中信借殼背后：澳元衍生品危機(jī)后榮氏家族淡出中信泰富

因經(jīng)濟(jì)和政治地位均頗為獨(dú)特的巨無(wú)霸央企中信集團(tuán)擬借殼中信泰富在香港整體上市，后者再次成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

中信集團(tuán)為何選擇中信泰富？在2008年中信泰富遭遇澳元衍生品巨虧之前，中信集團(tuán)在這家紅籌藍(lán)籌加身的子公司里并不具話語(yǔ)權(quán)，直至榮智健引咎辭職。

中信集團(tuán)和中信泰富之間充滿各種審時(shí)度勢(shì)的交易。中信泰富的創(chuàng)始人榮智健是中信集團(tuán)創(chuàng)始人榮毅仁之子。中信泰富原本是中信集團(tuán)在香港最重要的平臺(tái)，也是最國(guó)際化的一個(gè)子公司。

1996年，榮智健借香港回歸之勢(shì)要求增持中信泰富股權(quán)，如愿后通過(guò)巧妙的資本運(yùn)作積累了巨額個(gè)人財(cái)富，三度榮登《福布斯》富豪榜中國(guó)首富，至今各方對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓原委說(shuō)法不一。然而，中信泰富在1998年金融危機(jī)中股價(jià)驟跌，面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的困境。中信集團(tuán)相助，讓榮智健躲過(guò)一劫。

國(guó)有大股東的第二次救贖即2008年轟動(dòng)一時(shí)的澳元衍生品危機(jī)，榮氏家族因此被迫淡出中信泰富，而中信集團(tuán)通過(guò)救助方案對(duì)中信泰富的持股比例增至57.6%。

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，這次危機(jī)也是中信集團(tuán)奪回中信泰富控制權(quán)從而啟動(dòng)整體上市的契機(jī)。2008年也正當(dāng)中央吹響推動(dòng)國(guó)有大型企業(yè)母公司股份制改造的集結(jié)號(hào)，時(shí)任董事長(zhǎng)孔丹開(kāi)始帶領(lǐng)集團(tuán)醞釀?wù)w上市方案。囿于A股市場(chǎng)一塊資產(chǎn)不能上兩次市的規(guī)定，中信集團(tuán)整體上市方案只能棄A股選H股。

中信泰富無(wú)疑是中信集團(tuán)整體上市的最佳殼公司，中信內(nèi)部在2009年就基本確定這一思路，不過(guò)在高層引發(fā)較大分歧。知情人士稱，孔丹當(dāng)時(shí)對(duì)國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)表示，不需要中央的任何資金支持，只要放中信去境外上市，可以再拿100億美元回來(lái)。

此次中信集團(tuán)H股整體上市獲批，算是借了國(guó)企產(chǎn)權(quán)多元化改革的東風(fēng)。在此之前，央企通過(guò)整體上市實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化雖為共識(shí)，但在具體操作層面遭遇不少阻力，直至十八屆三中全會(huì)為國(guó)企混合所有制改革定調(diào)。

至今鮮有央企在香港整體上市，但此舉符合中信集團(tuán)作為中央窗口公司的獨(dú)特性，對(duì)國(guó)資改革不具普遍意義。因注資龐大，中信管理層需在重組方案上做出創(chuàng)新，并平衡政府與少數(shù)股東之間的權(quán)益，尤其是前者的利益。

民眾擔(dān)心境外上市將大大提高國(guó)資流失的幾率，雖然并無(wú)道理，但在短期內(nèi)，中信整體上市的本質(zhì)依然是國(guó)有資產(chǎn)的重新組合，政府依然保有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。但由于擔(dān)心小股東權(quán)益不能得到充分體現(xiàn)，香港資本市場(chǎng)對(duì)此謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

對(duì)中信集團(tuán)來(lái)說(shuō)，整體上市只是一個(gè)階段性成果，在現(xiàn)有國(guó)資監(jiān)管的大環(huán)境下，如何在整體上市的基礎(chǔ)上對(duì)旗下盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的混業(yè)進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)及管控，并沒(méi)有太多可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)。