IPO重啟當(dāng)避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁

2014年的日歷剛剛翻過(guò)，停滯了一年多的A股IPO就撲面而來(lái)了。2013年底，證監(jiān)會(huì)以超常規(guī)的速度向11家公司發(fā)出了新股發(fā)行批文，其中有一家是堪稱西部煤業(yè)“巨無(wú)霸”的陜西煤業(yè)，其募集資金預(yù)計(jì)在170億元以上。接到批文的公司自然不會(huì)拖拉，已有兩家公司決定于1月8日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。證監(jiān)會(huì)去年宣布重啟IPO時(shí)曾預(yù)計(jì)1月下旬的重啟時(shí)間已經(jīng)提前到了1月上旬，而更多企業(yè)的IPO則將在1月中旬展開(kāi)。

其實(shí)，就目前A股表現(xiàn)看，并不是企業(yè)IPO的有利時(shí)機(jī)。A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，不僅使其投資功能受到了很大破壞，而且其融資功能也幾近停歇，IPO在2012年年底的停下，雖然是由證監(jiān)會(huì)行使了其“看得見(jiàn)的手”，但更重要的還是市場(chǎng)這個(gè)“看不見(jiàn)的手”在起作用。但是，此次IPO重啟，卻并不是市場(chǎng)調(diào)節(jié)的結(jié)果，而是行政部門(mén)的推動(dòng)起了重要作用。管理部門(mén)之所以急于重啟IPO，其原因之一可能與目前資金市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題有關(guān)。

進(jìn)入2014年后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面并不很樂(lè)觀。國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)的流動(dòng)性偏緊持續(xù)地對(duì)銀行和企業(yè)構(gòu)成壓力，央行在去年最后一天召開(kāi)的貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)，也只是表示將保持適度流動(dòng)性。去年年中和年底，商業(yè)銀行發(fā)生了兩次流動(dòng)性緊俏事件，這種狀況很可能在今年會(huì)成為常態(tài)。中央政府由于擔(dān)心放松銀根引發(fā)通貨膨脹卷土重來(lái)，已放棄了大規(guī)模放寬貨幣政策的可能性，這就決定了在整個(gè)2014年度資金面偏緊的情況將繼續(xù)存在，而這不僅會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)生影響，很可能也會(huì)波及地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信托風(fēng)險(xiǎn)。

在既往由政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中，地方政府發(fā)債用于投資項(xiàng)目成為一種常態(tài)，特別是在前幾年為抗擊國(guó)際金融危機(jī)肆虐而擴(kuò)張的投資中，地方政府債更是急劇上升。審計(jì)署上月底發(fā)布的《全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，2014年到期而政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，占地方政府性債務(wù)余額的21.89%，達(dá)23826.39萬(wàn)億元。2015～2016年地方債務(wù)到期比重則分別為17.06%和11.58%，未來(lái)3年需償還近一半，償債壓力不可謂不大。但是，在資金面偏緊的情況下，地方政府的財(cái)稅收入很難增加，前幾年背負(fù)的這些債務(wù)無(wú)疑是重壓。為此，發(fā)改委已經(jīng)開(kāi)出允許地方政府發(fā)新債償舊債的口子，但依賴這樣的路徑，只會(huì)使地方政府的債務(wù)越滾越大。因此，更有可能的是利用資本市場(chǎng)的力量，走資產(chǎn)證券化的路徑，將這些債務(wù)打包成可以上市的資產(chǎn)，從而將地方政府的債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng)。

從去年6月流動(dòng)性緊俏事件以后，我國(guó)資金利率開(kāi)始了整體抬升，并延伸到國(guó)債市場(chǎng)，使其利率出現(xiàn)抬升。在這種情況下，地方政府無(wú)論是向銀行進(jìn)行間接融資還是繼續(xù)發(fā)債，都將承受非常高的成本。但是，政府債問(wèn)題如果得不到妥善解決，很有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信托風(fēng)險(xiǎn)、小型金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的多面爆發(fā)。因此，將政府債務(wù)證券化，對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，無(wú)疑具有很大誘惑。但這需要資本市場(chǎng)配合，而IPO長(zhǎng)期停滯則對(duì)此形成了直接干擾。顯而易見(jiàn)，管理部門(mén)之所以在市場(chǎng)基本面并不利于IPO重啟的情況下，出動(dòng)“看得見(jiàn)的手”打開(kāi)重啟之門(mén)，并不是受到了那些等待過(guò)會(huì)申請(qǐng)企業(yè)的壓力，更重要的是，面對(duì)整個(gè)資金市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)必須承擔(dān)起它的責(zé)任。

A股在其發(fā)展過(guò)程中，政府對(duì)其的過(guò)度利用一直是個(gè)未能解決好的問(wèn)題，導(dǎo)致其市場(chǎng)功能長(zhǎng)期處于高度扭曲之中。本輪IPO停滯一年多來(lái)，盡管管理層為保護(hù)中小投資者合法權(quán)益推出了一系列力度很大的改革舉措，但在正確處理政府與市場(chǎng)關(guān)系上，只停留于對(duì)IPO是保留審核制還是改為注冊(cè)制的爭(zhēng)論上，對(duì)政府過(guò)度利用直接融資導(dǎo)致市場(chǎng)難以承受的問(wèn)題并未觸及。

值得注意的是，在三中全會(huì)通過(guò)的決定中，今后政府對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管將改為以管資本為主，有條件的國(guó)企要改組為國(guó)有資本投資公司，資本市場(chǎng)顯然是一個(gè)現(xiàn)成的融資平臺(tái)。去年底上海推出的國(guó)資改革方案中就有這樣的政策選項(xiàng)，它將成為今年各地陸續(xù)推出的國(guó)資改革的一個(gè)母本。這些國(guó)有資本投資公司融資上市后，將使A股市場(chǎng)的生態(tài)形成重大轉(zhuǎn)變。對(duì)于這股力量的進(jìn)入，顯然不能僅僅站在資本市場(chǎng)的角度來(lái)研究其利空還是利多，如果運(yùn)用得好，也許它確實(shí)能起到既解決地方政府債務(wù)又盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)的積極作用。（編輯劉曉忠）