優(yōu)先股政策將擇機(jī)推出 低估值藍(lán)籌股有望受益

嘉實(shí)基金表示:優(yōu)先股對(duì)市場(chǎng)整體影響偏中性。利好更多在于優(yōu)先股有助于減輕股票市場(chǎng)的融資壓力,尤其對(duì)于低估值、大市值、負(fù)債率高、盈利能力較高、且現(xiàn)金盈利能力穩(wěn)定 (具備分紅能力)的公司集中的銀行、電力、建筑、交運(yùn)等藍(lán)籌股行業(yè),優(yōu)先股被應(yīng)用的預(yù)期相對(duì)更高,由于可能會(huì)增厚每股收益,將對(duì)這些行業(yè)構(gòu)成一定程度利好。

工銀瑞信則表示:優(yōu)先股政策的實(shí)施在短期內(nèi)能緩解股票市場(chǎng)融資壓力,長(zhǎng)期則能夠穩(wěn)定股票市場(chǎng)的估值波動(dòng)。大市值、低估值類型的股票一旦出現(xiàn)再融資需求,一般規(guī)模巨大,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成一定的壓力。在股票市場(chǎng)低迷的情況下,通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股可以起到緩沖市場(chǎng)融資壓力、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用;一旦股票市場(chǎng)活躍,優(yōu)先股的發(fā)行需求會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為普通股的發(fā)行需求,起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的自然緩沖器作用。

工銀瑞信還稱,優(yōu)先股發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊有限。預(yù)期潛在利好的行業(yè)包括金融、電力、煤炭、建筑和石油化工行業(yè)。

銀行、電力等藍(lán)籌行業(yè)有望“吃螃蟹”

目前,市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)率先試點(diǎn)優(yōu)先股的預(yù)期強(qiáng)烈。業(yè)內(nèi)人士指出,發(fā)行優(yōu)先股的公司,其往年股息率應(yīng)該保證至少在2%的水平之上。如果往年股息率較低或者無(wú)分紅,這類公司發(fā)行的優(yōu)先股恐怕難以吸引投資者。

有專家表示,銀行業(yè)公司有望率先試點(diǎn)優(yōu)先股。僅從2012年股息支付情況看,“工農(nóng)中建”四大行的股息率均在5%以上,而市盈率僅5倍左右。推出優(yōu)先股將直接補(bǔ)充一級(jí)資本,緩解再融資沖擊。分析師認(rèn)為,我國(guó)上市銀行一級(jí)資本缺口巨大,引入優(yōu)先股制度將減輕二級(jí)市場(chǎng)再融資壓力,有利于銀行股估值提升。

目前來(lái)看,最有動(dòng)力發(fā)行優(yōu)先股的為資本金需求旺盛的商業(yè)銀行。根據(jù)《意見》,發(fā)行人要求回購(gòu)優(yōu)先股的,必須完全支付所欠股息。但商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的除外。此前農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等表示,在研究?jī)?yōu)先股方案。該消息也一度引發(fā)銀行股的集體飆升。

在建筑類藍(lán)籌股中,中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)水電等公司股價(jià)已接近每股凈資產(chǎn)。截至三季度末,幾大建筑藍(lán)籌公司的資產(chǎn)負(fù)債率均在75%以上。由于建筑類公司普遍采用BT或BOT模式經(jīng)營(yíng),對(duì)資金需求十分迫切。通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股,可以緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力,改善企業(yè)的杠桿率情況。

此外,目前大型電力公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在70%-80%,過(guò)高的負(fù)債率限制了企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的能力。同時(shí),多數(shù)電力公司的市盈率維持在6-10倍,通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股可以解決融資難題,提高盈利能力。

申銀萬(wàn)國(guó)研究認(rèn)為,在股價(jià)被低估時(shí)發(fā)行普通股融資,可能有損于原有股東,而發(fā)行優(yōu)先股則不會(huì)存在這樣的問題。

優(yōu)先股小常識(shí)

優(yōu)先股是指依照公司法,在一般規(guī)定的普通種類股份之外,另行規(guī)定的其他種類股份,其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn),但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。

根據(jù)不同的附加條件,優(yōu)先股大致可以分成以下幾類:累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票、參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票、可贖回優(yōu)先股票和不可贖回優(yōu)先股票、股息率可調(diào)整優(yōu)先股票和股息率固定優(yōu)先股票。

事實(shí)上,中國(guó)資本市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代股份制改革中曾引入過(guò)優(yōu)先股制度,20世紀(jì)90年代初出臺(tái)的《股份有限公司規(guī)范意見》,對(duì)優(yōu)先股制度進(jìn)行了規(guī)范。在實(shí)踐中,深發(fā)展、萬(wàn)科、金杯汽車、天目藥業(yè)等都曾發(fā)行過(guò)優(yōu)先股。然而,由于受“同股同權(quán)、同股同利”、優(yōu)先股復(fù)雜性容易導(dǎo)致市場(chǎng)混亂等觀點(diǎn)的影響,1993年《公司法》中沒有明確規(guī)定優(yōu)先股制度,優(yōu)先股遂逐步淡出。

