孫明春：互聯(lián)網(wǎng)金融的是與非

孫明春（財(cái)苑）

孫明春，上海博道投資高級合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。 歷任國家外匯管理局副處級干部，美國第一資本金融公司高級營銷分析師，雷曼兄弟公司亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家，野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國股票研究部主管，大和資本市場亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國股票研究部主管。2013年參與創(chuàng)立上海博道投資管理有限公司。

最近一段時(shí)間，人們對互聯(lián)網(wǎng)金融展開了熱烈討論，但觀點(diǎn)卻存在很大分歧。我們認(rèn)為有必要從理論根基上理清互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的區(qū)別，以確定互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的本質(zhì)。這不但有助于監(jiān)管部門引入恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，也有助于金融機(jī)構(gòu)（包括互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)）合理布局自身的業(yè)務(wù)拓展。對投資者而言，搞清楚互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)特征對于預(yù)測這些新的商業(yè)模式的可持續(xù)性、從而預(yù)測相關(guān)企業(yè)和上市公司的發(fā)展前景也很有益處。

我們認(rèn)為，目前絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和商業(yè)模式所帶來的主要是技術(shù)層面的改善或創(chuàng)新。它們降低了金融交易的成本，卻無法明顯降低信息不對稱的問題，因此應(yīng)該達(dá)不到“去中介化”的效果，也就不可能“顛覆”傳統(tǒng)金融業(yè)。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)卻是水到渠成并且不可阻擋的。它是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其所培育的電子商務(wù)或媒體與社交網(wǎng)絡(luò)、對其客戶所提供的一種自然的附加服務(wù)。對于那些存在明顯的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（networkeffect）的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式來講，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的巨大威力使得那些已經(jīng)積聚了海量客戶的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)平臺可以輕松地植入金融服務(wù)功能，迅速擴(kuò)張其金融版圖，令傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無法阻擋。與此同時(shí)，由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)存在規(guī)模臨界點(diǎn)（critical mass）的要求以及近似于“贏者通吃”（Winner takes all）的特性，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不得不被迫涉足金融服務(wù)業(yè)，以便為其網(wǎng)絡(luò)客戶提供愈益完備和便捷的服務(wù)，從而鞏固和增強(qiáng)自身網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，防止被競爭對手網(wǎng)絡(luò)所超越。

網(wǎng)絡(luò)競爭中“贏者通吃”的特性意味著，估計(jì)僅有少數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以生存，而絕大多數(shù)規(guī)模較小的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺估計(jì)都難以存活太久。不過，那些可以生存的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將來很有可能成功躋身于大型甚至超大型金融機(jī)構(gòu)之列。

對于互聯(lián)網(wǎng)金融這一新生事物，我們建議監(jiān)管部門采取一種既大力支持和鼓勵、又密切跟蹤和監(jiān)管的開放態(tài)度。鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融并未改變金融業(yè)的本質(zhì)，對它的監(jiān)管也應(yīng)該秉承與傳統(tǒng)金融監(jiān)管一致的原則與框架，避免出現(xiàn)監(jiān)管中的不公平或造成潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。但值得指出的是，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展順應(yīng)了中國金融改革的大方向，成為了倒逼金融放松管制、打破改革惰性的急先鋒。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該借力互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而積極推動金融放松管制的進(jìn)程，給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)松綁，而不是簡單地套用現(xiàn)行法規(guī)、把互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新扼殺于襁褓之中。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融與信息不對稱

互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)名詞包含兩個(gè)組成部分：互聯(lián)網(wǎng)和金融。因此，研究互聯(lián)網(wǎng)金融，必須同時(shí)分析這兩個(gè)部分，缺一不可。

目前比較流行的觀點(diǎn)是，人們把傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)公司、基金、證券公司等）使用互聯(lián)網(wǎng)來展示和營銷其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的做法稱作“金融互聯(lián)網(wǎng)”，而把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)介入金融服務(wù)領(lǐng)域的做法稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融”。這種定義雖然簡便易懂，但它只是區(qū)分了金融業(yè)務(wù)的操作主體（即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)），而沒有解釋二者在經(jīng)營模式上的區(qū)別。

