浦發(fā)優(yōu)先股被指"優(yōu)先補(bǔ)血"銀行 給投資人權(quán)益偏少

浦發(fā)優(yōu)先股被指“優(yōu)先補(bǔ)血”銀行

首份銀行優(yōu)先股方案出臺(tái)，分析稱方案利于銀行補(bǔ)充資本，“給投資人權(quán)益偏少”

4月30日，上海浦發(fā)銀行公布了優(yōu)先股發(fā)行方案。該公司擬發(fā)行募集總額不超過人民幣300億元的優(yōu)先股，用于補(bǔ)充公司其他一級(jí)資本。這是首份銀行優(yōu)先股方案。

對(duì)于正在經(jīng)歷資本金煎熬的中國(guó)銀行業(yè)來說，這是新的機(jī)遇。已將優(yōu)先股列入議事日程的還有工、農(nóng)、中、建四大行，市場(chǎng)預(yù)計(jì)銀行優(yōu)先股總額或破3000億元。

但此前證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見》規(guī)定使得銀行優(yōu)先股受到諸多限制。有分析師就指出銀行優(yōu)先股的方案“更利于銀行補(bǔ)充資本，似乎給投資人的權(quán)益偏少。”

優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股概率小

銀行股因?yàn)榫哂蟹€(wěn)定分紅派息能力、估值較低且融資需求高等特性，被認(rèn)為是優(yōu)先股最佳試點(diǎn)對(duì)象。根據(jù)浦發(fā)銀行的優(yōu)先股方案，浦發(fā)將向不超過200名的合格投資者發(fā)行優(yōu)先股，優(yōu)先股總數(shù)不超過3億股，募集資金總額不超過人民幣300億元。

此前，為了保護(hù)普通投資者利益，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見》規(guī)定，在任何情況下商業(yè)銀行均有權(quán)取消優(yōu)先股的股息支付且不構(gòu)成違約事件；未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)的股息不累積到下一計(jì)息年度；此外還不得發(fā)行附有回售條款的優(yōu)先股。

這讓銀行在優(yōu)先股設(shè)計(jì)方案中受到較多局限。這次浦發(fā)銀行發(fā)行的是非累積優(yōu)先股，也就是未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分不累積到下一會(huì)計(jì)年度支付。從優(yōu)先股的權(quán)利設(shè)計(jì)上看，浦發(fā)銀行的優(yōu)先股股東沒有回售權(quán)利。不過，浦發(fā)銀行設(shè)置了對(duì)優(yōu)先股的贖回權(quán)利：待優(yōu)先股發(fā)行滿5年后，浦發(fā)銀行有權(quán)利贖回部分或全部的優(yōu)先股，贖回價(jià)格為優(yōu)先股的票面金額。

優(yōu)先股是否能轉(zhuǎn)為普通股？浦發(fā)銀行給出了兩種情況：當(dāng)浦發(fā)銀行的核心一級(jí)資本充足率降至5.125%（或以下）時(shí)，由公司董事會(huì)決定，本次發(fā)行的優(yōu)先股應(yīng)按照強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格全額或部分轉(zhuǎn)為公司A股普通股，并使公司的核心一級(jí)資本充足率恢復(fù)至5.125%以上；其二是，當(dāng)公司發(fā)生二級(jí)資本工具觸發(fā)事件時(shí)，本次發(fā)行的優(yōu)先股應(yīng)按照強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格全額轉(zhuǎn)為公司A股普通股。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行核心一級(jí)資本充足率降至5.125%是小概率事件，而二級(jí)資本工具的觸發(fā)事件，即銀行要瀕臨破產(chǎn)，也不太可能，因此兩個(gè)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款很難達(dá)到。這一點(diǎn)讓浦發(fā)的普通股東們松了一口氣。

