高盛前瞻人大會(huì)議：可能更強(qiáng)調(diào)GDP增速目標(biāo)為7.5%“左右”

全國(guó)政協(xié)會(huì)議和人大會(huì)議將分別于3月3日和5日召開(kāi)，并于3月13日結(jié)束。

據(jù)高盛高華發(fā)布《中國(guó)經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)評(píng) 人大會(huì)議前瞻》，以下為報(bào)告全文：

高盛高華在報(bào)告中簡(jiǎn)要總結(jié)了高層重點(diǎn)關(guān)注的兩條主線：

(1) 建設(shè)更廉潔高效的政府來(lái)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向更加信貸/投資/資源/污染集約的增長(zhǎng)模式；

(2) 控制在金融系統(tǒng)、食品供應(yīng)、國(guó)家和社會(huì)安全以及部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

高盛認(rèn)為會(huì)議會(huì)圍繞這些主線討論以下議題：

(1)控制杠桿率上升、對(duì)于一些金融創(chuàng)新和地方政府融資進(jìn)行更密切的監(jiān)督。監(jiān)督并不意味著政府試圖叫停金融創(chuàng)新，因?yàn)樵S多創(chuàng)新是有利的，而是政府可能會(huì)要求加強(qiáng)信息披露并采取更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管措施。對(duì)地方政府融資的政策則包括通過(guò)財(cái)政改革給予地方政府更多的融資選擇，同時(shí)將一些權(quán)力收歸中央政府所有。金融改革包括建立存款保險(xiǎn)系統(tǒng)等。

(2)通過(guò)加大環(huán)保設(shè)備等投入來(lái)治理包括霧霾在內(nèi)的環(huán)境污染問(wèn)題。

(3)從兩個(gè)層面修改對(duì)政府官員的激勵(lì)機(jī)制，一方面改變通過(guò)調(diào)整考核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)降低他們對(duì)于GDP增速的關(guān)注、提高對(duì)于其他目標(biāo)的重視，另一方面繼續(xù)采取更強(qiáng)有力的措施打擊腐敗。減少包括審批在內(nèi)的直接行政干預(yù)。

(4)更加注重維護(hù)國(guó)家安全，尤其是在昆明遭受暴恐襲擊之后。具體措施可能既包括加大對(duì)于安全硬件的投入、同時(shí)也要采取更多措施來(lái)解決引發(fā)社會(huì)問(wèn)題的根本原因以避免類(lèi)似事件重演。

(5)繼續(xù)進(jìn)行農(nóng)業(yè)相關(guān)投資，加大對(duì)于農(nóng)用地的保護(hù)。

(6)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能。

(7)改善社會(huì)福利體系，尤其要對(duì)那些因?yàn)橹卫砦廴竞瓦^(guò)剩產(chǎn)能而蒙受損失的個(gè)人提供保障。

除以上議題之外，預(yù)計(jì)會(huì)議還將涉及許多改革議題，例如：國(guó)有企業(yè)改革，包括加大交叉持股和項(xiàng)目參與等；進(jìn)一步放開(kāi)匯率/利率以及進(jìn)一步開(kāi)放資本賬戶等，這些問(wèn)題與包括上海在內(nèi)的自貿(mào)區(qū)改革密切相關(guān)；與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的城鎮(zhèn)化規(guī)劃細(xì)則；進(jìn)一步改革教育體系，特別是職業(yè)教育相關(guān)領(lǐng)域。

經(jīng)濟(jì)目標(biāo)

除改革措施之外，2014年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)也是一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道的GDP 增長(zhǎng)7.5%、CPI通脹率為3.5%、M2增速13.0%以及財(cái)政赤字占預(yù)期GDP的2%可能會(huì)是政府工作報(bào)告中的目標(biāo)水平。貨幣和財(cái)政政策的基調(diào)可能仍是“審慎”和“積極”。

高盛認(rèn)為，在政府堅(jiān)持仍要制定GDP增速目標(biāo)的前提下，設(shè)立一個(gè)較低目標(biāo)（例如7.0%）或許更加理想，因?yàn)檫@可以為結(jié)構(gòu)性改革預(yù)留更大空間。但是考慮到最高領(lǐng)導(dǎo)層、特別是李克強(qiáng)總理的相關(guān)講話，GDP增速目標(biāo)更可能設(shè)定在7.5%。雖然數(shù)字可能保持不變，但是其重要性應(yīng)該低于過(guò)去，而政府可能會(huì)更強(qiáng)調(diào)實(shí)際增速目標(biāo)為7.5%“左右”，而不是像從前那樣更多地將GDP增速目標(biāo)視為需保住的最低水平。

3.5%的CPI通脹率目標(biāo)更可能是決策者在設(shè)定該目標(biāo)時(shí)、即2013年年底召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)對(duì)于2014年通脹情況的預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)CPI略高于3%，3.5%的目標(biāo)水平仍是希望達(dá)到的通脹率上限，而非理想水平。因?yàn)閷?shí)際CPI在此后走勢(shì)明顯低于預(yù)期，考慮到當(dāng)前的需求狀況，把通脹控制在這個(gè)目標(biāo)水平以下應(yīng)該不是問(wèn)題。低于預(yù)期的CPI通脹率為政策調(diào)整以及水電氣等資源定價(jià)機(jī)制調(diào)整創(chuàng)造了更多空間。