互聯(lián)網(wǎng)金融的懷疑者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)只不過提供了一種新的技術(shù)手段和營銷渠道，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)完全可以借助同樣的工具和手段，與侵入金融領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)展開競爭。其中一部分人認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的成功在很大程度上是借助于突破了很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不敢逾越的監(jiān)管紅線，因此，一旦監(jiān)管部門收緊對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管約束，將互聯(lián)網(wǎng)金融納入與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)同等待遇的監(jiān)管框架內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢將不復(fù)存在。屆時(shí)，傳統(tǒng)金融企業(yè)可以很快收復(fù)失地，而互聯(lián)網(wǎng)金融的“火爆”有可能只是曇花一現(xiàn)。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融的支持者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融有可能“顛覆”傳統(tǒng)的金融模式，成為一種獨(dú)立的金融模式而發(fā)展壯大。這是因?yàn)?，在傳統(tǒng)金融模式下，金融交易的雙方或多方主體面臨很高的信息搜尋（search）、借貸方匹配（matching）、以及信息處理成本等，需要借助專業(yè)的金融中介機(jī)構(gòu)來降低上述交易成本，并通過后者進(jìn)行專業(yè)的盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)分析、風(fēng)險(xiǎn)匯集（risk pooling）和審慎管理來解決信息不對稱和分散風(fēng)險(xiǎn)的問題。但互聯(lián)網(wǎng)金融的支持者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)等新興信息技術(shù)的發(fā)展使得金融中介機(jī)構(gòu)存在的必要性大大降低。例如，謝平等（2012）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及、以及大數(shù)據(jù)與云計(jì)算等信息科技的發(fā)展，大大降低了信息的獲得、加工與處理的成本，使得金融活動的交易成本與信息不對稱的程度都顯著下降。因此，專業(yè)的金融中介機(jī)構(gòu)的上述功能完全可以被互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)手段所取代，金融交易雙方可以繞過金融中介機(jī)構(gòu)、直接通過互聯(lián)網(wǎng)完成金融交易（如借貸、理財(cái)?shù)龋?，從而有可能形成一種并列于商業(yè)銀行間接融資與資本市場直接融資的“第三種金融融資模式”。

我們認(rèn)同互聯(lián)網(wǎng)等新興信息技術(shù)可以大大降低金融交易成本的判斷，因?yàn)檫@些技術(shù)的確可以降低金融交易主體的搜尋與匹配成本。然而，我們認(rèn)為，至少在目前的技術(shù)條件下，這些信息技術(shù)尚不能獨(dú)立解決信息不對稱的難題。

以P2P網(wǎng)貸為例，雖然互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的存在使得大量的潛在貸款人（lender）可以通過P2P網(wǎng)貸平臺的網(wǎng)頁直接了解到大量借款人（borrower）及其項(xiàng)目信息，甚至可以通過大量的互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎查詢到大量的關(guān)聯(lián)信息，但這并不意味著信息不對稱的問題就可以大幅度降低。這是因?yàn)?，無論互聯(lián)網(wǎng)上的信息有多么豐富，也無法囊括所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)與商業(yè)活動的信息。至少到目前為止，我們必須承認(rèn)，絕大部分的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與商業(yè)活動的信息仍然存在于線下，而線上的信息雖然高速增長并且規(guī)模驚人，但與實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會所產(chǎn)生與存在的信息量相比卻也只是滄海一粟。

具體來講，對于任何一個(gè)借貸項(xiàng)目，至少在目前的信息技術(shù)條件下，潛在的P2P網(wǎng)貸的貸款人依然無法獨(dú)立確定以下要素：（1）借款人及其項(xiàng)目所陳列信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；（2）貸款項(xiàng)目的違約風(fēng)險(xiǎn)；（3）貸款利率與貸款風(fēng)險(xiǎn)是否匹配；等等。

眾所周知，在過去一年中，中國有數(shù)十家P2P網(wǎng)貸平臺倒閉，其中甚至出現(xiàn)了個(gè)別平臺發(fā)起人卷款跑路的欺詐行為。這表明，P2P網(wǎng)貸的潛在貸款人甚至無法核實(shí)網(wǎng)貸平臺及其發(fā)起人的真實(shí)性、誠信度和風(fēng)險(xiǎn)，那么P2P網(wǎng)貸平臺可以降低或消除貸款活動中的信息不對稱問題又從何談起呢？

在現(xiàn)實(shí)中，大部分P2P網(wǎng)貸平臺的發(fā)起人或管理者實(shí)際上是扮演了傳統(tǒng)金融中介的角色，通過大量線下的盡職調(diào)查來核實(shí)相關(guān)的信息，然后提供給線上潛在的貸款人，來解決貸款業(yè)務(wù)中的信息不對稱問題。這實(shí)際上是以網(wǎng)貸平臺的信譽(yù)在做隱性擔(dān)保。有些P2P網(wǎng)貸平臺干脆對貸款提供直接擔(dān)保、或者提供第三方專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。無論形式怎樣，這些都表明，目前的信息技術(shù)本身尚無法獨(dú)立地解決網(wǎng)絡(luò)貸款中的信息不對稱問題，P2P網(wǎng)貸的業(yè)務(wù)依然需要依賴專業(yè)的“準(zhǔn)金融中介”做大量的線下盡職調(diào)查。

