肖鋼履新一周年：注冊(cè)制破題 資本市場(chǎng)秩序重建

中國證監(jiān)會(huì)主席肖鋼

新華網(wǎng)北京3月18日電（記者 屈紹輝）去年3月肖鋼就任中國證監(jiān)會(huì)主席，至今整整一年?；仡欉@一年，中國資本市場(chǎng)正悄然經(jīng)歷著重大變革，IPO重啟、新三板擴(kuò)容至全國、中小投資者保護(hù)頂層設(shè)計(jì)出爐、國債期貨推出、優(yōu)先股辦法制定等。仔細(xì)觀察，這些看似零散的制度“棋子”正拼織出中國資本市場(chǎng)改革的立體框架——注冊(cè)制改革。

有人稱，2013年是中國資本市場(chǎng)的改革年。事實(shí)的確如此，肖鋼履新的這一年，也是向注冊(cè)制目標(biāo)邁進(jìn)過渡期的關(guān)鍵一年。這一年，中國資本市場(chǎng)有了更多的期待，有了新的理解。市場(chǎng)監(jiān)管制度如何完善、改革的“速”“度”如何平衡、各方主體如何歸位盡責(zé)、誠信環(huán)境如何建立等，無疑成了人們關(guān)注和熱議的焦點(diǎn)。

從“看門人”轉(zhuǎn)向“監(jiān)管者” 中國式注冊(cè)制破題

黨的十八屆三中全會(huì)出臺(tái)了全面深化改革若干重大問題的決定，對(duì)資本市場(chǎng)提出了更高的要求，明確將股票發(fā)行注冊(cè)制寫入文件。從此，注冊(cè)制開始破題，從夢(mèng)想走到了現(xiàn)實(shí)，中國資本市場(chǎng)也因此掀開了牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革。

2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新股發(fā)行體制改革的意見，這標(biāo)志停擺一年多的IPO再次開閘，今年1月17日，紐威股份登錄上交所。2013年12月13日，證監(jiān)會(huì)就優(yōu)先股試點(diǎn)制度公開征求意見，優(yōu)先股作為現(xiàn)代企業(yè)制度的重要體現(xiàn)，將在分紅、融資等方面發(fā)揮重要作用，中國資本市場(chǎng)也將多了一個(gè)層級(jí)工具。12月30日，國務(wù)院發(fā)布了保護(hù)中小投資者的“國九條”，投資者保護(hù)有了頂層設(shè)計(jì)，可以想象到的是，此后有關(guān)以股代息、中小投資者單獨(dú)計(jì)票機(jī)制等具體規(guī)則將不斷完善。今年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，爭取年內(nèi)出臺(tái)退市制度，退市制度的推出將使資本市場(chǎng)變成活水，上市企業(yè)有進(jìn)有出，中國資本市場(chǎng)將更加嚴(yán)格。

有人說，注冊(cè)制就是中國資本市場(chǎng)的“牛鼻子”，圍繞著注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)炒小、炒新、炒差等頑疾也就有了新的解決思路。放權(quán)于市場(chǎng)，從發(fā)行到退市、從稽查執(zhí)法到投資者保護(hù)，強(qiáng)化信息披露，監(jiān)管層從“看門人”轉(zhuǎn)向“監(jiān)管者”。

2014年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)上，肖鋼對(duì)注冊(cè)制首次做了闡述，“盡管大家對(duì)注冊(cè)制的內(nèi)涵看法不盡相同，不同國家和地區(qū)的做法也不一致，但有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是股票發(fā)行審核以信息披露為中心，監(jiān)管部門不對(duì)發(fā)行人進(jìn)行價(jià)值判斷，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，發(fā)行時(shí)機(jī)、價(jià)格由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)據(jù)市場(chǎng)情況決定?！?/p>

資本市場(chǎng)向注冊(cè)制大步挺進(jìn)，深層次改革一步步推進(jìn)?！凹热还善卑l(fā)行注冊(cè)制沒有模板可學(xué)，那么中國只能根據(jù)國情搞中國式股票發(fā)行注冊(cè)制改革?！毙や撜f。

注冊(cè)制怎么注、注冊(cè)什么、去哪兒注，一份具體的注冊(cè)制改革方案有望在今年內(nèi)出臺(tái)。

資本市場(chǎng)秩序重建 改革與市場(chǎng)如何平衡成監(jiān)管難題

伴隨著注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)的秩序也在悄然重建。監(jiān)管層一方面嚴(yán)打違法違規(guī)行為，一方面完善監(jiān)管制度，市場(chǎng)正在嚴(yán)格體系框架下構(gòu)建新的秩序。但如何平衡好改革的力度與市場(chǎng)的承受度成了擺在監(jiān)管層面前的現(xiàn)實(shí)難題。

IPO開閘以后，市場(chǎng)上關(guān)于新股的議論頗多，有人質(zhì)疑監(jiān)管層依然沒有擺脫行政管制的本質(zhì)，甚至在離市場(chǎng)化改革軌道越偏越遠(yuǎn)；有人認(rèn)為，監(jiān)管層及時(shí)為政策打“補(bǔ)丁”是保護(hù)中小投資者公平的體現(xiàn)，是事中事后監(jiān)管應(yīng)有的措施。關(guān)于新股發(fā)行體制究竟如何改，有關(guān)市場(chǎng)與政府監(jiān)管之手權(quán)衡的爭論正在中國資本市場(chǎng)上激烈地進(jìn)行。

