不罰息紅利終止贖回承壓 3000億余額寶恐謀出路

貨幣基金投資協(xié)議存款“提前支取不罰息”的紅利，很快或?qū)⒔K結(jié)。

3月24日，央行接受新華社采訪時(shí)稱，不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)，仍按原約定期限利率計(jì)息或標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等不合理的合同條款。

若提前支取協(xié)存不罰息正式執(zhí)行，貨幣基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將要大幅調(diào)整。

“提前支取不罰息的條款取消后，貨幣基金投資協(xié)議存款的比例要降至基金資產(chǎn)的30％。以1000億元的貨幣基金規(guī)模計(jì)算，將有700億元的資金從銀行協(xié)議存款流出，轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。”一家大型基金公司的固定收益部總監(jiān)陳晨（化名）指出。

伴隨貨幣基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，貨幣基金的收益率會(huì)大幅下降，降幅達(dá)到100BP以上。業(yè)內(nèi)人士稱，這對(duì)高速發(fā)展的貨幣基金將會(huì)帶來(lái)巨大的沖擊。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大調(diào)整

“現(xiàn)在還沒(méi)看到正式公文，也沒(méi)有收到銀行的正式通知。但這政策應(yīng)該很快就要執(zhí)行，央行在媒體的講話相當(dāng)于是吹風(fēng)?！比A南一位管理80億左右規(guī)模的貨幣基金經(jīng)理表示。

隨著協(xié)存不罰息政策的執(zhí)行，基金經(jīng)理將要被迫調(diào)整貨幣基金的資產(chǎn)配置。

“如果嚴(yán)格執(zhí)行提前支取需要罰息的條款，貨幣基金投資存款的比例要降至30％。”陳晨介紹，證監(jiān)會(huì)規(guī)定貨幣基金投資存款的比例不能超過(guò)基金資產(chǎn)30％。但也留了一道“口子”，如果合同中有“提前支取不用罰息”這一條款的存款，即可不受這一規(guī)定限制。

正是有這一條規(guī)定，2012年以后，很多貨幣基金投資存款的比例突破30％的限制，直接達(dá)到50％－90％。

但若是未來(lái)取消這一政策，意味著貨基投資存款的比例要重新回到30％。很多貨基的資金將要從協(xié)議存款中流出，轉(zhuǎn)而配置短融、央票、金融債等其他資產(chǎn)。

“我們現(xiàn)在的貨基規(guī)模超過(guò)1000億元，這等于有700億元的資金要重新配置資產(chǎn)。”陳晨表示，余額寶的資產(chǎn)調(diào)整壓力會(huì)最為突出，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5000億元，投資存款的比例從90％下降至30％，相當(dāng)于有3000億的資金需要去買債。

除了需要調(diào)整資產(chǎn)類別外，貨幣基金還要調(diào)整協(xié)議存款的期限。

“以前貨幣基金投資存款有提前支取不用罰息這一期權(quán)，相當(dāng)于有政策兜底，投資上傾向于安排一些期限比較長(zhǎng)、收益較高的協(xié)議存款。但現(xiàn)在特權(quán)取消了，就得重新安排存款的期限?！鼻笆鋈A南貨幣基金經(jīng)理表示。

據(jù)這位華南貨基經(jīng)理介紹，目前其管理的貨幣基金投資協(xié)議存款的平均期限為3－4個(gè)月，但未來(lái)會(huì)將期限控制在1個(gè)月內(nèi)，不敢再投長(zhǎng)期限的定存。而短期協(xié)存收益將更低。

收益率大幅下降

伴隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大調(diào)整，貨幣基金的收益率會(huì)大幅下降。但其收益率的下降幅度跟基金資產(chǎn)規(guī)模、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和基金經(jīng)理的交易能力有密切相關(guān)。

“目前收益率與存款相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)是短融，半年以上期限的短融收益率達(dá)到5％以上。但其市場(chǎng)容量相對(duì)有限，對(duì)基金經(jīng)理的交易能力和研究能力是很大考驗(yàn)?！标惓空J(rèn)為，若貨幣基金規(guī)模只有50億左右，基金經(jīng)理有一定交易經(jīng)驗(yàn)，其貨基的收益率不至于大幅下降。

一位管理80億元左右貨基經(jīng)理告訴記者，其測(cè)算貨幣基金資產(chǎn)調(diào)整后，會(huì)造成貨幣基金收益率下降50－100BP，即其7日年化收益率從5％降至4％左右。但對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模近千億的貨幣基金而言，收益下降還不止這個(gè)數(shù)。