同時(shí)，網(wǎng)貸平臺或第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)所做的線下盡職調(diào)查的成本也不見得比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查成本低。因此，P2P網(wǎng)貸平臺或第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)所收取的中介或擔(dān)保費(fèi)用也不見得低于傳統(tǒng)銀行所賺取的利差。這令人懷疑，P2P網(wǎng)貸是否真的可以省去傳統(tǒng)金融中介所賺取的利差、從而給貸款人和借款人帶來更大的投資收益或更低的融資成本。從中國目前的實(shí)際情況來看，P2P網(wǎng)貸的貸款人（lender）的確獲得了比普通銀行存款更高的收益，但絕大部分借款人（borrower）所付的利息卻不見得比從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款利率低。這表明，P2P網(wǎng)貸所帶來的貸款人收益的提高，只是源于對當(dāng)前存款利率管制的突破（與各種理財(cái)產(chǎn)品類似），而并非源自“去中介化”所帶來的“利差的消失”。

從理論上講，如果互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)無法大幅度降低信息不對稱的程度，那么互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)就依然無法脫離專業(yè)的金融中介機(jī)構(gòu)而獨(dú)立生存。這不但意味著“第三種融資模式”可能無法實(shí)現(xiàn)，也令P2P網(wǎng)貸的發(fā)展空間和可持續(xù)性都值得懷疑。這也說明，用“解決低信息不對稱”或“去中介化”這個(gè)理論視角是無法解釋“互聯(lián)網(wǎng)金融”與“金融互聯(lián)網(wǎng)”的本質(zhì)區(qū)別的。

當(dāng)然，謝平（CF40，2012）強(qiáng)調(diào)，“金融業(yè)一定要有想象力，不能太現(xiàn)實(shí)。如果我們的想象不夠遠(yuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展就會超出我們的想象”。對于這種研究理念，我們深表贊同。的確，也許互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)再發(fā)展數(shù)年，信息的獲得會變得更容易、更廉價(jià)，信息造假的難度更高，欺詐行為的動機(jī)更難隱蔽，對單個(gè)信貸項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)的模型計(jì)算會更準(zhǔn)確、而且計(jì)算結(jié)果可以更廉價(jià)地提供給潛在貸款人，那么屆時(shí)，即便對于那些只是投資數(shù)百元甚至更少資金的潛在網(wǎng)絡(luò)貸款人來說，信息不對稱的問題也會大幅度降低。果真如此，那么不但“第三種金融融資模式”可能成為現(xiàn)實(shí)，而且人類社會的整體誠信度都會有明顯改觀。對此，筆者雖然心向往之，卻心存疑竇。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的區(qū)別，不僅在于新興信息技術(shù)所帶來的交易成本的下降。更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)作為現(xiàn)實(shí)社會中各種真實(shí)與虛擬網(wǎng)絡(luò)中的一種，它可以創(chuàng)造、培育和利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（network effect）。這是網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)）與絕大多數(shù)普通行業(yè)的一大區(qū)別（Shapiro & Varian, 1999; Shy，2001; Sun，2007）。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也稱作網(wǎng)絡(luò)外部性（networkexternality）。它描述的是存在于網(wǎng)絡(luò)參與者之間的一種特殊現(xiàn)象，即任何一個(gè)網(wǎng)絡(luò)參與者從網(wǎng)絡(luò)中可能獲得的效用（utility）與網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模（即網(wǎng)絡(luò)參與者的數(shù)量）存在明顯的相關(guān)性。比如，在一個(gè)電話或傳真網(wǎng)絡(luò)中，如果參與這個(gè)網(wǎng)絡(luò)的用戶越多，每一個(gè)用戶可能從這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中獲得的好處越大，因?yàn)樗?她可以使用電話或傳真來聯(lián)絡(luò)的用戶會越多。每一個(gè)新增的用戶，都給所有現(xiàn)存的用戶增加了潛在的聯(lián)系對象，因此會提高所有老用戶的效用。這就是所謂的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或網(wǎng)絡(luò)外部性（Katz & Shapiro, 1985）。

