阿里巴巴赴美上市 肥水外流A股之痛

阿里巴巴集團(tuán)日前確認(rèn)，決定啟動(dòng)赴美國(guó)上市事宜，并表示未來(lái)?xiàng)l件允許將積極回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。阿里巴巴上市將募集150億美元，其市值或?qū)⒊^(guò)1300億美元，有望成為2012年5月Facebook上市以來(lái)全球證券市場(chǎng)規(guī)模最大的新股首發(fā)（IPO）項(xiàng)目。

阿里巴巴是國(guó)內(nèi)最大、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)，于2004年12月創(chuàng)立了支付寶，解決了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的問(wèn)題；2013年6月又推出了支付寶在線存款業(yè)務(wù)，即余額寶，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的開(kāi)路先鋒。像這樣創(chuàng)新性很強(qiáng)、符合中國(guó)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀大型企業(yè)，為什么不選擇A股市場(chǎng)，而非要選擇去美國(guó)上市？

筆者認(rèn)為，阿里巴巴選擇赴美上市，符合它“國(guó)際化”的發(fā)展路徑，也適應(yīng)其合伙人制的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，當(dāng)下的A股市場(chǎng)的制度及其諸多局限，也并不能接納阿里巴巴這類企業(yè)上市。而這，正是A股市場(chǎng)之痛。

首先，阿里巴巴選擇赴美上市，其實(shí)只是它的第二選擇。去年9月，阿里巴巴曾打算在港交所上市，但因?yàn)榘⒗锇桶偷暮匣锶酥朴羞`港交所上市規(guī)則，同時(shí)也不符合港交所“同股同權(quán)”的原則，未能如愿以償。目前A股市場(chǎng)也實(shí)行“同股同權(quán)”的原則，同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”。同時(shí)，阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國(guó)雅虎各持有其36.7%和24%的股權(quán)，盡管雅虎承諾，如果阿里巴巴在2015年之前IPO，可轉(zhuǎn)讓一半持股，但這種外資控股的企業(yè)，目前在A股上市仍存法律障礙。

其次，A股市場(chǎng)為了規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，要求公司在申報(bào)上市材料之前需將股東人數(shù)壓縮到200人以內(nèi)。而這也和阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)相悖。大規(guī)模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業(yè)活力的重要機(jī)制，如果取消這一機(jī)制，恐怕會(huì)對(duì)阿里巴巴的創(chuàng)新和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，這將是阿里巴巴不能接受的。

其三，A股市場(chǎng)持續(xù)數(shù)年熊冠全球，A股市場(chǎng)的藍(lán)籌股估值持續(xù)走低，收入穩(wěn)定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率，遠(yuǎn)低于受金融危機(jī)沖擊的歐美銀行股的估值，而一些小盤股卻又被炒上了天，估值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形。阿里巴巴盡管十分優(yōu)秀，但由于市值大，融資規(guī)模大，在A股不景氣、投資者厭惡擴(kuò)容的大環(huán)境下，能否順利發(fā)行上市面臨許多變數(shù)。

其實(shí)，A股市場(chǎng)在錯(cuò)失阿里巴巴之前，已經(jīng)和騰訊控股等擦肩而過(guò)了。如果情況不改變的話，將來(lái)肯定還會(huì)有更多的“阿里巴巴”舍近求遠(yuǎn)。A股市場(chǎng)到底要何時(shí)才能做出制度調(diào)整，將中國(guó)的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接納進(jìn)來(lái)，不再“肥水只流外人田”呢？