高盛最新研究報(bào)告：當(dāng)前四大因素驅(qū)動(dòng)美元

周一(4月21日)亞市盤中，高盛集團(tuán)最新發(fā)布研究報(bào)告，討論了為何其轉(zhuǎn)向看漲美元兌其它十國(guó)集團(tuán)(G10)貨幣。高盛的美元看漲主要基于以下觀點(diǎn)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)將優(yōu)于其它G10國(guó)家，而向好經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)的利率優(yōu)勢(shì)通常會(huì)給美元提供有力支撐。

但高盛(Goldman Sachs)指出，美元還受到其他一些有利因素的支持。該行在報(bào)告中詳細(xì)解釋了當(dāng)前美元走勢(shì)的四大驅(qū)動(dòng)因素。

利差優(yōu)勢(shì)

圖片來(lái)源：高盛

根據(jù)該行繪制的圖表，不管是由于貨幣政策還是周期性因素，若美國(guó)相對(duì)于G10國(guó)家擁有較高利率，通常將推動(dòng)美元走高。

在1980年代初期，較緊的貨幣政策與擴(kuò)張性財(cái)政政策并用導(dǎo)致美元利差優(yōu)勢(shì)顯著。這種局面在1990年代末再次出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)有觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)生產(chǎn)力增速將提升，加之美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，由此引發(fā)的利率優(yōu)勢(shì)對(duì)美元構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。

不過(guò)也有例外的時(shí)候，在2004-2006年期間，當(dāng)時(shí)利率優(yōu)勢(shì)極為利好美元，但美元走勢(shì)卻并未作出相應(yīng)回應(yīng)。該行的模型表明，這主要是由于當(dāng)時(shí)原油價(jià)格顯著上升，這令經(jīng)常帳赤字?jǐn)U張，并對(duì)美元走勢(shì)構(gòu)成拖累。

油價(jià)和經(jīng)常帳收支

圖片來(lái)源：高盛

從歷史上來(lái)看，美國(guó)一直是全球最大的原油凈進(jìn)口國(guó)。有鑒于此，油價(jià)上漲意味著經(jīng)常帳赤字?jǐn)U張，并對(duì)美元形成拖累。這種特別的因素在2004-06期間抵消了美國(guó)的利率優(yōu)勢(shì)，從而阻止了美元因利率優(yōu)勢(shì)而反彈。

高盛通過(guò)運(yùn)行回歸模型來(lái)進(jìn)行量化。在2004-06年期間2年期國(guó)債收益率差對(duì)美元構(gòu)成支撐，但由于當(dāng)時(shí)油價(jià)出現(xiàn)攀升，因此美元兌主要貨幣基本持平，而在隨后的幾年內(nèi)，在缺乏利率優(yōu)勢(shì)之后，繼續(xù)上漲的油價(jià)對(duì)美元構(gòu)成重大拖累。

避險(xiǎn)需求

美元?dú)v史上一直扮演著避險(xiǎn)貨幣的角色，其傾向于在全球金融危機(jī)期間升值，同時(shí)也在2011-12年歐債危機(jī)達(dá)到峰值時(shí)走強(qiáng)。2004年至2007年期間美國(guó)財(cái)政部TIC數(shù)據(jù)顯示平均每月海外投資者凈買入美債規(guī)模為230億美元，而2011年下半年該數(shù)字則升至520億美元，而在2011年9月則達(dá)到峰值的940億美元，因市場(chǎng)對(duì)于希臘需要獲得第二輪國(guó)際金融救助感到擔(dān)憂。歸咎于投資者對(duì)希臘PSI的擔(dān)憂，2012年第二季度外資凈買入美債規(guī)也達(dá)到750億美元。

該行也將這種對(duì)于美元的避險(xiǎn)需求通過(guò)上述回歸模型展現(xiàn)出來(lái)。上表顯示，衡量全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的VIX指標(biāo)在09-11年上升，而在此期間美元出現(xiàn)上漲。

外匯儲(chǔ)備再循環(huán)

由于許多新興市場(chǎng)國(guó)家仍然兌本國(guó)貨幣兌美元走勢(shì)進(jìn)行管控，在巨額外儲(chǔ)增添(reserve accumulation)期間美元正好會(huì)形成較弱走勢(shì)(假如這意味期間外儲(chǔ)再循環(huán)導(dǎo)致美元資金流出加速的話)。

圖片來(lái)源：高盛

從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，兩者與全球風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)也有很高的關(guān)聯(lián)。例如，2011-12年期間外儲(chǔ)增添規(guī)模出現(xiàn)下滑，但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也因歐債危機(jī)而受挫。這也令區(qū)別外匯儲(chǔ)備再循環(huán)是否是影響美元走勢(shì)的一個(gè)獨(dú)立因素增加了難度，不過(guò)該行相信這是驅(qū)動(dòng)美元的一個(gè)重要因素。

盡管有四大因素，但高盛在報(bào)告中總結(jié)道：“按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們看漲美元的觀點(diǎn)表明，我們認(rèn)為利率優(yōu)勢(shì)方面的動(dòng)向?qū)⑹球?qū)動(dòng)美元走勢(shì)的最重要的一個(gè)因素。”

北京時(shí)間9:59，美元指數(shù)報(bào)79.90/91。