根據(jù)商業(yè)模式的不同或分析角度的不同，網(wǎng)絡(luò)（包括互聯(lián)網(wǎng)）可以分為單邊網(wǎng)絡(luò)和兩邊網(wǎng)絡(luò)（two-sided network）。在一個(gè)單邊網(wǎng)絡(luò)里，網(wǎng)絡(luò)的用戶基本可以視為是同質(zhì)（或同類）的，如電話網(wǎng)絡(luò)、傳真網(wǎng)絡(luò)等，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)產(chǎn)生于這些同類用戶之間。而在一個(gè)兩邊網(wǎng)絡(luò)里，網(wǎng)絡(luò)的用戶（或參與者）分為兩類，比如信用卡網(wǎng)絡(luò)的參與者一類為持卡人、另一類為接受信用卡支付的商戶（Sun & Tse, 2007）。最重要的是，這兩類不同的參與者之間必須存在跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（cross-group network effect），即網(wǎng)絡(luò)一方的參與者的效用（utility）會受到網(wǎng)絡(luò)另一方參與者數(shù)量的影響（Armstrong, 2006; Rochet & Tirole, 2003; Roson, 2005）。例如，接受萬事達(dá)卡的商戶越多，持有萬事達(dá)卡的消費(fèi)者就會得到越大的便利；而持有萬事達(dá)卡的消費(fèi)者越多，接受萬事達(dá)卡的商戶就有可能獲得越多的商機(jī)。

需要指出的是，即便一個(gè)網(wǎng)絡(luò)中可以劃分出兩種或多種不同類型的用戶，但如果這些用戶之間不存在跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，那么這個(gè)網(wǎng)絡(luò)也不被視為兩邊網(wǎng)絡(luò)。

就互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)平臺來說，各種不同的商業(yè)模式往往屬于不同的網(wǎng)絡(luò)類型。比如，B2C的電子商務(wù)平臺（如天貓、亞馬遜）就是標(biāo)準(zhǔn)的兩邊網(wǎng)絡(luò)（網(wǎng)店為一邊，網(wǎng)購消費(fèi)者為另一邊，二者之間存在跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)），而B2B的電子商務(wù)平臺（如阿里巴巴）和C2C的電子商務(wù)平臺（如淘寶）則可視為一個(gè)單邊網(wǎng)絡(luò)（因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)參與者既可以是買家，也可以是賣家，他們之間存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）；植入微信支付功能之前的微信（WeChat）是一個(gè)單邊網(wǎng)絡(luò)（因?yàn)檫@個(gè)網(wǎng)絡(luò)只有一類參與者，即聊天人），而植入微信支付功能之后的微信則變成了一個(gè)兩邊網(wǎng)絡(luò)（一邊是聊天人，他們變成了潛在的消費(fèi)者；另一邊是商戶；二者之間存在跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）；門戶網(wǎng)站（如新浪）和搜索引擎（如百度）則可視為兩邊網(wǎng)絡(luò)（一邊為網(wǎng)站瀏覽者，另一邊為在網(wǎng)站做廣告的企業(yè)），不過對這兩類商業(yè)模式而言，跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是單向的（廣告企業(yè)加入這個(gè)網(wǎng)絡(luò)的效應(yīng)受到網(wǎng)站瀏覽者數(shù)量的正面影響，但網(wǎng)站瀏覽者加入這個(gè)網(wǎng)絡(luò)的效應(yīng)卻基本與廣告企業(yè)的數(shù)量無關(guān)）。

上述例子表明，互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)平臺有不同的商業(yè)模式，其背后所蘊(yùn)含的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也不盡相同，因此網(wǎng)絡(luò)平臺的發(fā)展壯大就受不同規(guī)律的制約，在此我們不予贅述（詳細(xì)論述可參閱Shapiro & Varian, 1999; Shy，2001; Sun，2007）。

三、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力與互聯(lián)網(wǎng)精神

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力在于，一旦網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模達(dá)到一定水平，網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張將變成內(nèi)生的、自我實(shí)現(xiàn)的、甚至無法阻止的。但是反過來，如果網(wǎng)絡(luò)規(guī)模達(dá)不到一定的臨界點(diǎn)（critical mass），這個(gè)網(wǎng)絡(luò)將無法生存，很快會走向滅亡（Shapiro& Varian, 1999; Sun & Tse, 2007）。

比如，微信（WeChat）之所以如此強(qiáng)大而具有吸引力，而其它幾個(gè)后發(fā)的基于移動端的社交網(wǎng)絡(luò)卻難成氣候，就是因?yàn)槲⑿乓呀?jīng)集聚了海量的用戶群，其龐大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)使得老用戶很難割舍，而新用戶則會競相加入。

