檢驗(yàn)改革成效需要時(shí)間與空間

改革本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，僅僅依靠一紙新股發(fā)行體制改革意見，一步到位解決市場(chǎng)所有痼疾，這種期待并不實(shí)際。

市場(chǎng)化，既是新股發(fā)行體制改革的既定路線，也已為市場(chǎng)各界一致認(rèn)同。在此過程中，應(yīng)當(dāng)給予改革體現(xiàn)成效的時(shí)間與樣本量，因個(gè)別公司發(fā)行實(shí)際與市場(chǎng)預(yù)期不符，而否定發(fā)行改革本身，甚至動(dòng)搖改革方向和信心，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展并無益處。

紐威股份、我武生物等5家公司第一批獲得新股發(fā)行批文，宣告暫緩一年多的IPO重新啟動(dòng)。而在此前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，標(biāo)志著證監(jiān)會(huì)審核理念發(fā)生根本性變化——堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值做判斷，讓市場(chǎng)主體真正擁有發(fā)行定價(jià)配售的自主權(quán)，在新股發(fā)行注冊(cè)制改革方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

然而，新股發(fā)行重啟半個(gè)月來，在擁有自主定價(jià)和配售權(quán)的部分主承銷商和發(fā)行人以及打新熱情過高的投資者簇?fù)硐?，出現(xiàn)了發(fā)行價(jià)格偏高、老股轉(zhuǎn)讓量巨大的實(shí)際情況。對(duì)此部分市場(chǎng)人士將其夸大為“新三高”、甚至認(rèn)為此次改革新政失敗。

一直以來我國(guó)市場(chǎng)客觀存在炒小、炒新、炒重組的不理性行為，這一客觀事實(shí)難以通過一次改革全部解決。且此次新股停發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)，第一批新發(fā)公司股票更是被市場(chǎng)解讀“優(yōu)質(zhì)”標(biāo)的，多路資金躍躍欲試。

奧賽康案的出現(xiàn)，是市場(chǎng)剛開始在實(shí)踐中消化改革政策，應(yīng)允許出現(xiàn)不符預(yù)期的個(gè)案。

同時(shí)，歷次新股發(fā)行改革，都需要一定時(shí)間來檢驗(yàn)改革效果。例如，在此前的發(fā)行改革中，出現(xiàn)了八菱科技、朗瑪信息、海達(dá)股份發(fā)行中止的案例。隨著政策被市場(chǎng)逐漸消化，并且出現(xiàn)一定的樣本積累，才更能理性客觀地看待每一次的改革效果。

市場(chǎng)化改革并不意味著放任自流，這既需監(jiān)管部門制定自上而下完備的監(jiān)管體系和制度設(shè)計(jì)，嚴(yán)厲打擊發(fā)行過程中的違法違規(guī)行為，同時(shí)也需要市場(chǎng)全體參與者的盡職與自律，歸位盡責(zé)。

而允許部分公司發(fā)行定價(jià)超出預(yù)期，也同樣需要客觀環(huán)境和前提，即既有規(guī)則得到了良好的遵守，同時(shí)詢定價(jià)過程是公開、公正、公平的，中介機(jī)構(gòu)不能在過程中違反禁止性規(guī)定，也不應(yīng)存在人為造成中小投資者信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。賣者須先盡責(zé)，之后買者才能自負(fù)。從這個(gè)意義上看，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》的出臺(tái)恰能更好地保證詢定價(jià)過程的合規(guī)和各方勤勉盡責(zé)，這是市場(chǎng)化改革的應(yīng)有之義。

目前，新股發(fā)行體制改革的市場(chǎng)化方向已獲得市場(chǎng)參與各方的認(rèn)同。十八屆三中全會(huì)明確提出了資本市場(chǎng)改革的目標(biāo)，而證監(jiān)會(huì)審核理念也發(fā)生了根本性變化。可以預(yù)期，下一步，以信息披露為核心的改革理念不會(huì)動(dòng)搖，市場(chǎng)化改革舉措也不會(huì)因市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期不符個(gè)案而因噎廢食。

不過，在證監(jiān)會(huì)“主業(yè)”向事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變的過程中、在將主動(dòng)權(quán)交予市場(chǎng)主體的同時(shí)，市場(chǎng)主體應(yīng)切實(shí)擔(dān)負(fù)起應(yīng)盡的責(zé)任，承銷商須一手托兩端，保證定價(jià)發(fā)行過程的公開、公平、公正，不人為制造不對(duì)稱局面；詢價(jià)參與者應(yīng)理性審慎報(bào)價(jià)，投資者則需要在充分了解發(fā)行人信息、理性分析、冷靜判斷的基礎(chǔ)上，自主獨(dú)立參與新股申購(gòu)。

IPO重啟后出現(xiàn)奧賽康等暫緩發(fā)行，也說明了資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的復(fù)雜性，在新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的道路上，我們不僅需要鮮花和掌聲，也需要批評(píng)和鞭策，唯此我們才會(huì)改革更徹底、更市場(chǎng)化。