劉明德：美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的弦外之音

劉明德（德國(guó)柏林自由大學(xué)政治學(xué)博士）

日前，美聯(lián)儲(chǔ)公布將從2014年1月開(kāi)始每月縮減100億美元購(gòu)債規(guī)模，同時(shí)明確提出，即使在失業(yè)率達(dá)到6.5%的這一可能提高利息的臨界值之后，美聯(lián)儲(chǔ)仍不急于提高利率。

按照美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)法，之所以縮減購(gòu)債規(guī)模，主因是對(duì)于明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度。根據(jù)美國(guó)勞工部最新就業(yè)數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)11月失業(yè)率降至近5年來(lái)7％的新低點(diǎn)，但這個(gè)數(shù)據(jù)含有一定的水分。10月份有93.2萬(wàn)人放棄找工作，這也是失業(yè)率下降的原因。

那么，究竟是什么原因讓美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模？其實(shí)，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟壳白龇o(wú)效，既然無(wú)效，那么只能放棄。什么是美聯(lián)儲(chǔ)真正想要達(dá)到卻遲遲無(wú)法達(dá)到的目標(biāo)呢？美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策有兩大目標(biāo)：一為顯，一為隱。顯性目標(biāo)就是藉由量化寬松引導(dǎo)美元貶值，從而提高美國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到提振經(jīng)濟(jì)，減少失業(yè)人口目標(biāo)。隱性目標(biāo)則是伯南克所謂結(jié)束QE的判斷標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)局限于失業(yè)率水平，那么，所謂的實(shí)質(zhì)性改善除了失業(yè)水平之外還有什么呢？筆者以為那就是逼迫人民幣大幅升值，借此打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。然而，美國(guó)自從2008年9月實(shí)施QE以來(lái)，人民幣兌美元匯率從6.83升值到目前的6.07，但是，這樣的幅度美國(guó)不可能滿意，原因是中美兩國(guó)就匯率政策存在根本不同的取向，美國(guó)希望人民幣大幅升值。

但是，人民幣過(guò)快升值將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性后果。其一是隨著美元貶值，人民幣升值，大量美元流入中國(guó)，推升中國(guó)房?jī)r(jià)、物價(jià)，會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重通貨膨脹；其二是會(huì)造成新一輪房?jī)r(jià)上漲，造成一般人更買不起房。其三是資產(chǎn)泡沫化，美元貶值還能促使石油、貴金屬、大宗商品價(jià)格上漲，將通貨膨脹輸出到中國(guó)，形成中國(guó)的資產(chǎn)泡沫化，借此打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)而打擊人民幣國(guó)際化進(jìn)程；其四是當(dāng)整體資產(chǎn)價(jià)格普遍高漲之后，美國(guó)還能利用握在手中的資本市場(chǎng)通過(guò)金融交易形成高位暴跌，獲取暴利再次造成全球金融危機(jī)，維持美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的霸主地位。

然而事與愿違，美聯(lián)儲(chǔ)雖然實(shí)施了三輪量化寬松，仍無(wú)法逼迫人民幣大幅升值，既然這么做達(dá)不到目標(biāo)，那么，繼續(xù)如此規(guī)模的購(gòu)債就失去意義。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年持續(xù)縮減購(gòu)債規(guī)模，但低利率政策還不會(huì)改變。

對(duì)中國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)健發(fā)展很大程度取決于人民幣匯率是否在合理區(qū)間運(yùn)行。如果央行對(duì)人民幣匯率不加干預(yù)，等于縱容美國(guó)通過(guò)QE對(duì)人民幣匯率間接操縱，進(jìn)而綁架中國(guó)經(jīng)濟(jì)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)一旦受到損害，最終為經(jīng)濟(jì)損失埋單的還是普通的中國(guó)民眾。因此，中國(guó)人民銀行應(yīng)該通過(guò)相應(yīng)政策措施維持人民幣匯率穩(wěn)定，進(jìn)而調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)正常有序增長(zhǎng)。為此，筆者建議以下可行做法：

第一，通過(guò)外匯管制的行政手段，控制熱錢流入炒作人民幣標(biāo)的資產(chǎn)，尤其應(yīng)打壓房地產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而維持國(guó)內(nèi)整體物價(jià)穩(wěn)定。第二，反其道而行之，不讓美元過(guò)分貶值，持續(xù)買進(jìn)美國(guó)國(guó)債、擴(kuò)大對(duì)美貿(mào)易進(jìn)口，擴(kuò)大美國(guó)人才的引進(jìn)與回流和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的購(gòu)買。第三，通過(guò)資本市場(chǎng)金融交易，維持國(guó)際大宗商品的價(jià)格回落或平穩(wěn)，進(jìn)而維持美元強(qiáng)勢(shì)。在此階段，只有強(qiáng)勢(shì)的美元，才能減少中國(guó)外匯儲(chǔ)備因美元貶值所造成的損失，才是最有利于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最有利于人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。