葉檀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)隱性負(fù)債率高 警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)

葉檀復(fù)旦大學(xué)歷史系博士，中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員。學(xué)術(shù)研究方向?yàn)檎问放c經(jīng)濟(jì)史?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》首席評(píng)論員，《交易時(shí)間》財(cái)經(jīng)評(píng)論員，華南理工大學(xué)客座教授。有“經(jīng)濟(jì)女俠”之稱。著有《中國(guó)房地產(chǎn)戰(zhàn)爭(zhēng)》、《拿什么拯救中國(guó)經(jīng)濟(jì)》等。

2014年被視為全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革元年，這一年將迎來(lái)全方位轉(zhuǎn)型和改革，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，財(cái)富大遷移大洗牌。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程會(huì)比較緩慢而痛苦。制度改革的陣痛，伴隨著新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和中國(guó)內(nèi)部貨幣去杠桿，中國(guó)的影子銀行、股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)等資本貨幣市場(chǎng)將受到?jīng)_擊。在改革元年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨怎樣的挑戰(zhàn)與機(jī)遇？應(yīng)采取什么改革措施，來(lái)維持經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)？

經(jīng)濟(jì)隱性負(fù)債率高

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大悲劇是什么？是污染了之后還不賺錢，環(huán)境污染了產(chǎn)品還賣不出去。

珠三角、長(zhǎng)三角一年進(jìn)口“洋垃圾”百萬(wàn)噸。根據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)的數(shù)據(jù)，自2000年至2011年，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的垃圾廢品交易額從最初的7.4億美元飆升到115.4億美元，2011年占中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易總額的11.1%，僅次于農(nóng)作物、電腦和電子產(chǎn)品、化學(xué)品和運(yùn)輸設(shè)備。

洋垃圾進(jìn)口拆解之后成為原材料，利潤(rùn)高昂所以屢禁不絕。我國(guó)在上世紀(jì)八九十年代資本回報(bào)率很高，清華大學(xué)白重恩教授持續(xù)計(jì)算，結(jié)果是，調(diào)整價(jià)格之后的稅后投資回報(bào)率，1993年高達(dá)15.67%，在2000～2008年還曾穩(wěn)定在8%～10%，2012年降低到2.7%的新低水平。那時(shí)候污染有高收益，環(huán)境、疾病的隱性負(fù)債我們還看不到，人們有一種精神頭，雖然穿著中山裝照樣覺得自己的未來(lái)很有盼頭?？墒乾F(xiàn)在呢，做實(shí)業(yè)不賺錢，資本回報(bào)率只有3%不到，融資成本起碼在10%以上，溫州民間借貸平臺(tái)起碼在15%以上，實(shí)業(yè)還有什么做頭。所以現(xiàn)在很多人不做實(shí)業(yè)了，中國(guó)提前進(jìn)入了資本時(shí)代，從數(shù)據(jù)一看就知道了，炒房過(guò)去的年化收益率在大城市起碼15%以上，炒房賺錢，做實(shí)業(yè)辛苦，傻瓜才做呢。

實(shí)業(yè)下來(lái)了，隱性負(fù)債也就水落石出了。審計(jì)署審計(jì)的地方債務(wù)率截至2013年6月底，貌似不高，還可以接受，一旦土地收入下降，類似于溫州這樣的城市就有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。水、土壤、空氣高度污染，有些地方癌癥發(fā)病率很高。我剛剛從一個(gè)煤炭城市回來(lái)，那個(gè)地方空氣比黑乎乎更差，看著是黃澄澄的，彌漫著一股一氧化碳的封閉煤球爐的味道，一下飛機(jī)就可以聞到。我說(shuō)你們這里人怎么能適應(yīng)，他說(shuō)沒(méi)有關(guān)系，我們這里人的命很硬??！我第二天起來(lái)發(fā)現(xiàn)我也聞不到了，人的適應(yīng)能力是非常強(qiáng)的，可潛在的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有辦法適應(yīng)。

