姚剛：完善新股發(fā)行配售 揭開新股發(fā)行三潛規(guī)則

證監(jiān)會副主席姚剛在接受證券時報兩會報道組獨家采訪時表示，新股發(fā)行配售制度肯定要完善。

新股發(fā)行引發(fā)了市場的諸多爭議

在本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會引入了網(wǎng)下發(fā)行的自主配售機制。網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。這一高度市場化的條款，由于在具體操作過程中不夠公開透明，惹來了眾多非議。目前新股發(fā)行存在的主要問題集中在老股轉讓、超募以及自主配售。

南方基金首席策略分析師楊德龍（財苑）認為，監(jiān)管層應制定相關細則，比如規(guī)定老股轉讓的金額不能超過公司募集資金，自主配售也要做一些限制，以免利益輸送。

IPO初審排隊企業(yè)連續(xù)12周零申報

證監(jiān)會網(wǎng)站最新數(shù)據(jù)顯示，上周有1家公司新股發(fā)行（IPO）申請終止審查，并無新增排隊企業(yè)進入初審名單，初審排隊企業(yè)已連續(xù)12周零申報。至此，今年以來已有10家擬上市企業(yè)被終止審查，且通過發(fā)審會的企業(yè)數(shù)降至27家。

證監(jiān)會公布的企業(yè)申報信息表顯示，上周南京斯邁柯特種金屬裝備股份有限公司（簡稱“斯邁柯”）被終止審查，保薦商為東方證券，終止時間為2月26日，之前的審核狀態(tài)為“已通過發(fā)審會”，原本計劃在創(chuàng)業(yè)板上市。

揭開新股發(fā)行三潛規(guī)則

據(jù)投資快報報道，向熟人配售、中簽后返點、按需剔除報價，第一輪新股在發(fā)行過程中所暴露的三大問題依然未解。分析認為，現(xiàn)行新股發(fā)行規(guī)則在給予券商自主配售權的同時，還讓其擁有了發(fā)行定價權，主承銷商權利過大且缺乏約束，是IPO配售環(huán)節(jié)存在尋租腐敗問題的根本原因。

本輪新股發(fā)行改革的一個重要“新政”是券商自主配售，即在有效報價機構中，承銷商有權決定配給誰多少，或完全不給誰配。在券商上尚不夠自律、發(fā)行定價還遠未市場化、存在新股不敗、中簽者可得暴利、權力尋租無孔不入等情況下，自主配售權無疑給尋租與利益輸送行為大開了方便之門，引發(fā)制度性腐敗問題。

此外，為了符合監(jiān)管部門對發(fā)行市盈率的嚴格限制，與此前詢價中價高者得的詢價不同，此次新股發(fā)行改革中的券商投行IPO自主配售機制剔除了過高的報價和過低的報價，有效地抑制了“三高”，但同時，也滋生了一個灰色的尋租市場。投行保薦代表人(簡稱“保代”)能夠保證相關機構中簽，但是中簽后需要按照發(fā)行標的股的發(fā)行價等因素來返還一定比例的收益給投行團隊。

最后，為了打擊“三高”而啟動新股發(fā)行改革中引入的券商投行IPO自主配售機制，新股詢價時剔除過高報價和過低報價。這就給詢價時能知曉詢價信息，但又對作為信息知情人的主承銷商提供了尋租空間。

港股市場如何發(fā)新股？

在香港，股票定價時，承銷機構的投行部并不能想報高價就報高價，因為機構的銷售部需要考慮股票的銷售能力。甚至為了維護自己客戶的利益，反而想報低價，以便股票能更快賣出去。這個時候承銷機構的定價部就會在中間平衡投行部和銷售部兩個部門的博弈，給出公允的定價。

此外，在香港股票的定價過程中，市場化程度高，投資者、投行與發(fā)行人充分博弈：投行在路演過程中，如果報價情況低迷，就會建議發(fā)行人調(diào)低報價，如果發(fā)行人不接受，可能就會導致發(fā)行失敗，投行不會對發(fā)行人的股票進行包銷。這樣的充分接觸，也就避免了內(nèi)地市場經(jīng)常出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象。

新股發(fā)行改革成敗關鍵在二級市場

A股市場所有問題的關鍵還是出在二級市場。注冊制改革，應該是新股改革的總目標和總綱領，肖鋼稱，新股注冊制改革落地需要一系列配套條件，業(yè)內(nèi)人士認為，這些配套制度絕大多數(shù)都應該以推動二級市場走向健康為出發(fā)點才能收到效果，在二級市場建立包括退市制度、處罰造假制度，對市場操縱、內(nèi)幕交易、過度投機、利益輸送的打擊制度等等各項完善的制度，才是解決新股問題的治本之策。只要讓二級市場恢復正常的價格發(fā)現(xiàn)功能，一級市場也就基本可以康復，因為一級市場投資者是否賺錢需要二級市場來裁決，二級市場對一級市場起著決定作用。