陜煤發(fā)行遭機構(gòu)冷對 6倍PE基金仍憂破發(fā)

“沒有最低，只有更低?！笔袌龅睦涞粩嘣囂疥兾髅簶I(yè)（601225.SH）的心理底線。與公司當初有意募資逾百億元的美好藍圖相比，現(xiàn)實的殘酷再一次澆醒了陜西煤業(yè)的美夢。

2014年1月16日，陜西煤業(yè)發(fā)布的首次公開發(fā)行A 股發(fā)行公告顯示，經(jīng)公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)初步詢價結(jié)果，綜合考慮公司基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平和市場環(huán)境等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為4.00元/股，網(wǎng)下發(fā)行不再進行累計投標詢價。

若按4.00元/股的發(fā)行價格計算的話，公司對應發(fā)行后市盈率為6.23倍。截至2014 年1 月14 日，其所在行業(yè)為煤炭開采和洗選業(yè)（B06），中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率為7.56 倍。

在陜西煤業(yè)發(fā)行一波三折背后，公司計劃募集資金金額也在不斷下調(diào)，從最初的172.51億元，到如今僅能募集資金40億元。

當天，廣州一家基金公司人士就對本報記者直言，“我們就放棄了陜西煤業(yè)的網(wǎng)下詢價，主要是不看好公司行業(yè)基本面。盡管公司每股發(fā)行價低至4元，但公司發(fā)行后市盈率仍與國內(nèi)煤炭業(yè)“一哥”中國神華（601088.SH）動態(tài)市盈率基本接近。相比之下，這一定價并沒有什么價格優(yōu)勢可言。

“目前，煤炭板塊面臨的負面因素較多，如焦煤、動力煤都在下跌，資源稅從價計征預期較強，資金面偏緊，上半年經(jīng)濟走勢不容樂觀，料板塊難有好的表現(xiàn)。”該人士聲稱，“現(xiàn)在二級市場低市盈率、低市凈率的投資標的太多，再加上盤子大，上市后公司股票仍有破發(fā)的可能性。”

剔除率僅13.96%

據(jù)陜西煤業(yè)發(fā)行公告披露，在公司進行初步詢價之后，共有174 個配售對象在規(guī)定的時間內(nèi)通過上交所申購平臺參與了初步詢價報價，報價區(qū)間為1.95 元/股-6.30 元/股。公司最終對4.25 元/股價位上申報數(shù)量較小的三個報價單元按照相關(guān)規(guī)則進行了剔除，占本次初步詢價申購總量的13.96%。

值得一提的是，如今公司10億股A股發(fā)行計劃成功與否還有待于戰(zhàn)略配售投資者的認購情況是否順利。在如今公司40億元的募集計劃中，戰(zhàn)略配售就占據(jù)了“半壁江山”。

本報記者注意到，截至目前，已有兩家公司出現(xiàn)在陜西煤業(yè)的戰(zhàn)略配售者名單中。1月16日，湖北能源（000883.SZ）發(fā)布公告稱，公司擬作為戰(zhàn)略投資者以自有資金認購陜西煤業(yè)首次公開發(fā)行的股票，投資金額不超過6.7億元。

早在1月10日，伊泰B（900948.SH）曾公告，公司將對陜西煤業(yè)進行戰(zhàn)略投資，以3.50億元認購相應股票，公司不參與其首次公開發(fā)行的詢價過程，但接受最終的發(fā)行價格。公司承諾獲配的股票自陜西煤業(yè)上市交易之日起12個月內(nèi)不得出售。

此前，賣方研究機構(gòu)發(fā)布的估值報告也表明，對于公司的低價發(fā)行也有所預計。申銀萬國周三指出，目前，可比動力煤公司2014年估值范圍為6.5倍-12.9倍，由于陜西煤業(yè)成長性好于業(yè)內(nèi)其他公司，陜西煤業(yè)的合理價格應該在3.28元-4.1元/股，對應2014年估值為8-10倍；同樣，興業(yè)證券給予陜西煤業(yè)2013年EPS以12倍市盈率估值，認為合理股價為4.4元，建議申購價格為3.9-4.2元。

公募、社保冷對發(fā)行

公司網(wǎng)下詢價更是不受機構(gòu)待見，特別是參與網(wǎng)下詢價的公募基金和社?；鸾M合更是冷清。與其他新股動轍幾百只公募基金和幾十只社保組合蜂擁而上不同的是，參與陜西煤業(yè)網(wǎng)下詢價的分別僅有34只公募基金和4只社?；鸾M合。其中，4個社?；鸾M合分別為全國社?；鹞辶闼慕M合、全國社?；鹚囊欢M合、全國社?；鹚牧阄褰M合和全國社?；鹨灰蝗M合。

從網(wǎng)下詢價來看，公募基金和社?；鸾M合報價也基本在4元以下。僅國聯(lián)安德盛安心成長一只基金的報價在4.00元以上，其最高報價為4.50元，擬申購7000萬股；報價最低的長城保本混合的最高申報價也僅2.34元。

同樣，在社?；鸾M合中，僅全國社?；鹞辶闼慕M合有一個報價落在了發(fā)行價上，為4.20元，擬申購3000萬股；而出價最低的全國社?；鹨灰蝗M合報價僅有2.50元。

對此，前述基金公司人士感嘆，“此一時，彼一時”。陜西煤業(yè)現(xiàn)在的冷清與中國神華當初發(fā)行時的火爆簡直不可同日而語。2007年10月9日，中國神華以36.99元/股的高價發(fā)行上市，對應發(fā)行后市盈率高達44.76倍。

彼時，中國股市指數(shù)正在沖向6000點的狂歡路上，煤炭價格也從2007年年初600元左右迅速上漲到1000元/噸的歷史高位。最高時，中國神華二級市場股價也曾摸高到94.88元。

反過來，對陜西煤業(yè)而言，遠沒有中國神華如此幸運。自從公司IPO申請于2011年8月獲準以來，煤炭價格和A股市場均告大幅下挫。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國煤炭行業(yè)經(jīng)歷了2002-2012年的上漲周期后，自2012年5月以來進入了新的下跌周期。以秦皇島煤價5500大卡山西優(yōu)混煤平倉價為例，其價格從2011年11月的855元/噸的高位大幅下跌至2013年10月的530元/噸，一年之內(nèi)急跌近四成。

此前，陜西煤業(yè)預計2013 年度歸屬母公司股東凈利潤較2012 年度下滑42%-45%。2012年，公司實現(xiàn)凈利潤53.64億元。

“近兩年，煤炭行業(yè)進入了深度調(diào)整期，煤價大幅下降，煤企效益大幅下滑。實事求是地講，陜西煤業(yè)也不例外。但是，在行業(yè)不少企業(yè)經(jīng)營十分困難甚至虧損的情況下，公司還是表現(xiàn)出了較強的競爭優(yōu)勢。”當天，陜西煤業(yè)內(nèi)部人士也表示。

對于此次募資不足存在的資金缺口，公司方面表示將通過銀行貸款等方式，自籌資金解決。值得一提的是，由于對外融資大量增加，導致公司財務(wù)費用急速上升。2012年公司財務(wù)費用較2011年增加15585.99萬元，增加70.81%。截至2013年上半年，公司財務(wù)費用進一步飆升，半年之內(nèi)，公司財務(wù)費用已超過2012年全年的總金額，達37672.48萬元。（編輯 陳昊旻）