從海外經(jīng)驗(yàn)看A股首單優(yōu)先股

廣匯能源成為A股第一家發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案的公司。細(xì)看預(yù)案，其主要特點(diǎn)是：浮動股息率、不設(shè)置贖回和回售條款、不可轉(zhuǎn)換普通股。

優(yōu)先股在A股市場被賦予政策利好等色彩，其實(shí)在海外市場，這是一種應(yīng)急的融資工具，少數(shù)時(shí)候在企業(yè)并購中使用，規(guī)模并不大。美國股票市場總市值超過20萬億美元，優(yōu)先股約4000億美元，占比不到2%，1990年時(shí)優(yōu)先股規(guī)模更只有530億美元。如果不是2008年金融危機(jī)時(shí)美國政府動用1250億美元購入花旗等主要銀行的優(yōu)先股來救市，優(yōu)先股規(guī)模更小。

對于上市公司的控股股東來說，優(yōu)先股應(yīng)該算是中意的工具，不會稀釋控制權(quán)，要按期支付股息，但不夠強(qiáng)制，沒有還本的壓力。

看優(yōu)先股，主要是看股息率的條款，這決定了優(yōu)先股能否順利發(fā)出去，以及給公司帶來多大的壓力和好處。美國前幾年優(yōu)先股股息率一度高過8%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國債收益率，更是銀行貸款利率的數(shù)倍。有一個(gè)事例，那就是全球投行巨頭高盛在2008年金融危機(jī)時(shí)賣了50億美元的優(yōu)先股給巴菲特的伯克希爾公司，股息率為10%，還搭配5年內(nèi)任意時(shí)間購入50億美元高盛普通股的認(rèn)股權(quán)。這宗交易意味著，高盛有盈利時(shí)，必須每年按照10%向伯克希爾公司支付股息，在確保了伯克希爾公司的股息之后才能向其他普通股股東支付股息；高盛若短期出現(xiàn)虧損，某年無法派發(fā)股息，下一年也須補(bǔ)足此前所欠股息，并在派發(fā)當(dāng)年股息之后，才能向其他普通股股東派息。到了2011年，高盛業(yè)績回升，第一件事就是愿意付出10%的溢價(jià)向巴菲特全部贖回這批優(yōu)先股。

這件事說明，優(yōu)先股的股息往往是正常公司難以承擔(dān)或不愿承擔(dān)的，由于融資成本較高，一般只有公司募投項(xiàng)目的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于優(yōu)先股股利息，才能承受發(fā)行優(yōu)先股，或者是既想融資又不希望稀釋控制權(quán)，在其他渠道難以融資的情況下，發(fā)優(yōu)先股來度過困難期。

理順了美國優(yōu)先股的脈絡(luò)后，我們來看廣匯能源的預(yù)案：非公開發(fā)行不超過50億元優(yōu)先股，用于紅淖鐵路項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金；票面股息率不高于公司最近兩個(gè)會計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，將根據(jù)詢價(jià)結(jié)果由公司與主承銷商協(xié)定，股東大會有權(quán)根據(jù)分紅年度盈利情況及市場利率情況在基準(zhǔn)票面股息率基礎(chǔ)上調(diào)整分紅年度的優(yōu)先股票面股息率。

廣匯能源2013年凈資產(chǎn)收益率為8.95%。這個(gè)浮動股息率，廣匯能源稱如果2014年凈利潤在去年基礎(chǔ)上增幅0~200%，優(yōu)先股的票面股息率為7%~10%。由于不設(shè)贖回，優(yōu)先股的股息將長期支付，這需要投資者判斷公司未來盈利能力和趨勢。

優(yōu)先股在A股的首單，也說明資金緊張型企業(yè)有著發(fā)行優(yōu)先股的需求。廣匯能源本次融資的用途之一是紅淖鐵路項(xiàng)目，去年公司已經(jīng)公告轉(zhuǎn)讓紅淖鐵路部分股份，顯示其資金緊張。從另外一個(gè)層面來說，依然以高盛為例，如果投資者判斷公司發(fā)行優(yōu)先股后能夠度過融資瓶頸和經(jīng)營瓶頸，則可將其作為一段時(shí)間內(nèi)提振公司業(yè)績的利好來看待。