最高估值2500億美元 阿里巴巴沖刺最“兇險(xiǎn)”一公里

阿里巴巴集團(tuán)赴美上市的靴子終于落地。

美國(guó)時(shí)間5月6日下午收盤(pán)后，阿里巴巴正式向美國(guó)監(jiān)管部門(mén)遞交了IPO申請(qǐng)文件，將成為美股歷史上規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)IPO之一。美國(guó)資本市場(chǎng)終于將迎來(lái)這只中國(guó)大鱷。

當(dāng)天公布的文件顯示阿里巴巴計(jì)劃融資僅10億美元，但這僅僅具有象征性意義，而并非計(jì)劃的募集規(guī)模。

一旦IPO計(jì)劃獲得美國(guó)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，承銷(xiāo)商開(kāi)始行動(dòng)，分析師認(rèn)為此次IPO將最多可以融資超過(guò)200億美元，這意味著將超過(guò)2012年Facebook創(chuàng)下的164億美元互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO融資紀(jì)錄，以及2008年Visa信用卡IPO時(shí)的179億美元巨額融資。

此前分析師預(yù)期該公司市值有望達(dá)到1150億美元與2450億美元之間，還有更樂(lè)觀的估值甚至攀上了2500億美元的水平線。今年4月份，阿里巴巴曾經(jīng)在不同的公開(kāi)文件中有過(guò)粗略估值，如果加上股權(quán)收入與可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，總體估值在1210億美元左右，不過(guò)這并不包括阿里巴巴將在IPO中出售的公開(kāi)股份。

IPO“兇險(xiǎn)”之路

去年下半年，阿里巴巴因?yàn)楹匣锶酥贫鹊葐?wèn)題在尋求香港上市過(guò)程中僵持不下，彼時(shí)美國(guó)兩大交易所以及主要投行均向阿里巴巴拋出橄欖枝，極力促成阿里巴巴赴美上市。今年初阿里巴巴赴美上市的傳言紛紛，現(xiàn)在則終于得到確認(rèn)。

不過(guò)，此次遞交的僅僅是阿里巴巴首個(gè)IPO申請(qǐng)文件，距離許多細(xì)節(jié)的落實(shí)還有不少時(shí)間，包括究竟選擇哪家交易所上市。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位不愿意透露姓名的分析人士處了解到，由于阿里巴巴上市主體結(jié)構(gòu)、歷史以及管理層設(shè)置等都較為復(fù)雜，因此其正式上市時(shí)間仍然會(huì)往后推幾個(gè)月。

一位從事投行業(yè)務(wù)的不愿意透露姓名的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，目前只是阿里巴巴赴美IPO征程的第一步，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意其上市申請(qǐng)后，還有許多程序需要履行，曾經(jīng)也有公司因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)購(gòu)不理想或者監(jiān)管機(jī)構(gòu)不批準(zhǔn)而導(dǎo)致IPO過(guò)程中止。

阿里巴巴已經(jīng)在此次的IPO申請(qǐng)中確認(rèn)了六家主要承銷(xiāo)商，包括瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通與摩根士丹利與花旗集團(tuán)，這些世界頂級(jí)投行云集意味著阿里巴巴的這單IPO規(guī)模將十分可觀。

與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)行盡職調(diào)查，并且對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行查看與更改。對(duì)于中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)赴美上市是主要的路徑。

“盡管美國(guó)證券交易委員會(huì)去年一直強(qiáng)調(diào)要更加嚴(yán)格規(guī)范VIE結(jié)構(gòu)的治理問(wèn)題，但是這一點(diǎn)在今年年初談過(guò)一次之后就未被持續(xù)提及，意味著這一方面的法律風(fēng)險(xiǎn)正在降低。”一位長(zhǎng)期投資中概股的華爾街基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

此后就是撰寫(xiě)并遞交招股說(shuō)明書(shū)的階段。在這一階段，阿里巴巴必須向外界公開(kāi)其最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，讓潛在投資人了解其商業(yè)模式。

“阿里巴巴的商業(yè)模式是可以被理解的，投資人對(duì)此的信心也很充分。”上述基金經(jīng)理表示。

6日公布的申請(qǐng)書(shū)大致顯示了阿里巴巴的盈利能力。根據(jù)文件數(shù)據(jù)，2013年阿里巴巴的電商平臺(tái)有大約2.31億活躍買(mǎi)家以及800萬(wàn)活躍賣(mài)家，同比增長(zhǎng)超過(guò)四成，全年產(chǎn)生2480億美元交易額。2013年全年阿里巴巴集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入為291.67億元人民幣（約合47億美元）。