正是由于這一原因，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成立初期，為了擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模、達(dá)到這一必要的臨界點(diǎn)，往往不惜做賠本買賣來吸引客戶。這被很多人戲稱為“互聯(lián)網(wǎng)精神”。所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都明白，如果他們的客戶資源達(dá)不到某個(gè)量級，不管他們前期投入多少，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)注定是要失敗的。而如果他們能夠很快把客戶數(shù)量提升到這個(gè)臨界點(diǎn)，那么它們的網(wǎng)絡(luò)就可進(jìn)入自我催生的正反饋狀態(tài)里，前期的虧損可以輕松地被未來的盈利所補(bǔ)償。這就是它們?yōu)槭裁匆幌а緛碓黾涌蛻糍Y源。美國公司亞馬遜、雅虎等著名的互聯(lián)網(wǎng)公司都是很好的例子。

當(dāng)然，如果網(wǎng)絡(luò)之間存在競爭，各個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺的成敗則受到更為復(fù)雜的機(jī)制的影響，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的臨界點(diǎn)也會因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)之間的競爭而不斷提高，成為一個(gè)動態(tài)改變、并且不斷受到網(wǎng)絡(luò)中其它變量和因素影響。由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力，競爭性網(wǎng)絡(luò)之間常常會出現(xiàn)“贏者通吃”（Winner takes all）的現(xiàn)象（Shapiro & Varian,1999; Sun & Tse，2007）。因此，網(wǎng)絡(luò)平臺之間常常被卷入“你死我活”的競爭，而競爭的焦點(diǎn)自然集中在如何通過構(gòu)建一個(gè)愈益完備的“生態(tài)系統(tǒng)”（ecosystem）來培育、強(qiáng)化并擴(kuò)大自身網(wǎng)絡(luò)的外部性，壓制競爭對手網(wǎng)絡(luò)的成長（Sun& Tse, 2009）。

為達(dá)到這一目標(biāo)，網(wǎng)絡(luò)平臺的經(jīng)營者必須不斷改善現(xiàn)有產(chǎn)品與服務(wù)來維持老客戶的忠誠度，同時(shí)還要不斷增加新產(chǎn)品、新服務(wù)來充實(shí)網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)涵，構(gòu)建一個(gè)更大、更完備的生態(tài)系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)，以吸引更多客戶，擴(kuò)大其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，防止被競爭對手超越。因此，在存在網(wǎng)絡(luò)平臺競爭的環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)既給網(wǎng)絡(luò)平臺提供新產(chǎn)品、進(jìn)入新領(lǐng)域提供了便利和優(yōu)勢（因?yàn)樗泻Ａ康睦峡蛻艋A(chǔ)），又迫使網(wǎng)絡(luò)平臺必須毫不懈怠地開拓新市場、打入新領(lǐng)域，防止在“贏者通吃”的行業(yè)里被對手超越、進(jìn)而滿盤皆輸。正是這種內(nèi)在的動力與外在的壓力共同驅(qū)使，導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)金融的誕生與迅猛發(fā)展。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融的誕生

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生是一個(gè)水到渠成的現(xiàn)象，它是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其所培育的互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)網(wǎng)絡(luò)、對其客戶所提供的一種自然的附加服務(wù)。這些附加的金融服務(wù)有助于改善客戶體驗(yàn)、提高服務(wù)效率、增強(qiáng)消費(fèi)者福利，因此是互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式發(fā)展過程中不可阻擋的趨勢。

我們以阿里巴巴為例，來展示一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)平臺如何借助網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)而介入金融服務(wù)領(lǐng)域。阿里巴巴的金融業(yè)務(wù)發(fā)展路徑很清晰，也是順理成章、水到渠成的。它開始于最初的單邊及兩邊網(wǎng)絡(luò)平臺（阿里巴巴、淘寶、天貓）。這些網(wǎng)絡(luò)平臺的電子商務(wù)業(yè)務(wù)需要便捷的網(wǎng)絡(luò)支付工具來支持，以方便網(wǎng)絡(luò)客戶的交易與支付需求。所以阿里巴巴推出了支付寶，作為網(wǎng)絡(luò)支付的手段，從而以第三方支付平臺的身份進(jìn)入了金融服務(wù)領(lǐng)域。

隨著阿里巴巴電子商務(wù)平臺網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的拓展，其網(wǎng)絡(luò)參與者自然又衍生出更多的金融需求，如融資需求，從而產(chǎn)生了“錢掌柜”（目前已經(jīng)終止服務(wù)）以及阿里巴巴金融（阿里小貸），使得阿里巴巴開始通過與有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的合作而逐步涉足貸款融資領(lǐng)域。