很多地方官方說(shuō)，我們這里窮，發(fā)展不能超前，污染了之后才可以賺錢。以前長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)，因?yàn)槿谌肓巳虻慕?jīng)濟(jì)鏈條，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，污染了之后是能夠賺錢，但現(xiàn)在山東河北等地的鋼鐵企業(yè)，一落地就陷入產(chǎn)能過(guò)剩泥潭，污染了之后一分錢都賺不到，大量投資的資產(chǎn)價(jià)值為零，企業(yè)負(fù)債大幅上升，才導(dǎo)致高利貸橫行寅吃卯糧。去年一噸鋼收益是0.84元，也就是你順利賣出去一噸鋼，剛好夠買一個(gè)雞蛋，恭喜你，你贏利了！

三來(lái)一補(bǔ)產(chǎn)業(yè)出口前景不妙，東莞騰籠換鳥才如此艱難。歐洲不帶你玩了，尤其是美國(guó)搞的TPP、TTIP，都未見中國(guó)身影。后WTO時(shí)代如果不能融入自貿(mào)體系，中國(guó)的出口就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，為出口準(zhǔn)備的產(chǎn)能大量過(guò)剩。這就是現(xiàn)在最大的危機(jī)。

企業(yè)負(fù)債率高的實(shí)質(zhì)是資本回報(bào)率下降，資本回報(bào)率低的背面就是負(fù)債率高。長(zhǎng)三角農(nóng)村地區(qū)以前小作坊生產(chǎn)，前店后廠，前面開店，后面弄兩條生產(chǎn)線，假設(shè)生產(chǎn)線價(jià)值200萬(wàn)元，一年利潤(rùn)20%，還是挺賺錢的，能夠五年左右還清銀行貸款?？僧a(chǎn)品過(guò)剩的時(shí)候，這200萬(wàn)元的資產(chǎn)有可能一文不值，可銀行的200萬(wàn)元貸款一分不少，還得付利息，所以現(xiàn)在的負(fù)債率特別高，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化了。

政府像企業(yè)一樣到處投資導(dǎo)致負(fù)債率高，地方政府官員像董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，企業(yè)的負(fù)債率也特別高。截至去年底，中國(guó)私人部門(居民和私人企業(yè))債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為131%。盡管遠(yuǎn)低于美國(guó)的200%左右，但遠(yuǎn)高于發(fā)展中國(guó)家的平均水準(zhǔn)，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)非常高了，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家的正常水平約為50%。這就是高利貸盛行的土壤。

警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)

最近的熱點(diǎn)新聞是人民幣匯率逆轉(zhuǎn)，從長(zhǎng)期溫和上漲轉(zhuǎn)而下跌，跌勢(shì)迅猛，即期匯率一周兌美元下跌1.7%，做人民幣匯率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)紛紛爆倉(cāng)。

外管局解釋人民幣匯率下跌是市場(chǎng)行為，可能吧。但今年以來(lái)熱錢有流入跡象，這是危險(xiǎn)信號(hào)。流出去的都是長(zhǎng)期財(cái)富生成的錢，流進(jìn)來(lái)的都是熱錢，這是期限錯(cuò)配，同時(shí)央行必須要回收貨幣，否則人民幣發(fā)行擴(kuò)大，又是泡沫。2014年1月銀行結(jié)售匯順差4475億元人民幣，其中銀行代客結(jié)售匯順差4658億元，自身結(jié)售匯逆差183億元，創(chuàng)一年新高。

央行一穩(wěn)健，風(fēng)雨飄搖的股票市場(chǎng)在低迷行情中劇幅振蕩。央行解釋，貨幣松緊與股票無(wú)關(guān)，去年沒(méi)有回收貨幣，股票照樣下跌，該跌還是跌，跟我們沒(méi)有關(guān)系。緊接著外管局說(shuō)，最近人民幣匯率下跌，跟我們一點(diǎn)關(guān)系也沒(méi)有，是市場(chǎng)行為。最后16家上市銀行，除了兩家之外，聯(lián)合出來(lái)喊話說(shuō)沒(méi)有收緊房貸。

為什么這些銀行要這么說(shuō)呢？

因?yàn)橹袊?guó)資產(chǎn)價(jià)格不能大幅下跌，那要出大事的，首先各城市會(huì)處于破產(chǎn)的境地，比如涉煤城市、涉礦城市，今年大家做信托要小心，涉煤涉礦信托以后包括涉房信托，都有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)存在，當(dāng)然涉房信托的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)稍微延后一些。所以，如果房?jī)r(jià)大幅下挫，中國(guó)政府企業(yè)與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將崩潰。

