QE里的賭局

程凱

投資特別像玩牌，這是巴菲特說(shuō)的。投資特別像賭馬，這是巴菲特的老搭檔查理-芒格說(shuō)的。他們的意思都是說(shuō)，這幾種玩意其實(shí)是計(jì)算概率的游戲，如果玩牌、賭馬和買(mǎi)股票的時(shí)候，你不能夠以初級(jí)數(shù)學(xué)里的概率思考指導(dǎo)你的行動(dòng)，你就會(huì)永遠(yuǎn)處在不利的地位。

但是，計(jì)算概率還真不是一件簡(jiǎn)單的事情，就像你難以預(yù)測(cè)到，伯南克會(huì)在他最后要和美聯(lián)儲(chǔ)主席的位置告別時(shí)，突然宣布QE也就是量化寬松政策啟動(dòng)退出。

不過(guò)，伯南克在12月18日干的這件事，真的就完全預(yù)測(cè)不到嗎？或者說(shuō)你從來(lái)沒(méi)有想過(guò)伯南克在卸任前自己宣布啟動(dòng)QE退出的可能性嗎？其實(shí)，你要是一直在計(jì)算著概率，就應(yīng)該知道，這種概率很大。

今天，大家可能都在討論QE對(duì)美國(guó)、中國(guó)以及全球的影響，貨幣政策的，資本市場(chǎng)的，但是，我要說(shuō)說(shuō)這猜測(cè)QE的賭局，說(shuō)說(shuō)和伯南克對(duì)賭的心理游戲應(yīng)該怎么玩。

話(huà)說(shuō)要回到今年的9月18日。就在9月18日的議息會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有像市場(chǎng)預(yù)期的那樣啟動(dòng)退出QE3，市場(chǎng)吃了一驚，股指大幅上揚(yáng)、金價(jià)上漲、美國(guó)國(guó)債收益率下降。那時(shí)的人們，沒(méi)有人想過(guò)自己的預(yù)測(cè)為什么會(huì)失敗，而是像以前太多次的預(yù)測(cè)失敗一樣，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)“不配合”。

當(dāng)時(shí)我在《地平線(xiàn)》寫(xiě)了一篇文章，叫做“美聯(lián)儲(chǔ)的‘信號(hào)與噪聲’”，說(shuō)的就是為什么我們的預(yù)測(cè)會(huì)失敗。而最后的結(jié)論是“未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE縮減機(jī)會(huì)，仍然是一個(gè)百分比較高的大概率事件”。我是怎么分析的呢？實(shí)際上就是簡(jiǎn)單地運(yùn)用了概率分析中的貝葉斯定理。

今年6月份的時(shí)候，伯南克曾經(jīng)提出未來(lái)一年內(nèi)縮減QE的可能性，后來(lái)大家都在認(rèn)為9月18日是一個(gè)啟動(dòng)日，結(jié)果事與愿違，于是紛紛站出來(lái)罵美聯(lián)儲(chǔ)，不過(guò)，伯南克可從來(lái)沒(méi)說(shuō)過(guò)9月18日的事。

我當(dāng)時(shí)的想法是，在有了“9·18”這次的預(yù)測(cè)失敗之后，我們之前對(duì)伯南克在6月份提出來(lái)的“就未來(lái)一年如何結(jié)束債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃給出的一份指引”能否繼續(xù)相信？答案是得相信，而且應(yīng)該是一個(gè)大概率事件。

究竟怎么預(yù)測(cè)的？貝葉斯定理有幾個(gè)基本預(yù)測(cè)步驟：首先你對(duì)一件事情的發(fā)生概率有一個(gè)初始預(yù)測(cè)，得到一個(gè)“先驗(yàn)概率”，比如6月份時(shí)你收到伯南克的一個(gè)指引，開(kāi)始對(duì)一年后的QE退出情況做出預(yù)測(cè)，得到一個(gè)百分比；然后，你又得到一個(gè)新的情況，比如上次美聯(lián)儲(chǔ)在9月份沒(méi)有開(kāi)始退出QE，你將會(huì)對(duì)此前的“先驗(yàn)概率”做出修正和調(diào)整；最后調(diào)整之后你將得到一個(gè)新的預(yù)測(cè)百分比，叫做“后驗(yàn)概率”。

