邵宇：中國政府工作報告隱含的投資線索

鳳凰財經(jīng)綜合 中國東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇在英國《金融時報》中文網(wǎng)刊文稱，李克強總理今年的政府工作報告，核心內(nèi)容可分為以下幾部分：以改革和調(diào)結(jié)構(gòu)為重心、經(jīng)濟發(fā)展保持穩(wěn)定、強調(diào)淘汰落后產(chǎn)能及地方政府債務(wù)約束、強調(diào)環(huán)境保護和食品安全。除了房地產(chǎn)調(diào)控、對外開放以及淘汰落后產(chǎn)能的表述相對超出預(yù)期外，本次工作報告內(nèi)容整體四平八穩(wěn)，超市場預(yù)期的亮點不多，但報告還是為投資者提供了一些投資線索。

我對這份報告的解讀是：流動性邊際改善或已結(jié)束；信用風(fēng)險暴露擔(dān)憂仍在發(fā)酵，未來仍有局部爆發(fā)的可能；調(diào)控政策偏向改革和轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟將繼續(xù)偏弱。

政府工作報告明確了宏觀政策仍以改革創(chuàng)新和調(diào)結(jié)構(gòu)為核心。我認為，這意味著中國政府將由“GDP錦標(biāo)賽”轉(zhuǎn)向“改革錦標(biāo)賽”，出臺新的政績指標(biāo)，制定環(huán)保以及淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)，對于地方政府債務(wù)以及金融秩序也會強化硬性約束。隨著改革的推進，實體經(jīng)濟短期或會進一步受到壓制。

同時，短暫中斷后，IPO會再度啟動，新股集中發(fā)行會讓市場資金面相對偏緊，市場或有一定回調(diào)風(fēng)險。不過由于當(dāng)前估值中樞偏低，指數(shù)下行空間有限。

此外，結(jié)構(gòu)改革或?qū)⑼苿右恍┩顿Y題材，如國企改革、要素價格改革、節(jié)能環(huán)保等。但投資人應(yīng)當(dāng)規(guī)避預(yù)期脫離基本面支撐的風(fēng)險，精選個股為上。

“穩(wěn)增長”下的投資機會

報告中提出的GDP增長“7.5%”的目標(biāo)，再次彰顯本屆政府“穩(wěn)中求進”的政策總基調(diào)。我認為，“穩(wěn)”是前提，體現(xiàn)為施政的連貫性，“進”則關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整。總體而言，更注重消費對經(jīng)濟的拉動作用，以及投資對穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。報告提到，消費增速目標(biāo)定在14.5%，較去年實際實現(xiàn)的13.1%明顯提升，而投資增速目標(biāo)定在17.5%，較去年實際實現(xiàn)的19.6%進一步降低，反映出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將逐步由投資驅(qū)動型逐步向消費拉動型轉(zhuǎn)變。

投資既然仍是“穩(wěn)增長“的關(guān)鍵，短期不會被大幅壓縮，但投融資結(jié)構(gòu)將更多元化，推動民間投資，如壟斷領(lǐng)域投資放開、社會辦學(xué)辦醫(yī)等。同時，政府投資的帶動作用將主要體現(xiàn)在與轉(zhuǎn)型、民生相關(guān)的領(lǐng)域；此外，預(yù)計政府會打造新的區(qū)域經(jīng)濟帶，通過差異化政策推進不同區(qū)域因地制宜的產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，其中全面實施海洋戰(zhàn)略值得特別關(guān)注。

報告中將今年通脹目標(biāo)定為3.5%，預(yù)示著今年大力推進資源要素品的改革舉措或為大概率事件。因此，天然氣改革帶來的油服企業(yè)兼并機會，以及水價調(diào)整帶來的智能水表行業(yè)的投資性機會，值得關(guān)注。

另外，我認為，今年流動性調(diào)控目標(biāo)偏中性，貨幣政策“打補丁”的同時將更換調(diào)控目標(biāo)，價格優(yōu)先，市場化引導(dǎo)利率走廊。央行將主動轉(zhuǎn)換貨幣供給機制，參與貨幣競爭，如果外匯占款真的逐漸枯竭，那么“降準(zhǔn)+組合央票操作”將成為常規(guī)選擇，以形成可持續(xù)的流動性投放新機制。同時，我認為，央行會人民幣匯率波動區(qū)間，謀求內(nèi)外均衡。

落實改革措施將催生新的投資題材

平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造有利條件，向淘汰落后產(chǎn)能和環(huán)境污染治理宣戰(zhàn)的同時，也給投資人帶來更豐富的投資題材。

一方面，對于新興產(chǎn)業(yè)而言，報告中提到的“優(yōu)先發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”、“設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺”等措施，對提升中國要素投入的附加值、加強國際市場的核心競爭力有重要作用。而對于傳統(tǒng)落后產(chǎn)能行業(yè)，中國政府希望通過鼓勵兼并重組，通過環(huán)保、能耗、技術(shù)等三方面更高標(biāo)準(zhǔn)的控制，通過調(diào)控與市場自主行為，實現(xiàn)產(chǎn)能收縮。

這意味著，治理環(huán)境將更注重對排放源的整治，手段包括調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級，包括油品升級、淘汰黃標(biāo)車，提高非化石能源發(fā)電比重，發(fā)展智能電網(wǎng)和分布式能源，鼓勵發(fā)展風(fēng)能、太陽能，開工一批水電、核電項目，加強天然氣、煤層氣、頁巖氣勘探開采與應(yīng)用等。

本次政府工作報告對外開放戰(zhàn)略著墨明顯增多，對外開放已從過去單純的經(jīng)濟目的，轉(zhuǎn)變?yōu)檎魏徒?jīng)濟的雙重目的；從單純的出口，轉(zhuǎn)變?yōu)檩敵鲞^剩產(chǎn)能、服務(wù)和貨幣。中國政府在報告中明確鼓勵通信、鐵路、電站等大型成套設(shè)備出口，規(guī)劃建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，推進孟中印緬、中巴經(jīng)濟走廊建設(shè)，加快基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。同時，中國政府將統(tǒng)籌多雙邊和區(qū)域開放合作，推動各種規(guī)格自貿(mào)協(xié)定談判，其中提到中美、中歐投資協(xié)定談判，加快與韓國、澳大利亞、海灣合作委員會等自貿(mào)區(qū)談判進程。我預(yù)計中韓自貿(mào)區(qū)或率先落定，有望成為2014年對外開放的重頭戲，相關(guān)個股的投資機會值得關(guān)注。

從中期看，我仍然對中國股市維持“根號型”走勢的判斷，預(yù)計上半年整體依然偏弱。6月份之后，中國經(jīng)濟或?qū)⒒貜?fù)平穩(wěn)，風(fēng)險逐步排除，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)或?qū)u次展開，傳統(tǒng)周期領(lǐng)域伴隨去產(chǎn)能帶來的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，市場或?qū)⒃俣日鹗幧闲?。秋季之后，市場或?qū)⒃?a href="http://www.dali56.com/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹與政策、增長與轉(zhuǎn)型中來回擺動，維持震蕩平衡。

（本文僅代表作者觀點。）