經(jīng)濟(jì)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵是效率上升。目前資本收益率下降說(shuō)明效率下降，其中最重要的是制度效率極低。

以義烏為例，一天發(fā)送的物流30萬(wàn)單，去年7月的數(shù)據(jù)，每天從義烏發(fā)往世界各地的B2C包裹超過(guò)10萬(wàn)單。一份來(lái)自市商務(wù)局的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月底，全市外貿(mào)B2C賣家超11.2萬(wàn)家，交易額實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。但目前的制度不支撐快速電商通關(guān)，2012年4月，大批網(wǎng)上代購(gòu)商戶痛苦不堪，相關(guān)電商平臺(tái)上的“全球購(gòu)”交易量已銳減1/3，更多小型平臺(tái)已停止服務(wù)?？缇?a target="_blank">購(gòu)物物流轉(zhuǎn)運(yùn)公司也備受煎熬，它們的單量有的跌去1/3，有的已裁員2/3?！度f(wàn)國(guó)郵聯(lián)公約》規(guī)定，進(jìn)境郵遞物品是指外國(guó)(地區(qū))郵企使用聯(lián)盟規(guī)定單式并交由中國(guó)郵政在中國(guó)地區(qū)投遞的物品?？缇侈D(zhuǎn)運(yùn)公司并非郵政公司，海關(guān)新政關(guān)閉這一通路的理由正在于此。所有境外快遞企業(yè)使用EMS清關(guān)派送的包裹，不得按進(jìn)境郵遞物品辦理清關(guān)手續(xù)。只有使用對(duì)方國(guó)家郵企經(jīng)郵政網(wǎng)絡(luò)承攬的，按萬(wàn)國(guó)郵聯(lián)規(guī)定單式并交由中國(guó)郵政在中國(guó)投遞的包裹才可使用?？缇畴娚痰耐ǖ?、稅收都不通暢，極大地影響了義烏等地電子外貿(mào)的發(fā)展。

制度性低效對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是雪上加霜，最近跑路的一位浙江永康的女企業(yè)家，是做進(jìn)出口貿(mào)易的。進(jìn)出口貿(mào)易其實(shí)就是開一些信用證，來(lái)來(lái)回回地倒騰，這些人不再做實(shí)業(yè)，實(shí)際上是在進(jìn)行金融套利，玩不下去了一跑了之。

中國(guó)最敏感的資金是做房地產(chǎn)資金，從李嘉誠(chéng)到楊國(guó)強(qiáng)都在全球布局，成為國(guó)際企業(yè)。2013年在中國(guó)在海外投資商業(yè)地產(chǎn)，每年以百分之一百多的速率在增長(zhǎng)，今年還會(huì)增長(zhǎng)。中國(guó)人全球買地、買農(nóng)場(chǎng)、買葡萄莊園，這是一個(gè)資金全球布局的狀態(tài)。李嘉誠(chéng)不必說(shuō)，比如碧桂園最近在澳大利亞買了一塊地，萬(wàn)科、萬(wàn)達(dá)、萬(wàn)通、聯(lián)想都在走國(guó)際化之路。本身未可指責(zé)，如果是因?yàn)樾判牡兔猿蔀橘Y金永久出游，就非常糟糕，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體如果沒(méi)有長(zhǎng)期資金和信心預(yù)期的話，那么所有的投資產(chǎn)品價(jià)格遲早會(huì)下挫，也就是說(shuō)買什么就跌什么，買黃金就黃金跌，買房地產(chǎn)就房地產(chǎn)跌，喝一口涼水還塞牙。

房地產(chǎn)具有特殊意義

很多人都說(shuō)為什么你葉檀說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)下跌，我說(shuō)的是總體振蕩，增速微跌，但不會(huì)大規(guī)模崩潰。房地產(chǎn)市場(chǎng)不撐不行，因?yàn)閷?shí)體被掏空暫時(shí)必須撐著，等經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)新的支柱產(chǎn)業(yè)上來(lái)再說(shuō)。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有特殊的意義，在國(guó)內(nèi)，每一個(gè)城市都有新區(qū)，發(fā)改委調(diào)研省會(huì)城市平均有4個(gè)以上新區(qū)。我看到的情況是每一個(gè)新區(qū)都比老城區(qū)大，所有的新區(qū)都在建房子。中國(guó)地方債務(wù)之所以沒(méi)有崩盤，虧了去年的4萬(wàn)億土地收入，所以房地產(chǎn)和地方財(cái)政、和GDP密切相關(guān)，房地產(chǎn)是地方政府最大宗的套現(xiàn)資產(chǎn)，也是GDP的重要來(lái)源。