高盛認(rèn)為把M2增速目標(biāo)制定在與去年目標(biāo)和近期的實(shí)際供應(yīng)水平一致的可能水平是基本合適的，因?yàn)椴徊捎秘泿耪叽蠓碳そ?jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了當(dāng)前的明確共識(shí)；但是另一方面，如果貨幣供應(yīng)進(jìn)一步放緩需求增長(zhǎng)面臨的壓力會(huì)過(guò)大。政府已經(jīng)不再對(duì)外宣布貸款目標(biāo)。鑒于我們預(yù)計(jì)2014年全年外匯流入溫和且財(cái)政政策穩(wěn)定，預(yù)計(jì)略高于2013年實(shí)際放貸量（人民幣8.9萬(wàn)億元）的貸款規(guī)模基本符合M2目標(biāo)。不過(guò)，近年來(lái)狹義的人民幣貸款在決定整體貨幣狀況時(shí)的重要性日益降低。社會(huì)融資規(guī)模仍是一個(gè)存在爭(zhēng)議的概念，該數(shù)據(jù)可能存在重復(fù)計(jì)算且難以反映新的融資方式，因此政府目前還不會(huì)制定社會(huì)融資規(guī)模目標(biāo)。

預(yù)計(jì)整體財(cái)政政策將保持穩(wěn)定。雖然2013年的實(shí)際赤字規(guī)模小于目標(biāo)水平，因此如果2014年赤字達(dá)到GDP 2%的目標(biāo)將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)推動(dòng)，但是對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，赤字?jǐn)?shù)字的重要性通常遠(yuǎn)不及其他國(guó)家，因?yàn)橹袊?guó)的財(cái)政支出還包括向財(cái)政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等儲(chǔ)備金的轉(zhuǎn)移，而且像2013年那樣顯著低于預(yù)定赤字目標(biāo)的情況較為常見(jiàn)。

上述目標(biāo)和基調(diào)均已在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上得到了確認(rèn)。有些投資者猜測(cè)這些目標(biāo)可能會(huì)在人大會(huì)議上做出修改，高盛認(rèn)為這種可能性基本可以排除。

此次人大會(huì)議不會(huì)涉及什么

周期性政策調(diào)整的明確方向：考慮到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，包括我們?cè)趦?nèi)的許多觀察人士都認(rèn)為政策立場(chǎng)可能開(kāi)始微調(diào)。有跡象表明貨幣政策立場(chǎng)年初以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始有所調(diào)整。盡管官方并未調(diào)整其措辭，但是在不調(diào)整政策基調(diào)的情況下調(diào)整政策實(shí)施的情況并不罕見(jiàn)。此外，人們不應(yīng)該將人大會(huì)議視作修改政策的場(chǎng)合，因?yàn)閷?shí)際的政策調(diào)整都是在實(shí)時(shí)進(jìn)行中的。相比之下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議倒是會(huì)更多地影響政策方向。此外，由于年初數(shù)據(jù)存在較強(qiáng)噪音，決策者可能不愿在這個(gè)時(shí)候大幅調(diào)整政策措辭。即便實(shí)際政策立場(chǎng)出現(xiàn)了如2013年中時(shí)那樣的改變，政府也不會(huì)使用諸如“刺激”這樣的措辭。投資者應(yīng)該更多地關(guān)注利率、匯率調(diào)整以及信貸數(shù)量控制等具體政策執(zhí)行（這幾方面較2013年年底都表現(xiàn)出了放松傾向）。同時(shí)，應(yīng)該關(guān)注官方措辭的細(xì)微變化而不是去尋找有關(guān)推行刺激政策的明確聲明。

三中全會(huì)涉及改革的全方位實(shí)施細(xì)則： 雖然政府在全會(huì)閉幕以來(lái)一直在推行改革，而且日后將有更多細(xì)節(jié)披露，但是一些投資者可能希望看到一份非常全面而詳盡的計(jì)劃，并看到政府在極短期內(nèi)便能有全方位的行動(dòng)。投資者需要考慮到三中全會(huì)上的許多目標(biāo)都預(yù)計(jì)到2020年才能完成。房產(chǎn)稅的推進(jìn)便是其中一個(gè)例子。三中全會(huì)公告表示應(yīng)該加快房地產(chǎn)稅立法，但這個(gè)過(guò)程不會(huì)一蹴而就。實(shí)際工作中的一個(gè)焦點(diǎn)在于各級(jí)政府目前在該領(lǐng)域已征有大量的稅費(fèi)。人大可能希望理清這個(gè)系統(tǒng)，雖然這是個(gè)非常合理的選擇但這個(gè)工作應(yīng)該要經(jīng)歷一段很長(zhǎng)時(shí)間才能完成。