由于支付寶中有大量暫時(shí)閑置的周轉(zhuǎn)性資金，這些賬戶的持有者自然存在資金管理的需求。于是阿里巴巴與天弘基金合作推出了余額寶，使得這些閑置的資金可以賺取高于活期存款甚至一年期定期存款的利息，而且存取非常方便（T+0）。這對阿里巴巴的各種網(wǎng)絡(luò)平臺的參與者（包括商戶與消費(fèi)者）而言，無疑是巨大的增值服務(wù)。

從這個(gè)發(fā)展路徑，我們可以看出，余額寶之所以如此成功，它所提供的相對較高的利率固然是個(gè)很重要的因素，但更重要的是阿里巴巴的各種網(wǎng)絡(luò)平臺上已經(jīng)擁有了巨大的存量客戶資源，而這些客戶正是形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的基石。阿里巴巴聰明地運(yùn)用了這些既有資源，并加以適度的營銷宣傳，又通過余額寶這一產(chǎn)品吸引了更多的客戶加入到它的支付寶、余額寶的網(wǎng)絡(luò)中，使其成為其各種電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)（如天貓、淘寶、阿里巴巴）的潛在客戶。

隨著余額寶的成功，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛效仿，推出各種“寶寶們”來吸引客戶。盡管有些“寶寶”宣傳的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于余額寶，但他們的營銷效果卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如余額寶，其中一個(gè)很重要的原因就是這些網(wǎng)絡(luò)本身缺乏恰當(dāng)?shù)目蛻糍Y源與生態(tài)環(huán)境，無法有效借助現(xiàn)存網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此事倍功半。值得注意的是，后起的“寶寶們”大都靠高利率吸引眼球，甚至不惜做賠本買賣，正是印證了前文所述的“互聯(lián)網(wǎng)精神”，即這些后起之秀要爭取盡快達(dá)到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的臨界點(diǎn)，否則它們將無法生存。

再以騰訊推出微信支付這一金融服務(wù)功能為例。眾所周知，微信是中國最受歡迎的基于移動互聯(lián)網(wǎng)的社交網(wǎng)絡(luò)。在植入微信支付之前，它是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的單邊網(wǎng)絡(luò)，因?yàn)檫@個(gè)網(wǎng)絡(luò)里最初只有一類參與者，即聊天人（也是潛在消費(fèi)者）。

理論上講，如果一個(gè)單邊網(wǎng)絡(luò)有足夠大的資源，這個(gè)單邊網(wǎng)絡(luò)很容易借助于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力而發(fā)展成為一個(gè)兩邊網(wǎng)絡(luò)。這是因?yàn)?，只要新引入的網(wǎng)絡(luò)另一邊的參與者與原來那邊的參與者之間存在跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，那么這些新參與者就很容易被現(xiàn)存的海量客戶所吸引。如果跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是雙向的正反饋效應(yīng)，那么這個(gè)新的兩邊網(wǎng)絡(luò)甚至可以一蹴而就。

基于這一原理，騰訊通過置入微信支付，引入商戶到微信網(wǎng)絡(luò)里，把這個(gè)單邊網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)兩邊網(wǎng)絡(luò)。由于微信既有網(wǎng)絡(luò)中的客戶資源巨大，它很容易通過跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)吸引到另一邊的參與者（即商戶），所以可以想象，微信支付會迅速把單邊的微信網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變成一個(gè)兩邊的電商網(wǎng)絡(luò)。而基于這個(gè)電商網(wǎng)絡(luò)和微信支付，騰訊可以把更多的金融服務(wù)（如推銷理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資、以及小額融資等功能）附加到微信平臺中。顯然，這樣的一個(gè)發(fā)展路徑也是水到渠成。

與上述情況類似，電商巨頭京東商城的“京東白條”也是為了滿足其電商客戶的融資需求而自然產(chǎn)生的附加金融服務(wù)。顯然，與那些憑空建立的專門從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺相比，這些基于原有互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)平臺或社交網(wǎng)絡(luò)而產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)金融模式更具有生命力和可持續(xù)性。這些附加的金融服務(wù)于交易機(jī)會有助于改善客戶體驗(yàn)、提高服務(wù)效率、增強(qiáng)消費(fèi)者福利，對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型、以及提升中國金融業(yè)的服務(wù)品質(zhì)都意義重大。