審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，直接承諾用土地來(lái)償還地方政府負(fù)債的權(quán)重為37%，如果是間接的金融抵押換取銀行貸款信托融資，幾乎90%抵押品與房地產(chǎn)有直接間接關(guān)系。我們所說(shuō)的家庭資產(chǎn)配置包括買黃金、買股票、換美元、購(gòu)置房地產(chǎn)等。在中國(guó)的家庭資產(chǎn)配置里，房地產(chǎn)配置最高的是北京，83.8%；其次是上海，76.5%，一線城市如果房?jī)r(jià)下跌，中產(chǎn)收入以上階層將會(huì)破產(chǎn)，消費(fèi)能力更低。

這兩年經(jīng)濟(jì)狀況不大好，但多數(shù)人還在消費(fèi)，沒(méi)有覺得日子很難過(guò)。企業(yè)情況不好，但城市家庭資產(chǎn)這兩年平均增長(zhǎng)了19.6%，財(cái)富還在增值，這就很奇怪了，為什么經(jīng)濟(jì)不好財(cái)富還在增值呢，因?yàn)檫@兩年家庭房產(chǎn)的價(jià)值平均上升了26.8%，你什么都沒(méi)有干，就只有兩套房子，做著夢(mèng)就可以笑醒了，因?yàn)榉孔佑譂q價(jià)了。

總體來(lái)說(shuō)，大家記住一點(diǎn)，以現(xiàn)在這么大的風(fēng)險(xiǎn)程度，以那么高的資產(chǎn)配置，以那么多的貨幣，房地產(chǎn)要下跌的話，這就意味著要么有另外一個(gè)泡沫起來(lái)，要么就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)趴在地上動(dòng)彈不得。政府應(yīng)該不會(huì)允許這樣的情況發(fā)生，任何一個(gè)明智的人都知道不會(huì)這樣，所以銀行才會(huì)全體辟謠。

判斷房地產(chǎn)不會(huì)崩盤，不說(shuō)明我有什么利益牽扯其中，世界上沒(méi)有鐵嘴，說(shuō)漲就漲、說(shuō)跌就跌嗎？市場(chǎng)有市場(chǎng)的規(guī)律，不是我們可以說(shuō)了算的。

資產(chǎn)配置整合很有必要

接下來(lái)這幾年有些人會(huì)破產(chǎn)、有些城市會(huì)破產(chǎn)，新興行業(yè)會(huì)起來(lái)，不破不立，新的經(jīng)濟(jì)模式正在興起。

這兩年會(huì)看到金融市場(chǎng)冰火兩重天：一方面資金無(wú)處可去，不知道配置到什么地方；另一方面企業(yè)非常缺錢，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诖蠖鄶?shù)人來(lái)說(shuō)進(jìn)行資產(chǎn)配置很有必要。

一些高收益投資產(chǎn)品會(huì)率先倒下，尤其是與高利貸相關(guān)的，絕不能碰。大家不希望成為到處維權(quán)的苦主，就不要貪婪。

無(wú)論是創(chuàng)業(yè)還是股票，都反映出新興行業(yè)的熱點(diǎn)。多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都融入到互聯(lián)網(wǎng)之中，互聯(lián)網(wǎng)一個(gè)月之內(nèi)就可以顛覆一個(gè)行業(yè)，如出租車行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)。當(dāng)然現(xiàn)在又要被重新顛覆，因?yàn)閭鹘y(tǒng)行業(yè)開始揭竿反擊了。從理論來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可以在最短的時(shí)間內(nèi)顛覆傳統(tǒng)行業(yè)，從股票板塊指數(shù)看，新興的小公司依然會(huì)受到追捧。

跟上新興行業(yè)的脈動(dòng)，家庭分散配置金融資產(chǎn)，房產(chǎn)最高不要超過(guò)50%，其他分別是股票、美元等，進(jìn)行對(duì)沖，可以在經(jīng)濟(jì)振蕩中維持基本有尊嚴(yán)的生活。

(南都評(píng)論記者張?zhí)炫藢?shí)習(xí)生文麗娟整理)