1月17日，證監(jiān)會(huì)對(duì)奧賽康等新股暫緩發(fā)行、老股轉(zhuǎn)讓引發(fā)巨額套現(xiàn)、市值配售有失公平等問題進(jìn)行集中回應(yīng)。發(fā)言人表示，“市場(chǎng)化改革絕不意味著放任自流，更不允許哄抬價(jià)格，操縱價(jià)格，擾亂市場(chǎng)秩序。”改革的措施需要在實(shí)踐中不斷完善，及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。證監(jiān)會(huì)對(duì)存在的問題正在抓緊研究，不斷完善相關(guān)規(guī)則，提出符合實(shí)際情況的解決方法。

的確，如何平衡好改革的速度對(duì)監(jiān)管層是個(gè)難題，改革過快、過慢都給市場(chǎng)造成傷害。兩會(huì)期間，有記者讓肖鋼給現(xiàn)階段市場(chǎng)打分，他給出了低于50分的評(píng)價(jià)。肖鋼坦承，面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)，如何在改革過程中平衡好改革的力度和市場(chǎng)可承受的程度，對(duì)證監(jiān)會(huì)來說，的確是一個(gè)挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)需要“凝聚、共識(shí)”，當(dāng)前我國《證券法》尚未修改，市場(chǎng)化程度還很低，退市制度等還未完善，誠信環(huán)境沒有完全建立。改革需要過程，不會(huì)一蹴而就，改革的成效，需要經(jīng)過一段時(shí)間內(nèi)相關(guān)各方的市場(chǎng)博弈才能體現(xiàn)。如果此時(shí)監(jiān)管層減弱行政監(jiān)管過多地依靠市場(chǎng)力量，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的矛盾，更會(huì)給中小投資者帶來災(zāi)難。

市場(chǎng)的秩序不可能一天建成，監(jiān)管制度的完善也不會(huì)一步到位，但有一點(diǎn)可以確定，市場(chǎng)程度越高越需要嚴(yán)格的監(jiān)管，在改革的道路中如何讓損失降到最低、代價(jià)降到最小是各方都應(yīng)該認(rèn)真思考的問題。

新股市場(chǎng)化改革大方向是正確的，但一些制度漏洞的確需要不斷完善。市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行議論之熱，恰恰說明中國資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的之難。

稽查執(zhí)法與投資者保護(hù)并重 中國市場(chǎng)將更加堅(jiān)實(shí)

市場(chǎng)化、法治化、國際化是中國資本市場(chǎng)發(fā)展的未來方向。這一年證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法與投資者保護(hù)并重，取得了巨大進(jìn)步。

重拳打擊違法違規(guī)行為成了中國資本市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)，肖鋼因此也有了“肖鐵錘”的稱號(hào)。肖剛指出，稽查執(zhí)法工作是證監(jiān)會(huì)的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)與核心工作，是加快資本市場(chǎng)改革開放、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對(duì)違法違規(guī)行為必須依照法律法規(guī)予以嚴(yán)懲，堅(jiān)持法律面前人人平等，無論是什么機(jī)構(gòu)、什么人，違法必懲，違規(guī)必究。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年證監(jiān)會(huì)加大了處罰的力度，全年作出的處罰決定同比增加41.1%，市場(chǎng)禁入決定同比增加162.5%，罰沒款金額同比增加67.4%，為證監(jiān)會(huì)成立以來最高金額，被市場(chǎng)禁入人數(shù)大幅增加，同比增加216.7%。此外，加大對(duì)首次公開發(fā)行股票涉及的信息披露違法案件和中介機(jī)構(gòu)案件的查處力度，依法對(duì)綠大地、萬福生科、新大地和天能科技等案件作出處罰。第三，保持打擊內(nèi)幕交易違法的持續(xù)高壓態(tài)勢(shì)，去年針對(duì)光大證券等內(nèi)幕交易行為作出的行政處罰決定同比增加了23項(xiàng)，增幅達(dá)164.3%。

保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場(chǎng)。長期以來，我國資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)中更多偏重于融資，對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)重視不夠，形成了融資者強(qiáng)、投資者弱的失衡格局。在“資本多數(shù)決”原則下，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在，為侵占中小投資者權(quán)益提供了條件和機(jī)會(huì)。中小投資者權(quán)益保護(hù)已成為制約資本市場(chǎng)發(fā)展的突出問題。

去年12月國務(wù)院出臺(tái)的保護(hù)中小投資者的“國九條”，圍繞中小投資者權(quán)益保護(hù)，提出了九方面八十多項(xiàng)政策舉措，首次全面構(gòu)建了保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的政策體系。它的頒布成功填補(bǔ)了投資者保護(hù)的法律“空白”，意味著中小投資者保護(hù)有了頂層設(shè)計(jì)，投資者維權(quán)將有章可循，是指導(dǎo)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)工作的綱領(lǐng)性文件。

投資者權(quán)益保護(hù)是資本市場(chǎng)監(jiān)管和法制的核心與靈魂。將中小投資者保護(hù)、稽查執(zhí)法常態(tài)化的監(jiān)管工作結(jié)合，市場(chǎng)才能公平，投資者的利益才能得到捍衛(wèi)，中小投資者才能真正享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)改革的紅利。稽查執(zhí)法與投資者保護(hù)齊頭并進(jìn)，中國資本市場(chǎng)的根基將更加堅(jiān)實(shí)、體質(zhì)將更加成熟。