那么，優(yōu)先股股東優(yōu)先權(quán)利體現(xiàn)在哪里呢？答案是較為穩(wěn)定的收益。

浦發(fā)銀行采用了票面股息率=基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)的模式。浦發(fā)銀行采用分階段調(diào)整的票面股息率，即在一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)以約定固定股息率支付股息。在重新定價(jià)日，將確定未來新的股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平。公司以現(xiàn)金方式支付優(yōu)先股股息，每年付息一次。對(duì)于投資者而言，投資浦發(fā)優(yōu)先股意味著可以鎖定部分股東收益。

此前首家發(fā)布優(yōu)先股方案的廣匯股份采取的是浮動(dòng)股息，相比之下，浦發(fā)銀行的方案風(fēng)險(xiǎn)更小，可能更具吸引力。

成敗要看股息率

股息率是股息與股票價(jià)格之間的比率，是衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)尺之一。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)先股股息相對(duì)穩(wěn)定，通常高于債券收益率，對(duì)于保險(xiǎn)、養(yǎng)老等長(zhǎng)期資金有較強(qiáng)的吸引力。對(duì)于中小投資者，優(yōu)先股股息率普遍較高，并且分紅的確定性較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，有助于優(yōu)化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。

不過，齊魯證券分析師謝剛在研報(bào)中表示，在我國(guó)，優(yōu)先股更利于銀行補(bǔ)充資本，似乎給投資人的權(quán)益偏少。謝剛認(rèn)為銀行優(yōu)先股具有非強(qiáng)制非累積性，低觸發(fā)條款+無回售使得投資人的退出機(jī)制難。此外，債性決定的經(jīng)營(yíng)話語權(quán)缺失，使得在業(yè)績(jī)波動(dòng)期、資本充足率不足、優(yōu)先股可贖回期，股東獲得優(yōu)先股股息存在較大不確定性。因此，投資人將主要關(guān)注股息率。

美國(guó)優(yōu)先股的收益率大致在5%至8%的區(qū)間。一位機(jī)構(gòu)投資者分析，考慮到中國(guó)市場(chǎng)的融資成本要高于美國(guó)，因此優(yōu)先股收益率區(qū)間應(yīng)該略高。

東北證券銀行業(yè)分析師唐亞韞認(rèn)為，作為第一家發(fā)行優(yōu)先股的銀行，由于此次發(fā)行優(yōu)先股方案對(duì)于銀行的保護(hù)較為充分。唐亞韞預(yù)測(cè)，浦發(fā)銀行優(yōu)先股的股息率落在7%至9%的可能性較大。按照浦發(fā)銀行的發(fā)行方案，固定股息率將采用分階段調(diào)整，預(yù)期初期的股息率不會(huì)太高，可能會(huì)在7%至7.5%的水平。

一位基金公司固定收益部人士表示，如果可以比一般信用債提供更為穩(wěn)定且相對(duì)較高的收益率，優(yōu)先股的吸引力還是不小的。此外，有些優(yōu)先股還附帶轉(zhuǎn)為普通股的條款，對(duì)其他市場(chǎng)投資者是具有一定的吸引力。優(yōu)先股可以兼顧相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)和較高收益率的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)優(yōu)先股最有興趣的是固定收益和類固定收益投資群體，如保險(xiǎn)公司、社保等追求7%-11%的穩(wěn)定收益率投資群體。

浦發(fā)股價(jià)反應(yīng)冷淡

發(fā)行優(yōu)先股對(duì)急于補(bǔ)充資本的銀行來說可謂及時(shí)雨。截至一季度末，浦發(fā)銀行的一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.61%和10.96%，如果不考慮發(fā)行費(fèi)用靜態(tài)計(jì)算，發(fā)行優(yōu)先股后，浦發(fā)銀行一級(jí)資本充足率和資本充足率均可提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，升至9.82%和12.18%。如果考慮未來三年的利潤(rùn)積累和銀行未來三年的資本規(guī)劃，公司一級(jí)資本基本不存在缺口。