五、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)對

以上分析表明，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)是一個(gè)水到渠成的必然現(xiàn)象，它是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其所培育的互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)網(wǎng)絡(luò)、對其客戶所提供的一種附加的增值服務(wù)。從理論層面來看，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)推出了一系列令人耳目一新的產(chǎn)品和商業(yè)模式，但它們并不能實(shí)現(xiàn)“去中介化”的目標(biāo)，也沒有改變金融的本質(zhì)。因此，它們所推出的產(chǎn)品和采用的商業(yè)模式，也完全可以被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所學(xué)習(xí)和利用。只要傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不固步自封，它們中的絕大部分應(yīng)該可以經(jīng)受住互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的沖擊，在金融服務(wù)的市場中保留自己的一席之地。

事實(shí)上，絕大多數(shù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)多年來都非常重視利用互聯(lián)網(wǎng)這一新興的信息技術(shù)工具，它們大都已經(jīng)建立了便捷和完善的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站，以服務(wù)其企業(yè)與個(gè)人客戶。不過，這些網(wǎng)站大都是客戶與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)單向或雙向聯(lián)系的工具之一（并列于實(shí)體分支機(jī)構(gòu)、電話、信件等其他營銷與接觸方式），并未促成客戶之間的交流（單邊或兩邊），也就無法在客戶之間形成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)。因此，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)并未借助互聯(lián)網(wǎng)而轉(zhuǎn)變成一個(gè)單邊或兩邊的網(wǎng)絡(luò)平臺，也沒有培育和產(chǎn)生出網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

從利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來講，其實(shí)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)天生就具備優(yōu)勢，因?yàn)樗鼈儞碛芯薮蟮募扔锌蛻糍Y源。然而，由于缺乏網(wǎng)絡(luò)平臺的意識，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在開展業(yè)務(wù)時(shí)很少促成客戶之間的直接交流和反饋，因此并未在客戶之間編織起一個(gè)以自身為平臺的網(wǎng)絡(luò)。如果傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)能夠以既有客戶為基礎(chǔ)，開發(fā)出能夠激發(fā)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的產(chǎn)品、服務(wù)或商業(yè)模式，它們完全可以在這場互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)役中保住自己的地盤。

以商業(yè)銀行為例，它們天生就具有發(fā)展兩邊網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢，因?yàn)樗鼈円环矫鎿碛写罅康臐撛谙M(fèi)者（家庭儲戶）資源，另一方面擁有大量的企業(yè)客戶資源，只是銀行現(xiàn)有的商業(yè)模式并沒有將這些客戶編織成一個(gè)兩邊網(wǎng)絡(luò)、并在兩邊的客戶之間產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

如果銀行改變其傳統(tǒng)思維，充分利用這兩邊的客戶資源，通過建立P2P網(wǎng)貸平臺或電商網(wǎng)絡(luò)平臺來培育跨邊的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，那么商業(yè)銀行就會成為這一兩邊網(wǎng)絡(luò)平臺的擁有者。不過在傳統(tǒng)銀行看來，這可能屬于不務(wù)正業(yè)，所以這些資源長期都被浪費(fèi)了，把機(jī)會拱手讓給了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

近幾年，一些商業(yè)銀行已經(jīng)認(rèn)識到這一資源優(yōu)勢，開始建立自己的電商平臺（如中國建設(shè)銀行的“善融商務(wù)”、中國工商銀行的“融e購”等）或P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)（如招商銀行的“小企業(yè)e家投融資業(yè)務(wù)）。不過，由于在機(jī)構(gòu)設(shè)置、股權(quán)安排、激勵機(jī)制、與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)部門的協(xié)調(diào)和協(xié)同機(jī)制、對網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的理解和重視、以及對“互聯(lián)網(wǎng)精神”的容忍度等多方面存在缺陷或不足，大部分銀行系的電商平臺暫時(shí)無法與草根派的電商平臺相提并論。

坦率地講，大部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在“觸網(wǎng)”的過程中，只是抓住了互聯(lián)網(wǎng)金融的“形”（即互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和營銷渠道），而沒有抓住它的“神”（即不遺余力地培育和發(fā)展其網(wǎng)絡(luò)以盡快超越網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的“臨界點(diǎn)”）。這或許與金融機(jī)構(gòu)必須將風(fēng)險(xiǎn)的審慎管理置于首位的“基因”有關(guān)。因此，對于絕大部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來講，與其抑制互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展或者反向殺入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的地盤，不如采取“合縱連橫”的策略，與成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，揚(yáng)長避短，把二者的網(wǎng)絡(luò)資源、客戶資源與金融資源都充分挖掘和利用起來，實(shí)現(xiàn)雙贏。

