保險資金如何更好支持城鎮(zhèn)化建設

21世紀經(jīng)濟報道 十八大提出了推進城鎮(zhèn)化建設的宏偉目標。城鎮(zhèn)化建設是一項浩大的工程，絕非朝夕之功，需要多領域、多部門、多行業(yè)參與其中。保險業(yè)作為“經(jīng)濟助推器”和“社會穩(wěn)定器”，在城鎮(zhèn)化建設中有不可推卸的歷史使命和難得的戰(zhàn)略機遇。

保險資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強、融資成本相對低廉的特點，契合了城市化進程中基礎設施等長期項目的資金需求。當前，保險資金支持城鎮(zhèn)化建設，主要通過基礎設施投資計劃、股權和股權基金、以及投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等形式。

保險資金支持城鎮(zhèn)化：雙贏格局

城鎮(zhèn)化有利于保險資金改善資產(chǎn)負債匹配。在金融體系中，保險資金是性質比較獨特的一類資金。無論是養(yǎng)老健康保險積累的資金，還是財產(chǎn)保險中長期沉淀的資金，都有較長的實際久期。城鎮(zhèn)化進程中，基礎設施、公用事業(yè)和公共服務是需要大量資金投入以形成有效供給的三個領域。其中，基礎設施建設資金需求量最大，其建設周期一般較長。保險資金的長期性特點同基礎設施建設可實現(xiàn)良性匹配。

城鎮(zhèn)化有利于保險資金更好地分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。通過投資基礎設施、公用事業(yè)和公共服務項目，保險資金投資收益將向社會資金平均收益逐漸靠攏，這對于提高保險業(yè)發(fā)展速度、增強保險業(yè)服務經(jīng)濟社會的能力、擴大保險業(yè)覆蓋面具有戰(zhàn)略性的意義。

投資城鎮(zhèn)化有利于改變保險資金過度依賴股市的格局?，F(xiàn)階段，我國保險資金投資回報率同股市相關性較高，這在一定程度上放大了收益的波動風險。隨著投資政策的進一步放寬，同城鎮(zhèn)化建設相關的股權類、債券類等產(chǎn)品將會大量涌現(xiàn)，借助此類投資，保險資金可以實現(xiàn)更加合理的配置，擺脫之前過度依賴股市的情況，降低資金收益的波動性。

保險業(yè)可以為城鎮(zhèn)化建設提供巨額資金。過去5年，保險資金運用規(guī)模的復合增長率高達20.48%。如果未來20年平均增速能夠保持在15%，按照資金運用總額20%的比例投入基礎設施和不動產(chǎn)，那么保險業(yè)可以累計提供資金24萬億元，加上以債券等方式的投資，一共可為城鎮(zhèn)化建設提供資金約60-80萬億元。從另一個角度看，保險資金投資城鎮(zhèn)化，實際上是滿足了人口老齡化和城鎮(zhèn)化的雙重需求，實現(xiàn)了社會保障體系建設和城鎮(zhèn)化的良性互動。

保險資金支持城鎮(zhèn)化建設有利于促進金融穩(wěn)定。資金的期限和結構不匹配，遇到較大的沖擊，就有可能形成擠兌，放大金融風險。如果用保險資金來支持這些長期項目，風險就要小很多。從另一個角度看，保險資金的長期特性，有利于重大建設項目較好地穿越經(jīng)濟周期，防止大量壞賬對金融體系的沖擊。

保險資金支持城鎮(zhèn)化建設的相對成本較低。從財務管理的角度看，股權資金的資金成本高于債權資金。從不同債權資金來源看，保險資金的成本也相對較低?，F(xiàn)在保險資金的債權計劃，資金成本是在銀行貸款的基礎上有一定的折讓?？紤]到銀行貸款在貸款過程中產(chǎn)生的一些成本，保險資金在成本上還是有明顯優(yōu)勢。與信托資金相比，保險資金的成本優(yōu)勢就更加明顯。

保險資金支持城鎮(zhèn)化：主要挑戰(zhàn)

在當前復雜的經(jīng)濟金融環(huán)境下、在保險業(yè)現(xiàn)有風險控制能力下，保險資金支持城鎮(zhèn)化可能帶來一些風險。

未來一個時期信用風險可能上升。理由是：首先是經(jīng)濟周期波動，我們可能面臨庫存周期向上、投資周期和房地產(chǎn)周期下行的局面；嚴重產(chǎn)能過剩導致了大量企業(yè)虧損，限制了民間投資，使部分企業(yè)變成了僵尸企業(yè)；過去幾年我國整體杠桿率水平快速攀升；美國逐步退出QE會對我國的資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響，并通過資產(chǎn)價格的變化，影響到國內(nèi)的信用環(huán)境。此外，能否在未來信用風險高企的環(huán)境中保持穩(wěn)健，對保險資金運用是一個很大的挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)周期波動可能放大投資風險。近年來房地產(chǎn)周期性波動已經(jīng)成為影響經(jīng)濟增長和金融安全至關重要的因素。特別是由于地方政府的財政狀況和房地產(chǎn)走勢息息相關，房地產(chǎn)周期的波動可能給保險資金帶來很多難以預料的風險。

大資管時代的過度競爭和監(jiān)管套利加大了風險。在白熱化競爭的格局下，不同的資產(chǎn)管理機構為了追求更高的收益，往往會提升風險偏好，更多地配置高風險資產(chǎn)，在我國金融體系長期存在剛性兌付和隱性擔保的情況下更是如此。這加大了保險機構風險控制的難度。另外，我國金融體系不斷發(fā)展，日趨復雜，監(jiān)管套利已經(jīng)成為金融安全的現(xiàn)實威脅。

