富邦科技私人定制PSC之謎：緘默對(duì)待IPO七宗罪

馬年伊始，早在2012年7月30日過會(huì)的湖北富邦科技陷入輿論的風(fēng)口浪尖，被媒體羅列其涉嫌虛假信息披露、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存疑、關(guān)聯(lián)交易驟然終止、突擊消污應(yīng)付核查、政府公關(guān)一路綠燈、二股東疑為皮包公司、高管欠薪為做利潤等七宗罪名，然而富邦方面以靜默期為名始終對(duì)連串問號(hào)保持緘默。

記者發(fā)現(xiàn)，富邦第一大客戶云天化(600096.SH)通過剝離虧損玻纖資產(chǎn)在2013年成功扭虧為盈，有望凈利沖破5億，但整個(gè)化工化肥行業(yè)低迷，產(chǎn)品價(jià)格下降的勢(shì)頭并未改變，富邦另一客戶湖北宜化(000422.SZ)2013年業(yè)績大幅下滑85%-95%。

哀鴻遍野之下，富邦引以為傲的PSC模式，即基于客戶需求和目標(biāo)定制配方產(chǎn)品（Product），根據(jù)化肥企業(yè)生產(chǎn)工藝和品種結(jié)構(gòu)制定整體技術(shù)解決方案（Solution），并以承包方式計(jì)價(jià)（Contractor），目前還能否一招制勝，以往的高增長神話能否繼續(xù)？

產(chǎn)能消化成疑

富邦科技此次擬于深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行1600萬股，發(fā)行后總股本6400萬股，募集資金將投入化肥防結(jié)劑及多功能包裹劑擴(kuò)建等5個(gè)項(xiàng)目，總投資約1.73億。

記者發(fā)現(xiàn)，在5個(gè)項(xiàng)目中，化肥防結(jié)劑及多功能包裹劑擴(kuò)建項(xiàng)目將總投資7489萬元，是此次公司IPO的重中之重。招股書中顯示，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增防結(jié)劑和多功能包裹劑產(chǎn)能共計(jì)3.4萬噸/年，其中防結(jié)劑2.2萬噸/年和多功能包裹劑1.2萬噸/年，截至2011年公司防結(jié)劑產(chǎn)能為13000噸，多功能包裹劑產(chǎn)能為10000噸。這樣看來，防結(jié)劑和多功能包裹劑分別較之原產(chǎn)能增加169%和120%?，F(xiàn)今低迷的市場(chǎng)將如何消化和容納大幅擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能？

從過往產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看，防結(jié)劑在2009-2011年的產(chǎn)銷率在2010年達(dá)到最高的98.79%，而多功能包裹劑在2011年的產(chǎn)銷量達(dá)到108.57%，而這個(gè)突破卻是基于2010年產(chǎn)量約23%的下滑基礎(chǔ)之上。富邦方面仍然對(duì)于防結(jié)劑、多功能包裹劑市場(chǎng)容量作出了到2015年將分別達(dá)到29 億元和6.8 億元的樂觀估計(jì)。

事實(shí)上，富邦科技在2012年就經(jīng)歷了一次大考，上市公司云天化當(dāng)年巨虧5.28億，而查閱招股說明書可知，2009年-2011年富邦科技的第一大客戶一直是云天化集團(tuán)，銷售金額分別達(dá)到2767萬元、3468萬元、3707萬元，占營業(yè)收入比例為16.12%、16.32%和13.97%。而云天化在虧損資產(chǎn)剝離之前，去年三季度時(shí)仍然巨虧8.5億，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，云天化巨虧很可能縮減采購力度，或?qū)⒉安少彿礁话羁萍嫉臉I(yè)績。記者致電至云天化集團(tuán)，辦公室人士表示對(duì)此并不清楚。

與此同時(shí)，富邦的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在多個(gè)版本。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上企業(yè)直報(bào)數(shù)據(jù)顯示，富邦科技2009年1－11月營業(yè)收入為17432.4萬元；2010年1－11月主營業(yè)務(wù)收入為24602.7萬元，而前11個(gè)月的數(shù)據(jù)就已經(jīng)超過了招股說明書對(duì)應(yīng)年份的1.71億和2.12億近300萬和3000多萬！

私人定制PSC制勝？

據(jù)接近公司的人士介紹：在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的形勢(shì)之下，富邦憑借其技術(shù)創(chuàng)新和先進(jìn)的商業(yè)模式，在2012年上半年逆市上揚(yáng)，業(yè)務(wù)量增長了18%，出口額增長25%?！肮緭碛蟹澜Y(jié)劑、多功能包裹劑、造粒改良劑、磷礦石浮選劑、緩釋材料和其他節(jié)能降耗助劑等六大系列產(chǎn)品，形成涵蓋整個(gè)化肥生產(chǎn)鏈的產(chǎn)品組合，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，部分產(chǎn)品銷量萎縮，另外的產(chǎn)品線補(bǔ)上，比如在2012年上半年防結(jié)劑銷量就猛增了60%?！?/p>

富邦另一項(xiàng)殺手锏是其獨(dú)有的PSC模式，究竟什么是PSC模式？根據(jù)公司方面的解釋，即“產(chǎn)品+服務(wù)+自動(dòng)控制系統(tǒng)”整體解決方案，多針對(duì)大型企業(yè)，為了提高助劑使用效果，降低助劑使用成本，開始提供自動(dòng)控制系統(tǒng)對(duì)化肥生產(chǎn)過程進(jìn)行實(shí)時(shí)檢測(cè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)助劑添加量的精確自動(dòng)控制。

在報(bào)告期內(nèi)，公司PSC 模式銷售收入分別為6326.78 萬元、8688.46 萬元和10215.63 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為37.05%、46.15%和41.08%，2011年覆蓋了11家客戶。富邦內(nèi)部給出的數(shù)據(jù)顯示，PSC毛利率起初并不高，在2009年時(shí)低于非PSC 5.65%左右，而在此后逐步提高，到2011年時(shí)反超非PSC 5.24%。

這種量身定做的私人定制模式究竟是不是富邦未來殺出低迷的化肥行業(yè)的制勝神器尚不得而知。在公司過會(huì)之后，富邦方面就在武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院內(nèi)召開了一次資本市場(chǎng)定位研討會(huì)，富邦董事長王仁宗、宜化集團(tuán)董事長蔣遠(yuǎn)華、光大證券、宏源證券代表及武大資源與環(huán)境科學(xué)學(xué)院教授杜予民等均參與了研討會(huì)。據(jù)一位內(nèi)部人士透露：富邦過會(huì)之時(shí)A股市盈率普遍較低，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)為45.04，制造業(yè)為23.93，其中化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)為28.61。根據(jù)富邦目前主營業(yè)務(wù)及未來的發(fā)展方向來看，它是產(chǎn)品+技術(shù)服務(wù)類的企業(yè)，是劃歸為農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)、新材料，還是化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，企業(yè)類別不同則市盈率相差懸殊?！岸话铑A(yù)計(jì)上市融資規(guī)模在3億-5億元，每提高5倍市盈率，則可增加融資5000萬！”