IPO“注冊制”應(yīng)設(shè)立時(shí)間表

有消息人士透露，在1月27日證監(jiān)會(huì)舉辦的新春茶話會(huì)上，有證監(jiān)會(huì)高層表示，暫時(shí)不具備推行注冊制的條件，現(xiàn)階段還需要?jiǎng)?chuàng)造很多條件來完成向注冊制過渡，而這個(gè)過程也不是一蹴而就的，注冊制的推出時(shí)間尚無時(shí)間表。

這則未經(jīng)確認(rèn)的新聞引起市場人士的廣泛關(guān)注，并讓市場對已然啟動(dòng)的IPO改革的徹底性產(chǎn)生質(zhì)疑。

客觀地講，在啟用IPO新規(guī)并重啟IPO以來的近兩個(gè)月，諸如新股高市盈率、老股套現(xiàn)、炒新打新等市場亂象，一直揮之不去，其嚴(yán)重程度甚至超過啟用IPO新規(guī)之前。似此，暫緩?fù)菩小白灾啤笔谴嬖谝欢ū匾缘?。在包括券商、?huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)均未向“注冊制”回歸（亦即從“事前審批”轉(zhuǎn)向“事后監(jiān)管”）之下，急切單向性地推進(jìn)IPO“注冊制”改革，顯然是無法取得預(yù)期成效且會(huì)起到一定負(fù)面作用的。

但是，認(rèn)可注冊制暫緩的必要性，并不等于說注冊制改革可以無限期拖延。回顧A股市場的20多年歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，A股市場之所以動(dòng)蕩不寧、投資市之所以難以取代圈錢市，其中最核心的根源在于，證監(jiān)會(huì)的定位模糊。將A股市場假設(shè)為一場足球比賽，則證監(jiān)會(huì)既是裁判員，又是守門員，還是前鋒。在股市迎來瘋狂的牛市行情時(shí)，證監(jiān)會(huì)會(huì)出任守門員，與央行、銀監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合給股市降降溫；在股市持續(xù)低迷時(shí)，證監(jiān)會(huì)則會(huì)出任前鋒，亦通過與央行、銀監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合、甚至不惜暫停IPO，給股市升升溫。而其最為核心的監(jiān)管職能，卻往往因其身兼多重角色，不僅難以真正履行到位，還常常造成左右手互搏的局面。

而要讓證監(jiān)會(huì)完全歸位監(jiān)管職能，首先就是以注冊制取代審批制。否則，在既有的審批制之下，IPO企業(yè)的數(shù)量、股票發(fā)行價(jià)等本應(yīng)由市場機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的問題，最終卻均由發(fā)審委說了算。而行政權(quán)力取代市場自發(fā)機(jī)制的后果是，一方面，IPO發(fā)行的尋租以及IPO前的PE尋租屢禁不止；另一方面，只要IPO企業(yè)上市后表現(xiàn)不佳或市場行情持續(xù)低迷，廣大股民均會(huì)怪罪于證監(jiān)會(huì)，因?yàn)镮PO企業(yè)能否上市、定價(jià)多少，其最后一關(guān)都是證監(jiān)會(huì)把控。

在成熟的資本市場，證券監(jiān)管部門均不必為市場行情負(fù)責(zé)，其只需強(qiáng)化執(zhí)法監(jiān)管即可。而在A股市場，卻因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的行政權(quán)力過大，而不得不用行政信用為市場行情以及個(gè)股的財(cái)務(wù)造假背書。

IPO注冊制改革的方向必須堅(jiān)持，因?yàn)檫@不僅是A股市場真正走向市場化、證監(jiān)會(huì)切實(shí)歸位監(jiān)管職能的核心因素，還是A股市場對接國際成熟資本市場運(yùn)行機(jī)制的必要前提，更是十八屆三中全會(huì)《決定》“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的根本要求。

盡管當(dāng)前A股市場還存在配套機(jī)制不健全等客觀原因，IPO注冊制改革有相對暫緩?fù)菩械谋匾?，但這不能成為無限期拖延的理由，證監(jiān)會(huì)更不能以此為由緊抓發(fā)行審批權(quán)力不放。

之于當(dāng)下而言，證監(jiān)會(huì)應(yīng)明確給出IPO注冊制改革的詳細(xì)時(shí)間表，以向市場釋放新一輪股改的堅(jiān)強(qiáng)決心，以維護(hù)證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管部門的必要公信力。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)更應(yīng)盡快出臺(tái)配套性改革措施并強(qiáng)化退市制度。券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)向“事后監(jiān)管”，可以使IPO注冊制改革具備協(xié)同推進(jìn)的配套條件，而強(qiáng)化退市制度，則可以使A股市場形成“有進(jìn)有退”的必要均衡，從而不至于因推行IPO注冊制改革而導(dǎo)致A股市場資金量的嚴(yán)重失衡。

（作者系中國金融智庫研究員）