保險業(yè)自身能力建設存在差距。近些年來，保險業(yè)在資產(chǎn)管理方面取得了巨大的進步。但必須看到，保險資產(chǎn)管理總體起步較晚，投資能力、風控能力、監(jiān)管能力都還有很大的提升空間。特別是隨著保險資金運用渠道的大幅度拓寬，保險資金正在快速進入一些過去我們不太熟悉甚至是十分陌生的領域。保險資產(chǎn)管理行業(yè)在自身能力建設和形勢發(fā)展的需要方面相比存在很大的差距。

保險資金支持城鎮(zhèn)化：改革創(chuàng)新

保險資金支持城鎮(zhèn)化建設，是一件利國利民的大好事。但要把好事辦好，并不是那么容易。保險資金市場化改革走到今天，創(chuàng)新和風險控制主要靠保險企業(yè)，同時監(jiān)管也必須跟上改革創(chuàng)新的步伐。為此有幾點思考：

保險資金支持城鎮(zhèn)化應創(chuàng)新投資工具。首先是探索股債結合的投資方式。比如，借鑒國外優(yōu)先股模式設計優(yōu)先股投資計劃，以股權方式投入，約定投資回報率。二是基礎設施投資計劃創(chuàng)新?？梢灾鸩椒艑拰τ谥黧w資質和增信措施的限制，推動保險機構成為識別、承擔風險的主體。拓寬債權投資計劃行業(yè)范圍，不再限定基礎設施領域，凡國家不禁止的行業(yè)，保險機構均可進行投資，支持保險資金投資于新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，服務于國家經(jīng)濟轉型和結構調(diào)整。三是進一步創(chuàng)新資產(chǎn)管理產(chǎn)品。緊緊圍繞城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，重點投資基礎設施、清潔能源、醫(yī)療保健、養(yǎng)老服務、商貿(mào)物流、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領域和產(chǎn)業(yè)。進一步完善項目資產(chǎn)支持計劃、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等產(chǎn)品業(yè)務，促進保險資金對接優(yōu)質項目資產(chǎn)。

保險資金支持城鎮(zhèn)化應創(chuàng)新業(yè)務模式。充分利用保險機構營業(yè)網(wǎng)點眾多，客戶資源豐富的優(yōu)勢，增強保險資金服務城鎮(zhèn)化的競爭力，使保險資金更好地對接優(yōu)質項目資產(chǎn)。另外，進一步加強保險資金運用與保險產(chǎn)品的聯(lián)系，嘗試探索創(chuàng)新的資金運用模式，研究建立適合區(qū)域經(jīng)濟特征的保險產(chǎn)品與保險資金運用相掛鉤的投資模式，做到保險資金取之于區(qū)域經(jīng)濟，服務于區(qū)域經(jīng)濟，加快形成保險產(chǎn)品、保險投資與區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)良性發(fā)展機制。最后，對于具有公益性質的城鎮(zhèn)化項目，可以研究借鑒國家開發(fā)銀行投資模式，與當?shù)卣剿骱献鞴糙A的業(yè)務模式。

保險資金支持城鎮(zhèn)化應創(chuàng)新市場機制。培育符合保險資金長久期特征、固定回報要求、有較強流動性的另類投資市場。首先要參照銀行間交易市場模式，研究構建適合保險資金特性的保險間投資交易市場。其次要開發(fā)適合在保險間市場投資交易的品種，包括：基礎設施投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃、單一信托計劃、優(yōu)先股投資計劃以及夾層、并購基金等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。還要形成依托市場服務機構，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品的注冊、評估、登記和交易流通等市場化管理機制，提高產(chǎn)品發(fā)行效率，增強產(chǎn)品流動性。

保險資金支持城鎮(zhèn)化應加強并改進監(jiān)管。首先是進一步簡政放權。如，整合比例監(jiān)管政策，重新整合定義大類資產(chǎn)，取消一些不適應市場發(fā)展要求的比例限制，按照投資品種風險屬性不同，納入到大類資產(chǎn)配置比例中，不再單獨設置具體比例。其次是助力創(chuàng)新。鼓勵保險機構設立投資基金以及通過投資私募債支持小微企業(yè)。同時，需要鼓勵保險機構創(chuàng)新投資方式，從保險資金自身特點出發(fā)，探索更多符合要求的投資方式。此外，應推動保險資金運用組織機構創(chuàng)新，推動保險資產(chǎn)管理公司進行專業(yè)化子公司的設立，推動一些類似登記結算中心的基礎性組織的設立，為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供集中登記與結算等服務。構建另類投資市場，滿足保險資金運用特點以及養(yǎng)老資金投資需求。最后要改進監(jiān)管。按照“放開前端、管住后端”的思路，將償付能力和資產(chǎn)配置作為硬約束嚴抓不懈，把信息披露和風險責任人追責制度作為硬要求落到實處，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風險的監(jiān)管底線。同時，進一步強化現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查，針對道德風險、內(nèi)控建設、關聯(lián)交易等方面展開現(xiàn)場檢查，對違規(guī)問題絕不姑息，依法嚴肅處理相關機構和當事人。

（作者系中國保險監(jiān)督管理委員會政策研究室主任。因版面有限，本文有刪節(jié)，原文發(fā)表于《新金融評論》2013年第6期）（編輯王梓廉薇） 返回21世紀網(wǎng)首頁>>