這是因?yàn)槟壳岸倘谑袌?chǎng)的總規(guī)模只有1萬(wàn)億，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億的貨幣基金而言，不太可能大規(guī)模配置短融。

“1000億的規(guī)模中，有700億元要去買短融，還是有些難度?！标惓客嘎?，買短融對(duì)基金公司的投研團(tuán)隊(duì)、交易能力是一大挑戰(zhàn)，其所在公司固收有40多人的團(tuán)隊(duì)，但也不一定能買到這么多的量。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，對(duì)余額寶而言，將3000億元資金都買短融，更是不可能完成的挑戰(zhàn)。

“余額寶中3000億資金從存款流出來(lái)，只能配央票、國(guó)債和金融債，才能補(bǔ)齊存款下降的量，但收益率會(huì)大幅降低，降幅肯定不止100BP?！标惓拷榻B，一年期存款的收益率是5.9％－6％，但一年期央票、國(guó)債的收益率分別是3.53％、3.12％，金融債的收益率是4％。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，協(xié)存政策紅利的取消將讓貨基的收益下降50BP以上。而在政策變化和市場(chǎng)變動(dòng)的兩相沖擊下，業(yè)內(nèi)預(yù)期二季度收益率實(shí)際下降的幅度預(yù)計(jì)并不止此。

“一季度貨幣基金年化收益率高，是吃年初的老本。現(xiàn)在資金利率比較寬松，協(xié)議存款的利率比較低，二季度貨基收益率還會(huì)持續(xù)下降?！鄙虾Ｒ晃回泿呕鸾?jīng)理指出，近期貨幣基金7日年化收益率是5％，預(yù)計(jì)二季度會(huì)降至4％左右。一些規(guī)模較大的貨幣基金，甚至?xí)抵?.5％以下。

贖回或超5成

對(duì)基金經(jīng)理而言，緊接著要面對(duì)的就是收益下降后帶來(lái)的贖回潮。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，這會(huì)是一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“貨幣基金一直是當(dāng)作投資品，而不是看成流動(dòng)性管理工具?！比A夏基金一位人士介紹，華夏活期通的戶均規(guī)模達(dá)到幾萬(wàn)元，他們對(duì)投資者調(diào)查后得出的結(jié)論是客戶最看重的是收益率。

一家大型基金公司的基金經(jīng)理指出，基金公司將貨幣基金與活期存款進(jìn)行比較，但投資者是將其與銀行的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比。2013年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率維持在5％－6％，而貨幣基金的7日年化收益率達(dá)到7％。這驅(qū)使很多客戶由銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)到貨幣基金。

“我自己去年也是由買理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)到買貨幣基金?！鼻笆龃笮突鸸净鸾?jīng)理介紹，近期貨幣基金收益率下降，但銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率還是維持在5％－6％，因此，其近期又將貨基轉(zhuǎn)為買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

當(dāng)未來(lái)貨幣基金的收益率下降，必然會(huì)有一批客戶會(huì)回流到銀行理財(cái)產(chǎn)品。

“今年以來(lái)，有很多幾十萬(wàn)的高凈值客戶流向余額寶、理財(cái)通等這些貨幣基金。這批客戶有90％的概率會(huì)流失，但散戶的贖回量估計(jì)不會(huì)很大?！鄙钲谝患掖笮突鸸矩泿呕鸾?jīng)理分析，銀行理財(cái)產(chǎn)品的起點(diǎn)是5萬(wàn)元，購(gòu)買量幾千元的個(gè)人投資者估計(jì)不會(huì)贖回貨幣基金。

基于這個(gè)分析，前述深圳大型基金公司貨基經(jīng)理認(rèn)為，貨幣基金整個(gè)行業(yè)的規(guī)模會(huì)大幅縮水，贖回比例最高可能會(huì)達(dá)到50％。

一位業(yè)內(nèi)人士透露，隨著季末時(shí)點(diǎn)的來(lái)臨，有些貨幣基金已出現(xiàn)贖回壓力。

“近期有些貨幣基金的7日年化收益率達(dá)到8％，這是基金經(jīng)理在主動(dòng)釋放收益，以吸引資金申購(gòu)，降低規(guī)模的波動(dòng)。”華南一家大型基金公司分管電商的副總裁指出，整體行業(yè)的貨幣基金規(guī)模凈增長(zhǎng)，但資金在貨幣基金之間的流動(dòng)非常頻繁。

他以東方財(cái)富網(wǎng)的天天基金平臺(tái)為例，其保有的貨幣基金規(guī)模達(dá)到100億元，但經(jīng)常是A公司出現(xiàn)6億贖回，B公司有7億申購(gòu)。（編輯巫燕玲）