國(guó)泰君安研究報(bào)告指出，浦發(fā)銀行披露優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，為資產(chǎn)擴(kuò)張打開新的空間。整體上，資本的補(bǔ)充有利于浦發(fā)銀行未來三年增速的穩(wěn)定，對(duì)浦發(fā)銀行的股價(jià)具有一定的正面作用。

經(jīng)申銀萬國(guó)測(cè)算，16家上市銀行一級(jí)資本缺口共2652億元，其中農(nóng)行、浦發(fā)的資本缺口最大，分別為861億元和218億元。從制度完善和減緩二級(jí)市場(chǎng)再融資壓力看，優(yōu)先股制度推出或可提升銀行股估值10%至15%。

不過，在優(yōu)先股方案發(fā)布后的兩個(gè)交易日里，浦發(fā)銀行股價(jià)并未得到提振，而是連續(xù)下跌，跌幅均為0.31%。錢景財(cái)富副總經(jīng)理、研究中心主任趙江林表示，優(yōu)先股的本質(zhì)依舊是融資，甚至比IPO還要兇猛，不少先知先覺的基金公司已經(jīng)借優(yōu)先股減倉(cāng)銀行。根據(jù)錢景財(cái)富研究中心統(tǒng)計(jì)的基金一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，16只上市銀行股除中信銀行被增持外，其余15家銀行均被機(jī)構(gòu)大力減持，這是繼去年未機(jī)構(gòu)大力減持金融股以來，連續(xù)第二季減持。

■ 觀察

銀行業(yè)的優(yōu)先股沖動(dòng)

浦發(fā)之外，工農(nóng)中建四大行也都在積極制定優(yōu)先股方案，總額度為3700億元左右，此外多家股份制銀行也表達(dá)了發(fā)行優(yōu)先股的意愿。

銀行再度集體面臨“缺血”難題。2013年1月1日起，被稱為中國(guó)版巴塞爾協(xié)議三的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》開始執(zhí)行。這一辦法，對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求，從質(zhì)量和數(shù)量上進(jìn)行了雙重的提升。

按照該資本管理新規(guī)，大型銀行和中小銀行的資本充足率監(jiān)管要求分別為11.5%和10.5%，且商業(yè)銀行應(yīng)在2018年底前全面達(dá)到監(jiān)管要求，而2013年多家銀行的資本充足率均有所下滑。

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管目前銀行整體資本充足率符合監(jiān)管要求，但未來資本充足率缺口仍較大。銀行一級(jí)資本來源主要是未分配利潤(rùn)和股權(quán)融資。在經(jīng)濟(jì)下行和銀行不良貸款率逐漸升高的大環(huán)境下，銀行利潤(rùn)能夠提供的資本來源越來越小。

對(duì)于目前普遍跌破凈值的上市銀行來說，通過二級(jí)市場(chǎng)再融資變得艱難。銀行股一季度表現(xiàn)差強(qiáng)人意，盡管整體跌幅小于大盤，但市盈率和市凈率水平再創(chuàng)歷史新低，除民生銀行外，一季度末其他15只銀行股悉數(shù)跌破凈資產(chǎn)。如果沒有新的融資渠道，銀行資本充足率會(huì)逐步下滑。

一銀行人士認(rèn)為，目前上市銀行市凈率幾乎都在1倍以下，無法通過發(fā)行普通股再融資，優(yōu)先股的推出有助于解決這一問題。而較為苛刻的轉(zhuǎn)股條款可保護(hù)普通股股東股份不被攤薄，或更利于實(shí)施。

中信建投證券分析師楊榮則認(rèn)為，發(fā)行優(yōu)先股除了補(bǔ)充銀行一級(jí)資本，還有助于完善公司治理，加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力，同時(shí)優(yōu)先股可令銀行獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，長(zhǎng)期利好銀行，將催化銀行股估值重估。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然優(yōu)先股啟動(dòng)緩解了銀行股的再融資壓力，但在宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷的大背景下，對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化的擔(dān)憂難以消退，銀行股整體估值仍然難以系統(tǒng)性抬升。（記者 蘇曼麗）