互聯(lián)網(wǎng)不會(huì)改變金融的本質(zhì)

2013年7月，上海自貿(mào)區(qū)剛推出時(shí)，當(dāng)?shù)卣畬?duì)其的解釋只是一個(gè)保稅區(qū)的升級(jí)版，一個(gè)國(guó)際船運(yùn)中心，之后兩個(gè)月里自貿(mào)區(qū)的定位迅速升級(jí)為國(guó)家戰(zhàn)略，成為金融環(huán)境、投資環(huán)境和政府職能改革的試驗(yàn)田。

自貿(mào)區(qū)和荷蘭是什么關(guān)系？用歷史的眼光看，上海自貿(mào)區(qū)的愿景就是做一個(gè)當(dāng)代的荷蘭。國(guó)際船運(yùn)中心必然帶來國(guó)際貿(mào)易，以及對(duì)金融，尤其是結(jié)算的需求。金融中心的發(fā)展又反過來促進(jìn)國(guó)際船運(yùn)中心的地位。

荷蘭還可以幫助我們了解中國(guó)金融史。晉商在明朝通過運(yùn)輸邊防軍糧獲得“鹽引”，即取鹽和販鹽的特許權(quán)，并在此基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展了各種國(guó)內(nèi)和國(guó)際貿(mào)易。猶如荷蘭，貿(mào)易的發(fā)展，尤其在動(dòng)蕩時(shí)期，產(chǎn)生了對(duì)結(jié)算和支付的需求。1823年，平遙人雷履泰開辦“日升昌”票號(hào)，創(chuàng)建了異地匯兌，取代實(shí)行了幾千年的現(xiàn)銀結(jié)算方式，以“貨通天下”為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)了“匯通天下”。 到二十世紀(jì)初，山西票號(hào)在中國(guó)一百多個(gè)城市中開設(shè)了數(shù)百家分號(hào)，除了匯兌，還提供信貸，成為中國(guó)金融之王。

山西票號(hào)的沒落與戰(zhàn)亂有關(guān)，但另外一個(gè)非常重要的原因是清政府成立戶部銀行（后改為大清銀行）。這個(gè)官辦銀行，壟斷了過去由票號(hào)收存和承匯的官款業(yè)務(wù)。山西票號(hào)的興盛自結(jié)算和支付業(yè)務(wù)始，也因?yàn)楸尘案鼜?qiáng)大、更現(xiàn)代化的同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)，和時(shí)局動(dòng)蕩而衰落。

歷史與互聯(lián)網(wǎng)金融

對(duì)歷史的回顧可以幫助我們理解互聯(lián)網(wǎng)金融，因?yàn)樯虡I(yè)和金融的邏輯并未改變。

阿里巴巴發(fā)展史上一個(gè)經(jīng)典戰(zhàn)役，是于2003年成立淘寶網(wǎng)并在之后的競(jìng)爭(zhēng)中完勝。當(dāng)時(shí)美國(guó)C2C市場(chǎng)的巨頭Ebay入主一直統(tǒng)帥著國(guó)內(nèi)電子商務(wù)領(lǐng)域的易趣。初出道的淘寶網(wǎng)是如何完成這個(gè)似乎不可能的任務(wù)的呢？究其原因，淘寶網(wǎng)使用了免費(fèi)策略，阿里巴巴推出了支付寶。

由于不信任，當(dāng)時(shí)的網(wǎng)絡(luò)賣家往往采用款到發(fā)貨，使得買家駐足不前，成為網(wǎng)絡(luò)交易發(fā)展緩慢的主要原因之一。換言之，可靠的結(jié)算和支付是網(wǎng)絡(luò)交易發(fā)展的關(guān)鍵因素，而支付寶創(chuàng)新性地結(jié)合了擔(dān)保和支付。這個(gè)金融創(chuàng)新和免費(fèi)戰(zhàn)略的結(jié)合，徹底打敗了Ebay。幾乎沒有懸念，阿里巴巴會(huì)在幾年后取代沃爾瑪成為世界上零售額最大的公司。這個(gè)奇跡的源頭，是貿(mào)易和支付的強(qiáng)大結(jié)合。其背后的邏輯，和荷蘭在17世紀(jì)成為世界上最大的貿(mào)易和金融中心并無(wú)二致，而支付寶的作用猶如當(dāng)年的阿姆斯特丹銀行。

在支付功能滿足后，為支持貿(mào)易發(fā)展，為買賣雙方提供信貸服務(wù)成為自然選擇。看懂了這個(gè)邏輯，就不難理解為什么阿里巴巴于2010年推出阿里小貸，這是給商家的信用卡。阿里巴巴也在今年試圖推出給消費(fèi)者的虛擬信用卡（后被央行緊急叫停）。2013年和天弘基金推出的余額寶的主要目的是加強(qiáng)支付寶作為支付中介的地位。金融工具表面上在變化，但是商業(yè)和金融的邏輯和當(dāng)年的荷蘭非常類似。

如果以造船起家的荷蘭能夠發(fā)展成世界上最大的支付和金融中心，以販鹽起家的晉商能夠發(fā)展成中國(guó)的金融之王，互聯(lián)網(wǎng)公司做金融的邏輯和前景就是存在的。這個(gè)邏輯取決于兩個(gè)條件：商業(yè)活動(dòng)對(duì)金融存在的真實(shí)需求；現(xiàn)有的金融體系沒有滿足這個(gè)需求。而支付寶、阿里小貸、余額寶的成功恰恰滿足了這兩個(gè)條件，這是古老的商業(yè)邏輯的解釋。