在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中,優(yōu)先股已經(jīng)有上百年的歷史,近20年來(lái)發(fā)展尤其迅速。以美國(guó)為例,20世紀(jì)90年代開始,優(yōu)先股進(jìn)入快速發(fā)展,市場(chǎng)規(guī)模從1990年的530億美元增長(zhǎng)到了2005年的1930億美元,目前約5000億美元,共有優(yōu)先股3500多只。

由于資本在金融行業(yè)的稀缺性以及優(yōu)先股相對(duì)于債券的優(yōu)勢(shì),優(yōu)先股在金融領(lǐng)域的地位得到充分體現(xiàn)。根據(jù)FDIC(美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)統(tǒng)計(jì),截至2012年9月30日,美國(guó)6168家商業(yè)銀行普通股規(guī)模約437億美元,永久優(yōu)先股規(guī)模為48億美元,占普通股規(guī)模的11%,明顯高于其他行業(yè)。

優(yōu)先股即將試點(diǎn) 險(xiǎn)資或是投資主力

對(duì)偏向穩(wěn)健投資的險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，又多了一項(xiàng)新的投資選擇。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，只有優(yōu)先股股息率超過(guò)8%，險(xiǎn)資才可能投資配置優(yōu)先股。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，優(yōu)先股股息率為7%—8%。從投資角度看，優(yōu)先股回報(bào)穩(wěn)定，能夠吸引保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)參與，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，為投資者提供了多樣化的投資工具。

優(yōu)先股股息約7%至8%

此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，將按照《指導(dǎo)意見》制定優(yōu)先股試點(diǎn)管理的部門規(guī)章，并于近期向社會(huì)公開征求意見，進(jìn)一步完善后正式發(fā)布實(shí)施?！吧虡I(yè)銀行如果發(fā)行優(yōu)先股，股息率應(yīng)該是7%—8%的水平，同時(shí)優(yōu)先股的投資者主要是長(zhǎng)期的價(jià)值投資者，包括保險(xiǎn)、社?；蛘呷痰??！?a href="http://www.dali56.com/app/hq/bond/sz101641/" target="_blank" title="平安證券 101641">平安證券非銀行金融首席分析師繳文超表示，影響優(yōu)先股股息率的因素包括：第一，融資時(shí)點(diǎn)，如果發(fā)行人在資金面緊缺，同時(shí)行業(yè)處于低迷的時(shí)候發(fā)行優(yōu)先股，股息率將明顯提高；第二，發(fā)行人主體的評(píng)級(jí)，國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)行股息率將低于股份制銀行或者城商行等。整個(gè)銀行優(yōu)先股的股息率應(yīng)該會(huì)處于7%—8%的水平。

同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，優(yōu)先股推出采用試點(diǎn)模式，小范圍試點(diǎn)再制度性放開。首批優(yōu)先股發(fā)行的試點(diǎn)公司除銀行外，應(yīng)該是對(duì)資本需求比較大的非銀行金融行業(yè)、以及高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，而且這些公司應(yīng)該是行業(yè)龍頭、資產(chǎn)規(guī)模較大、現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的公司。

險(xiǎn)資參與意愿高

從境外推行優(yōu)先股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保險(xiǎn)公司是重要的投資者之一。在美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行優(yōu)先股前五家公司的持有者中，投資顧問、保險(xiǎn)公司持有規(guī)模占前五家公司優(yōu)先股總規(guī)模超過(guò)95%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，險(xiǎn)資或?qū)⒊蔀閮?yōu)先股投資主力。

值得注意的是，今年8月，保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》提到，探索保險(xiǎn)資金投資優(yōu)先股等新型金融工具，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期股權(quán)投資。據(jù)中國(guó)太保資管綜合部負(fù)責(zé)人王小衛(wèi)透露，險(xiǎn)資對(duì)優(yōu)先股有較大興趣，多數(shù)保險(xiǎn)公司都在積極籌備相關(guān)業(yè)務(wù)。同時(shí)，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院副教授徐高林也指出，看好險(xiǎn)資投資優(yōu)先股，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)很有可能會(huì)成為商業(yè)銀行優(yōu)先股的重要投資者。

盡管眾多險(xiǎn)資對(duì)優(yōu)先股擁有極高期望值，但較高的發(fā)行成本對(duì)銀行發(fā)行優(yōu)先股的意愿無(wú)疑構(gòu)成壓力?！氨ｋU(xiǎn)資金是否投資優(yōu)先股，還得關(guān)注優(yōu)先股自身的收益率高低，并結(jié)合保險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例等多方面因素考慮?！庇腥萄芯繂T表示，這意味著只有優(yōu)先股股息率超過(guò)8%，保險(xiǎn)資金才可能投資配置優(yōu)先股。否則他們更愿配置一些高收益?zhèn)蛘邆鶛?quán)融資計(jì)劃。