天貓的活躍買家超過2.31億人，活躍賣家大約為800萬(wàn)家。2013年，僅阿里巴巴中國(guó)零售平臺(tái)的交易總額達(dá)到15420億元，約合2480億美元。這一規(guī)模，遠(yuǎn)超eBay和亞馬遜，成為全球第一。

招股書披露，2013年的2—4季度，阿里巴巴集團(tuán)的收入為404.73億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)207.38億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率約51.2%；凈利潤(rùn)177.42億元，凈利潤(rùn)率達(dá)43.8%。據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2013年，阿里巴巴在移動(dòng)端的交易額占中國(guó)移動(dòng)端電子商務(wù)總交易額的76.2%。截至2013年12月31日，阿里巴巴集團(tuán)擁有的現(xiàn)金及短期投資約為78.76億美元。

僅僅這些數(shù)據(jù)，就足以讓阿里巴巴吸引眾多的投資者，獲得不錯(cuò)的融資額。雖然阿里巴巴的招股書只要求融資10億美元，融資額低于外界預(yù)期，不過，華爾街分析師認(rèn)為，這只是名義上的數(shù)字，一旦定價(jià)肯定會(huì)提高，預(yù)計(jì)籌資額在150億—200億美元，極有可能創(chuàng)下美國(guó)首次公開募股融資新紀(jì)錄。

2.31億活躍買家和800萬(wàn)活躍賣家難享紅利，中國(guó)資本市場(chǎng)難堪

企業(yè)在哪上市，是企業(yè)的自主行為。最終選擇赴美上市，也是阿里巴巴理性抉擇的結(jié)果。阿里巴巴最終能赴美上市，也是中國(guó)開放的又一例證。

盡管要面臨諸多艱辛，中國(guó)最具成長(zhǎng)性的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，還要遠(yuǎn)赴美國(guó)上市，這讓中國(guó)的資本市場(chǎng)難堪。

主營(yíng)業(yè)務(wù)在哪、客戶在哪，就在哪上市，這是上市地選擇的基本道理。因?yàn)橹挥羞@樣，才容易獲得投資者的理解，與投資者的溝通也更容易。而現(xiàn)在，阿里巴巴的2.31億活躍買家和800萬(wàn)活躍賣家，主體在中國(guó)，但是，一旦在美國(guó)上市，為阿里巴巴奉獻(xiàn)了利潤(rùn)的中國(guó)買家和賣家，卻難以分享阿里巴巴的紅利。換言之，以后，每在淘寶或天貓上成交一筆，美國(guó)的阿里巴巴投資者都將從中分一份利益，而中國(guó)的買家和賣家則沒有。“如果在中國(guó)上市，買家和賣家還可以買股票分股利，現(xiàn)在，這塊利潤(rùn)肯定分享不了。這對(duì)中國(guó)的買家和賣家顯得不公平。”有投資者說(shuō)。

“這樣的局面不是阿里巴巴造成的，是我們資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)造成的。”證券分析師何林說(shuō)。眾所周知，馬云曾謀求在香港上市，但最終未果。知情人曾透露，馬云也曾想過在A股上市，但是，他知道要越過太多的障礙，擔(dān)心完全走不通，沒有信心。

A股的上市流程和市場(chǎng)秩序是讓阿里巴巴他鄉(xiāng)上市的原因，但還不是最重要的原因。

阿里巴巴最早注冊(cè)在海外。目前，A股的上市規(guī)則將這些在海外注冊(cè)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)視為外資企業(yè)，而根據(jù)相關(guān)法律，外企不能在中國(guó)資本市場(chǎng)上市。此外，阿里巴巴的合伙人制度也與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)規(guī)則沖突。

馬云堅(jiān)持實(shí)行合伙人制度，合伙人制度會(huì)促使其業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)人在做決策時(shí)像企業(yè)的主人，而不是代理人。阿里巴巴不希望某些外部壓力施加給公司董事會(huì)，導(dǎo)致其追尋短期利潤(rùn)，從而破壞公司的長(zhǎng)期規(guī)劃和愿景。同時(shí)，合伙人制度可能也與阿里巴巴建設(shè)電子商務(wù)生態(tài)圈的努力有關(guān)。但是，合伙人的股權(quán)分量輕，必須賦予合伙人更大的決策權(quán)，才可能保證阿里巴巴的文化。但中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)則里認(rèn)同“同股同權(quán)”，合伙人股權(quán)少，卻要決策企業(yè)，這與規(guī)則相悖。

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)偏愛和靈活，中國(guó)資本應(yīng)更加智慧

有意思的是，阿里巴巴赴美上市，依然保留了合伙人制。換句話說(shuō)，美國(guó)的資本市場(chǎng)有望為阿里巴巴的合伙人制度開綠燈，顯示了美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)的偏愛和靈活。這一點(diǎn)值得中國(guó)資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)。

“創(chuàng)新型企業(yè)之所以成功，有其成功的道理，如果把這樣的道理都改了，它還能創(chuàng)新嗎？資本市場(chǎng)扶持創(chuàng)新企業(yè)，要根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的需求而變化，用創(chuàng)新的思維去服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)。”一位市場(chǎng)資深人士表示。

按照中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)則，顯然，投資者希望更大程度上掌控企業(yè)，股權(quán)比例越高，越希望掌控企業(yè)，即使這對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期發(fā)展不利。但是，阿里巴巴已經(jīng)施行了將近4年的合伙人制度，如果能延續(xù)這一制度，無(wú)疑能最大程度令阿里巴巴在上市后保持企業(yè)文化和價(jià)值觀的穩(wěn)定性，對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展是一大利好。這對(duì)股東是不是也是最大的利好？寬容它，有利于企業(yè)和股東，為什么不可為？

在證券界資深人士看來(lái)，讓阿里巴巴作出這樣的決策，追溯到最早，是我們的資本沒有作為。在阿里巴巴創(chuàng)立之初最困難的時(shí)候，扶持它的不是國(guó)內(nèi)的天使資本，而是國(guó)外資本。從阿里巴巴招股書的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，至今，軟銀持股比例為34.4%，雅虎持股比例為22.6%。

“如果阿里巴巴的最初投資者不是國(guó)外資本，阿里巴巴不太可能在國(guó)外注冊(cè)，也就不可能成為一家外資企業(yè)，它也就不可能遭遇在A股上市的第一個(gè)難題。”這位資深人士說(shuō)，“中國(guó)的資本更多急于求成，更愿意做首次公開募股項(xiàng)目，希望能盡快退出，而不愿意做天使投資，從這個(gè)角度看，中國(guó)的資本需要更加智慧，更加有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，對(duì)更多成長(zhǎng)性極高的創(chuàng)新企業(yè)給予更多的扶持。這也是中國(guó)資本需要反思的。”