猶如英國(guó)取代荷蘭，阿里巴巴的潛在風(fēng)險(xiǎn)，是另一個(gè)貿(mào)易和金融平臺(tái)的興起。微信成功地打造了一個(gè)移動(dòng)時(shí)代的天空城市，人們?cè)谶@個(gè)城市中交往、交流信息和從事商

業(yè)活動(dòng)。表面上看這個(gè)城市并不對(duì)阿里巴巴造成直接沖擊，因?yàn)樘詫毾凳翘炜丈坛牵⑿挪⒉皇巧坛恰５怯幸惶?，?dāng)微信城市引入越來越多的商鋪，有越來越多的貿(mào)易場(chǎng)景使用微信支付時(shí)，阿里巴巴的貿(mào)易和金融平臺(tái)將會(huì)受到越來越多的沖擊。

換句話說，阿里巴巴的強(qiáng)項(xiàng)是滿足貿(mào)易和對(duì)金融的強(qiáng)大需求；微信的強(qiáng)項(xiàng)是社交社區(qū)，短板則是貿(mào)易和支付場(chǎng)景，但是這個(gè)社區(qū)可能有很大的貿(mào)易擴(kuò)張空間。舉個(gè)例子，余額寶春節(jié)以來平均每天流入資金約200億元，其攬存數(shù)量是微信平臺(tái)推出的理財(cái)通的十倍以上。究其原因，還是因?yàn)樘詫毾稻薮蟮馁Q(mào)易支付需求。

從這個(gè)角度看，就不難理解為什么騰訊要入股大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)和京東商城了。這些平臺(tái)為騰訊帶來貿(mào)易和對(duì)金融的需求。

對(duì)商業(yè)銀行的沖擊

荷蘭和晉商所帶來的一個(gè)深刻啟示，即支付是商業(yè)銀行最基本、最重要的一個(gè)功能。具備這個(gè)功能的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)種下了銀行的種子，當(dāng)有一天這個(gè)功能和存款利息相結(jié)合時(shí)，對(duì)用戶來說就基本滿足了銀行的功能。換句話說，這個(gè)結(jié)合會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生直接的沖擊。

美國(guó)的貨幣基金就是這樣產(chǎn)生的。美國(guó)第一只貨幣基金于1971年產(chǎn)生，為短期存款支付利息。到1970年代后期美國(guó)的貨幣基金開發(fā)出了支付功能，相當(dāng)于貨幣基金也可以當(dāng)作現(xiàn)金使用。有了利息和支付的雙功能，加上市場(chǎng)利率高于銀行限定的存款利率，于是存款開始飛速搬家。到2001年，美國(guó)貨幣基金的攬存量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銀行活期存款的總量。

前面這段真實(shí)的歷史，是在大部分時(shí)間沒有互聯(lián)網(wǎng)的情況下發(fā)生的。今天，只要監(jiān)管當(dāng)局不完全遏制，那么互聯(lián)網(wǎng)對(duì)渠道的沖擊，加上移動(dòng)支付的便捷，會(huì)讓這個(gè)過程大大提速。

2013年是互聯(lián)網(wǎng)金融的元年，大量互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)生。但真正讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和支付機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生痛感和焦慮的，是支付和利息的結(jié)合。這個(gè)結(jié)合，加上互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)搭建的貿(mào)易平臺(tái)對(duì)金融的需求，會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融發(fā)出直接的沖擊。

貿(mào)易（商業(yè)）產(chǎn)生對(duì)金融的需求，進(jìn)而在現(xiàn)有金融體系不能滿足的情況下催生金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的生命力，以及對(duì)現(xiàn)有體系的沖擊，往往取決于貿(mào)易平臺(tái)的生命力；用互聯(lián)網(wǎng)的語(yǔ)言來說，這叫流量決定一切。

這個(gè)古老的邏輯，在過去幾百年中演繹了從國(guó)家到企業(yè)的興衰。互聯(lián)網(wǎng)公司在一開始做金融的時(shí)候，往往只是樸實(shí)地遵循這個(gè)邏輯為商業(yè)服務(wù)，并沒有刻意去和金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。只要符合商業(yè)邏輯，互聯(lián)網(wǎng)公司做金融并不需要特殊的DNA。這種金融可以是對(duì)現(xiàn)有金融體系的補(bǔ)充，也可以在一定條件下是對(duì)現(xiàn)有金融的替代?；ヂ?lián)網(wǎng)金融確實(shí)需要合適的監(jiān)管，但是余額寶對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的沖擊，傭金寶對(duì)券商的沖擊，都不是簡(jiǎn)單的監(jiān)管套利，而是符合商業(yè)邏輯、實(shí)實(shí)在在的金融創(chuàng)新。

一個(gè)有意思的觀察是，無(wú)論互聯(lián)網(wǎng)公司、金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其注意力都似乎被互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新性所吸引，而對(duì)商業(yè)和金融的本質(zhì)注意不夠。從這個(gè)意義上說，回顧歷史、思考本質(zhì)，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的歷史觀，進(jìn)而思考互聯(lián)網(wǎng)金融的邊界和與商業(yè)關(guān)系，及早布局，應(yīng)該是有意義的。

（作者系長(zhǎng)江商學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）

（編輯趙萍）