不要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)完全退出QE期待過大

新京報(bào)漫畫/高俊夫

■ 管窺天下

此次美聯(lián)儲(chǔ)僅僅啟動(dòng)了縮減購債規(guī)模的舉措，而對(duì)超低利率的慣性維持卻沒有任何改變——“0-0.25%超低利率在失業(yè)率高于6.5%情況下不變”。

北京時(shí)間12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）在結(jié)束兩天封閉會(huì)議后宣布，將每月采購850億美元資產(chǎn)的開放式量化寬松（QE）縮減100億美元，其中國債和抵押貸款支持債券（MBS）的采購額各縮減50億美元。

此信息一經(jīng)公布，道瓊斯股票指數(shù)隨即拉漲近2%，而黃金期價(jià)隨即下挫逾1%，金融市場人士普遍認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)明確縮減QE購債規(guī)模，既是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)全面好轉(zhuǎn)的證實(shí)，又夯實(shí)了2014年美聯(lián)儲(chǔ)完全退出QE的預(yù)期。

實(shí)際上，如果對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE的構(gòu)成要素、新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的政策取向、美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)背后的推動(dòng)力量以及浮動(dòng)匯率制下的美元謀利依賴，進(jìn)行詳實(shí)了解和分析，我們就不必對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)完全退出QE期待過大。

美聯(lián)儲(chǔ)QE主要由兩方面構(gòu)成，其一是擴(kuò)張購債規(guī)模，其二是維持超低利率。據(jù)此分析，此次美聯(lián)儲(chǔ)僅僅啟動(dòng)了縮減購債規(guī)模的舉措，而對(duì)超低利率的慣性維持卻沒有任何改變——“0-0.25%超低利率在失業(yè)率高于6.5%情況下不變”。

即將上任的新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的政策取向，與現(xiàn)任主席伯南克相比，其實(shí)更為“鴿派”，也就是說，貨幣政策取向更傾向于提高就業(yè)率和刺激增長、而非抑制通脹。這既可從此前耶倫作為伯南克副手，對(duì)伯南克量化寬松貨幣政策的大力支持間接感知，更可通過耶倫及其曾獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的丈夫（阿卡洛夫）著名的“效率工資理論”，得到更為明確的判斷。

更深層次地分析美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，我們可以確定的是，即使美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇以及國會(huì)債務(wù)上限糾紛等因素，進(jìn)行短期貨幣政策量化寬松的微調(diào)，但是，就中長期而言，在美國結(jié)構(gòu)性的貿(mào)易逆差極難扭轉(zhuǎn)之下，浮動(dòng)匯率制下的美元發(fā)行無錨，所形成的“鑄幣稅”收益欲望，必將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)中長期內(nèi)維持相對(duì)寬松的貨幣政策，除非，美聯(lián)儲(chǔ)全球央行這一地位遭到根本挑戰(zhàn)，或者浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)為固定匯率制。

不能因美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的短期縮減購債規(guī)模，而望文生義地臆測美聯(lián)儲(chǔ)未來會(huì)完全退出量化寬松。這不僅是對(duì)金融市場人士的勸告，此次美聯(lián)儲(chǔ)縮減購債規(guī)模對(duì)黃金期價(jià)所造成的沖擊，其回撤幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期，這說明金融市場的主導(dǎo)力量仍然維持著中長期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)完全退出QE的判斷。

不要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)完全退出QE期待過大，更是對(duì)貨幣政策決策者的勸告，人民幣匯率不能因美國國債利率上揚(yáng)而追隨性升值，人民幣利率更不能因此而主動(dòng)升高，否則，不僅會(huì)對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，更會(huì)對(duì)人民幣國際化既有路徑形成干擾。

□楊國英（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）