六、對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管思路

鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融并未改變金融業(yè)的本質(zhì)，因此對它的監(jiān)管也應(yīng)該秉承與傳統(tǒng)金融監(jiān)管一致的原則與框架，避免出現(xiàn)監(jiān)管中的不公平或造成潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

然而，我們必須指出兩點(diǎn)。

第一，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融沒有改變金融業(yè)的本質(zhì)，但大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的確推出了一系列令人耳目一新的金融產(chǎn)品和服務(wù)。這些基于互聯(lián)網(wǎng)和新興信息技術(shù)所產(chǎn)生的新產(chǎn)品和服務(wù)，確實(shí)有可能超出現(xiàn)有法規(guī)的監(jiān)管范圍，或出現(xiàn)了監(jiān)管的真空。對此，監(jiān)管部門絕不能簡單地予以禁止或套用對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)，而是應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，不斷完善現(xiàn)行的監(jiān)管框架和法規(guī)，為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展留出足夠的空間。這對中國金融服務(wù)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展與品質(zhì)提升意義重大。

第二，一些互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的成功與“火爆”的確得益于對現(xiàn)存的某些金融監(jiān)管法規(guī)的突破，而大部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)卻因這些監(jiān)管約束而無法與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)展開公平的競爭。但這絕不能夠?yàn)楸O(jiān)管者對互聯(lián)網(wǎng)金融套用現(xiàn)存的監(jiān)管法規(guī)提供借口。我們認(rèn)為，中國現(xiàn)存的金融監(jiān)管法規(guī)存在明顯的過度監(jiān)管，我們必須加快放松管制，推動金融自由化。這也正是十八屆三中全會為中國金融改革所指名的方向。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不但順應(yīng)了深化金融體制改革的大方向，而且成為倒逼金融改革、打破改革惰性的急先鋒。因此，中國的監(jiān)管部門應(yīng)該借力互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而積極推動金融放松管制，給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)松綁，而不是粗暴地用現(xiàn)行法規(guī)把互聯(lián)網(wǎng)金融的一些創(chuàng)新扼殺于襁褓之中。

總之，對于互聯(lián)網(wǎng)金融這一新生事物，我們建議監(jiān)管部門采取一種既大力支持和鼓勵、又緊密跟蹤和監(jiān)管的開放態(tài)度。

七、結(jié)論

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)是一個(gè)水到渠成、不可阻擋的趨勢，它是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其所培育的互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)網(wǎng)絡(luò)、對其客戶所提供的一種自然的附加服務(wù)。這些附加服務(wù)有助于改善客戶體驗(yàn)、提高服務(wù)效率、增強(qiáng)消費(fèi)者福利，對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型、以及提升中國金融業(yè)的服務(wù)品質(zhì)都意義重大。

從理論層面來看，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)推出了一系列令人耳目一新的產(chǎn)品和商業(yè)模式，但它們并不能實(shí)現(xiàn)“去中介化”的目標(biāo)，也沒有改變金融的本質(zhì)。因此，它們所推出的產(chǎn)品和采用的商業(yè)模式，也完全可以被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所學(xué)習(xí)和利用。只要傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不固步自封，它們中的絕大部分應(yīng)該可以經(jīng)受住互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的沖擊，在金融服務(wù)的市場中保留自己的一席之地。

然而，由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在，即便傳統(tǒng)金融企業(yè)可以同樣使用互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)新的營銷渠道和手段，它們卻并不一定可以收復(fù)失地。對于那些存在明顯的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式來講，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的巨大威力使得那些已經(jīng)積聚了海量客戶的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)平臺可以輕松地植入金融服務(wù)功能，迅速擴(kuò)張其金融版圖，令傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無法阻擋。與此同時(shí)，由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)存在規(guī)模臨界點(diǎn)的要求以及近似于“贏者通吃”的特性，很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)不得不被迫涉足金融服務(wù)業(yè)，以便為網(wǎng)絡(luò)的參與者提供越來越完善和便捷的服務(wù)，從而鞏固和增強(qiáng)自身網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，防止被競爭對手網(wǎng)絡(luò)所超越。但“贏者通吃”的特性意味著，未來僅有少數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以生存，而絕大多數(shù)規(guī)模較小的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺估計(jì)都難以存活太久。

如果上述分析正確，在今后數(shù)年中，必將有數(shù)家大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以成功地涉足金融領(lǐng)域，甚至與那些傳統(tǒng)的大型金融機(jī)構(gòu)平起平坐、并駕齊驅(qū)。與此同時(shí)，我們也會看到一輪傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間“合縱連橫”式的并購熱潮或合作浪潮、以及跟隨其后的一大批小型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的倒閉潮。

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