貝葉斯定理看似很簡(jiǎn)單，僅僅是一個(gè)數(shù)學(xué)公式，但這個(gè)公式對(duì)于“先驗(yàn)概率”的初始值給予的權(quán)重非常高，認(rèn)為新證據(jù)的出現(xiàn)會(huì)修正原先的概率，但是幅度不會(huì)那么大。相反，“先驗(yàn)概率”如果非常之強(qiáng)的話(huà)，對(duì)最后“后驗(yàn)概率”的影響會(huì)更大。除非，不斷出現(xiàn)新證據(jù)讓你持續(xù)地修正，累積下來(lái)“先驗(yàn)概率”才會(huì)得到逆轉(zhuǎn)。

所以，按照貝葉斯定理，如果你對(duì)6月份伯南克的講話(huà)有著更加高的“先驗(yàn)概率”值，比如預(yù)測(cè)可能性達(dá)到90%以上，那么“9·18”的QE3退出推遲，不應(yīng)該更多地影響到你對(duì)未來(lái)一年期內(nèi)的QE縮減計(jì)劃的預(yù)測(cè)?！昂篁?yàn)概率”也許降低，但仍然有著比較高的百分比。

更加符合貝葉斯定理的預(yù)測(cè)是：“美聯(lián)儲(chǔ)仍可能按照其此前設(shè)定的路線(xiàn)圖行事，在未來(lái)數(shù)月中開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，并在2014年年中結(jié)束該計(jì)劃?！爆F(xiàn)在，12月18日，伯南克按下了啟動(dòng)縮減的按鈕，距離9月18日不過(guò)三個(gè)月。

我不是要當(dāng)事后諸葛亮，只是來(lái)回味一下，12月18日其實(shí)也是一個(gè)本來(lái)應(yīng)該預(yù)測(cè)得到的概率很大的日子。為什么？因?yàn)椴峡耸遣皇菓?yīng)該希望他自己?jiǎn)?dòng)的QE也要由他自己來(lái)結(jié)束呢？這是人之常情，也是一個(gè)大概率事件。

在《新世紀(jì) 周刊》特派華盛頓記者的描述中，12月18日美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)后的記者會(huì)，是伯南克任內(nèi)主持的最后一場(chǎng)。在這場(chǎng)告別演出中，“記者的問(wèn)題從FOMC聲明到QE政策的退出時(shí)機(jī)、購(gòu)債規(guī)模，通脹率的可控程度，金融監(jiān)管、美國(guó)財(cái)政預(yù)算，耶倫的繼任，伯南克回答時(shí)的每個(gè)用字遣詞都讓人感覺(jué)小心翼翼?！?/p>

伯南克講到他在任內(nèi)最突出的兩點(diǎn)措施：一是讓美聯(lián)儲(chǔ)在2008年穩(wěn)定了金融體系，二是透過(guò)超低利率以及資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)拯救了經(jīng)濟(jì)。所謂的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，就是QE。當(dāng)記者問(wèn)他，“你是貨幣政策的歷史學(xué)家，你認(rèn)為未來(lái)的歷史學(xué)家將怎么評(píng)價(jià)你的貨幣政策？”伯南克的回答是，“我希望我活得夠久，能夠看到未來(lái)的教科書(shū)?！?/p>

一場(chǎng)告別，將QE退出放在這場(chǎng)告別會(huì)上，你以為是一種什么樣的心態(tài)？真的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)左右著人的行為，還是人之常情在決定著決定性瞬間？這些問(wèn)題，都是值得我們玩味的。

更有意思的是，就在6月到9月再到12月的反反復(fù)復(fù)中，伯南克完成了一件不可能完成的任務(wù)：9月18日QE不退出美股大漲，12月18日QE退出美股還是大漲。這活兒其它央行行長(zhǎng)干得了嗎？