文件同時(shí)還顯示了阿里巴巴集團(tuán)旗下的多個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，除了關(guān)鍵性的三大在線電商平臺(tái)之外，阿里巴巴的移動(dòng)業(yè)務(wù)也很搶眼，占據(jù)所有交易額的20%，云計(jì)算業(yè)務(wù)在去年后9個(gè)月的收入達(dá)到9000萬(wàn)美元。

與此同時(shí)，文件還陳述了此前一直富有爭(zhēng)議的有關(guān)馬云個(gè)人間接擁有支付寶46%的股權(quán)結(jié)構(gòu)，支付寶不直接從屬于阿里巴巴，因此不在此次上市的范疇之內(nèi)。

不過(guò)，上述基金經(jīng)理表示，阿里巴巴一貫堅(jiān)持的合伙人制度仍然會(huì)受到投資人的嚴(yán)格檢視。

機(jī)構(gòu)投資者“陰晴表”

在公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)的同時(shí)，這六家承銷(xiāo)商同時(shí)已經(jīng)開(kāi)始接觸各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資人，這是IPO前最為關(guān)鍵的市場(chǎng)估值與投資人意向召集期。在此期間，承銷(xiāo)商與投資機(jī)構(gòu)之間將有許多互動(dòng)時(shí)間，雙方將通過(guò)意向確定，調(diào)整公司IPO的定價(jià)區(qū)間、發(fā)行數(shù)量以及融資規(guī)模等，并遞交修改后的IPO說(shuō)明書(shū)。

“事實(shí)上，參與IPO估值的風(fēng)險(xiǎn)很高，因?yàn)闆](méi)有對(duì)該公司的公開(kāi)歷史定價(jià)可作參考。”上述投行人士表示，“有一些公司因?yàn)樵谶@一環(huán)節(jié)無(wú)法達(dá)成融資目標(biāo)，或者市場(chǎng)時(shí)運(yùn)不濟(jì)，會(huì)中止IPO流程，但我認(rèn)為阿里巴巴不會(huì)發(fā)生這種情況。”

美國(guó)機(jī)構(gòu)投資人對(duì)于阿里巴巴的熱情早從去年就開(kāi)始了，當(dāng)時(shí)有傳聞阿里巴巴要公開(kāi)上市之前，不少基金與個(gè)人就開(kāi)始四下尋找散落在股東手中的私人股份，以及和阿里巴巴相關(guān)的概念股，包括軟銀與雅虎等股票。

在完成路演之后，承銷(xiāo)商向有興趣的潛在機(jī)構(gòu)投資者預(yù)售股票，保證IPO的融資目標(biāo)。在IPO前夜，所有認(rèn)購(gòu)意向與價(jià)格將被公布，并計(jì)算出一個(gè)合理的IPO發(fā)行價(jià)格。

不過(guò)，上述基金經(jīng)理提醒，阿里巴巴選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)上市，即便順利走完IPO所有程序，在IPO之后也將面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。

“現(xiàn)在市場(chǎng)情緒不佳，互聯(lián)網(wǎng)概念股剛剛遭遇一輪拋售，大家對(duì)于今年的股市信心不足，阿里巴巴選擇現(xiàn)在IPO，屬于‘頂風(fēng)作案’，市場(chǎng)肯定會(huì)更加謹(jǐn)慎。”他說(shuō)。

他表示，即便像百度、搜狐這樣的主流中概股，也還沒(méi)有擺脫邊緣股票的命運(yùn)，阿里巴巴的情況也很難說(shuō)。

“在大多數(shù)基金手里，中概股從來(lái)都是邊緣性的資產(chǎn)，因此其上市后大幅的波動(dòng)是可以被預(yù)見(jiàn)的，尤其在過(guò)了IPO禁售期之后。”他表示。

6日的文件同時(shí)還確認(rèn)了阿里巴巴集團(tuán)的持股比例，其中軟銀持股34.4%，雅虎持股22.6%，馬云持股8.9%，蔡崇信持股3.6%。而在IPO之后，雅虎將賣(mài)出絕大部分持股，而軟銀將繼續(xù)持有大部分股份。（編輯于曉娜）