堅(jiān)持股票發(fā)行監(jiān)管市場化努力

重啟僅僅兩周的IPO讓中國證監(jiān)會陷入了兩難。

江蘇藥企奧賽康的高價發(fā)行及巨額老股套現(xiàn)、出境游運(yùn)營商眾信旅游的蹊蹺“自降身價”，以及一系列可能潛藏在首批IPO詢價、定價環(huán)節(jié)中的“黑洞”，觸發(fā)了證券監(jiān)管部門強(qiáng)力的行政干預(yù)。

眾所周知的是，經(jīng)歷了暫停時間最長的第六次IPO重啟被證監(jiān)會寄予厚望，它伴隨著史上力度最強(qiáng)的一次新股發(fā)行制度市場化改革，是向注冊制推進(jìn)的重要一步。在原本的制度設(shè)計里，監(jiān)管部門希望看到的是發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)運(yùn)用市場化的力量組織發(fā)行工作，以往那些飽受詬病的問題也能夠得以解決，尤其是新股發(fā)行價格過高的問題。

但新股發(fā)行甫一開始，不僅很快就再度出現(xiàn)價高的問題，而且還陸續(xù)涌現(xiàn)其他新的問題，在證監(jiān)會眼中，一些發(fā)行人與保薦人的行為顯得如此出乎意料，荒腔走板。

于是，立案前調(diào)查、大抽查、約談等行政手段迅速被采用，保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人“憂心忡忡”。

我們認(rèn)為，股票發(fā)行注冊制改革依然任重道遠(yuǎn)，中國A股市場的整體成熟還需要長時間的努力。在這種情況下，改革進(jìn)程中必要的行政干預(yù)在所難免，但不能輕易放棄市場化監(jiān)管的努力。

任何改革都注定難以一帆風(fēng)順。此次新股制度改革明確以抑制“三高”（高市盈率、高發(fā)行價、高超募資金）為目標(biāo)，對發(fā)行價格的行政干預(yù)與市場化方向本就是矛盾的初衷。

事實(shí)證明，監(jiān)管部門試圖從規(guī)則制定到過程監(jiān)督覆蓋IPO定價全過程，但顯然目前制度的完善程度還無法壓制住IPO利益鏈條中各利益相關(guān)方“鋌而走險”的欲望。

2012年以來，證監(jiān)會進(jìn)行了一系列工作以強(qiáng)化信息披露制度，建立了包括基本法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)范性文件、自律規(guī)則四個層次的上市公司信息披露制度，“監(jiān)管角色轉(zhuǎn)型”也一直是最近幾年證監(jiān)會工作的重要關(guān)鍵詞，這些都是IPO邁向注冊制的重要基礎(chǔ)。

而2013年11月底，伴隨此輪IPO重啟一起發(fā)布的新股發(fā)行制度改革意見在掌聲中面世，受到了業(yè)內(nèi)一致好評，它指明了一個方向：加快實(shí)現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，提高信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化市場約束，保護(hù)中小投資者利益等。

但掌聲猶在，質(zhì)疑卻已出現(xiàn)。

或許我們可以假設(shè)，如果監(jiān)管部門不運(yùn)用行政干預(yù)手段去“暫緩”奧賽康的發(fā)行，而是做足風(fēng)險提示工作，一旦市場真的認(rèn)為發(fā)行價格過高而放棄申購或者不參與交易，承擔(dān)損失的則可能是那些詢價時報出高價的機(jī)構(gòu)們，它們也將承受上市后可能破發(fā)的風(fēng)險。

而證監(jiān)會亦可以通過補(bǔ)漏約束機(jī)制，對發(fā)行人和承銷商信息披露真實(shí)性違規(guī)做事后嚴(yán)懲。

但是，最終證監(jiān)會選擇的是運(yùn)用行政手段直接干預(yù)發(fā)行進(jìn)程，從效果上而言，這樣做能直接防止因高價發(fā)行而帶來的一系列后果，也能給予保薦機(jī)構(gòu)和擬上市公司一個明顯的信號。

不過負(fù)面的作用也很突出，一系列非市場化的行動讓證監(jiān)會再次陷入輿論的漩渦，也會引起市場對市場化改革的質(zhì)疑。不少投行業(yè)界人士感嘆，這半個月以來證監(jiān)會的“不易”，將監(jiān)管力量深入到IPO的各個環(huán)節(jié)中。

作為中國證券市場的監(jiān)督者，證監(jiān)會站在天平中間，一邊是中小投資者，一邊是各機(jī)構(gòu)主體，監(jiān)督者的角色本應(yīng)是用各種規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、制度平衡各方利益的博弈，但現(xiàn)在看，無法從運(yùn)動員轉(zhuǎn)變成真正的裁判員，證監(jiān)會反成了與各方利益博弈的主角。

或許作為一個偌大市場的監(jiān)管者，證監(jiān)會在監(jiān)管手段上有許多無奈，但從長遠(yuǎn)考慮，堅(jiān)持市場化監(jiān)管的方向是必須的，也是實(shí)現(xiàn)發(fā)揮“市場在資源配置中的決定性作用”這一最終目標(biāo)的必然選擇。