伯南克：歷史終將為其正名

美聯(lián)儲(chǔ)通訊社在美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一個(gè)FOMC會(huì)議前包含深情的回顧了伯南克美聯(lián)儲(chǔ)主席生涯的功過對(duì)錯(cuò)，盡管未明確表態(tài)，但Hilsenrath在字里行間認(rèn)為，伯南克拯救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，沒有他，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)更糟。

伯南克作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的日子已經(jīng)開始倒數(shù)，而他留下的遺產(chǎn)（包括失敗、大膽、堅(jiān)持和沮喪）成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

伯南克的任期即將走向盡頭。五年前，當(dāng)一場(chǎng)他未能預(yù)見的金融風(fēng)暴以毀滅一切的姿態(tài)席卷而來時(shí)，伯南克引導(dǎo)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩緩駛離深淵。然而五年后，他用大量非常規(guī)政策幫助催生的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻仍然疲軟的讓人沮喪。

伯南克作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的日子已經(jīng)開始倒數(shù)，而他留下的遺產(chǎn)（包括失敗、大膽、堅(jiān)持和沮喪）成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，伴隨這一切的還有愈發(fā)清晰的圖景來闡述現(xiàn)代央行能量與極限。

最后的決定

明天凌晨的FOMC會(huì)議面臨著另一個(gè)意義重大的決定：是否開始結(jié)束當(dāng)前每月850億美元規(guī)模的購(gòu)債計(jì)劃，支持和反對(duì)的聲音不相上下。

這個(gè)問題的根源是伯南克與其他美聯(lián)儲(chǔ)官員之間長(zhǎng)久以來的爭(zhēng)論：為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行究竟能夠或者應(yīng)該做到怎樣的地步，而這并非全是央行所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。

這是伯南克下個(gè)月任期結(jié)束前美聯(lián)儲(chǔ)最后一個(gè)重大決定，距離他上任已有八年，他本以為這會(huì)是一段平靜的多的歲月。

勇敢的斗士

伯南克。（資料圖）

2005年11月,在就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后的首次聽證會(huì)上，伯南克在提到前任格林斯潘時(shí)表示：“我會(huì)將維持格林斯潘時(shí)期的政策和策略作為首要任務(wù)”。當(dāng)時(shí)的講話廣泛涉及了確保金融穩(wěn)定，但完全沒有提及當(dāng)時(shí)已顯露破滅跡象的房地產(chǎn)泡沫。

伯南克的支持者們認(rèn)為歷史終將為其正名，他將作為勇敢的經(jīng)濟(jì)斗士被載入史冊(cè)，在2008-09年經(jīng)濟(jì)危機(jī)黑云壓頂之際，正是他開閘放水、避免了又一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大蕭條。

全球最大對(duì)沖基金B(yǎng)ridgewater的創(chuàng)始人Dalio如此形容：“這就像是將你拖出了一場(chǎng)核戰(zhàn)爭(zhēng)”。

紐約大學(xué)教授Mark Gertler認(rèn)為：“就像羅斯福，在經(jīng)濟(jì)混亂的黑暗日子里，伯南克就是穩(wěn)定人心的力量，是頂天立地的巨人。

當(dāng)然，對(duì)于伯南克的指責(zé)從不間斷。

伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)后最初的政策是繼續(xù)此前一系列的小規(guī)模加息政策，這被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為時(shí)間太晚、規(guī)模太小，從而未能阻止房地產(chǎn)泡沫。

伯南克駁斥了這種分析，但承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)未能在危機(jī)前充分的監(jiān)管銀行，也未能覺察對(duì)于金融體系整體的威脅。

伯南克的“斗士”形象來自于其對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)立場(chǎng)，而起初他對(duì)此并不熱衷。

2007年12月，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，伯南克表示對(duì)于是否大幅降息“非常矛盾”。事后證明當(dāng)月是經(jīng)濟(jì)衰退的開端。他還多次談及希望避免救助金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)長(zhǎng)蓋特納認(rèn)為，這位保守的教授的世界觀在2008年1月發(fā)生了變化。

他說：“當(dāng)時(shí)他下定決心認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)太大，他不得不變的非常更加激進(jìn)。而此后他一直堅(jiān)持這一點(diǎn)?！?/p>

一個(gè)廣為接受的事實(shí)是，伯南克在危機(jī)前后采取的政策（超低利率、向銀行貸款和充滿爭(zhēng)議的債券購(gòu)買計(jì)劃）避免了一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。然而，這些政策未能刺激經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的復(fù)蘇也成為伯南克時(shí)代最懸而未決的難題。

難解的問題

伯南克。（資料圖）

他在11月與學(xué)校教師的對(duì)話會(huì)中說到：“我希望我離任時(shí)的失業(yè)率是5%，而非7%?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)至少將在失業(yè)率（當(dāng)前為7%）跌至6.5%之前維持接近零的短期利率。而為了拉低長(zhǎng)期利率，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)吞下了超過3萬(wàn)億美元的美債和MBS。

在這一過程中，美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)銀行體系注入了大量流動(dòng)性。而這種拉低信貸成本的政策理論上應(yīng)該能夠拉動(dòng)就業(yè)、刺激經(jīng)濟(jì)。

然而，自2009年中走出經(jīng)濟(jì)衰退以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速年均僅2.3%，遠(yuǎn)低于二戰(zhàn)結(jié)束后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期前四年的4.1%。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)以當(dāng)時(shí)的增速增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將比如今高出1.25萬(wàn)億美元，那大約相當(dāng)于墨西哥的GDP。

對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的解釋有很多：家庭部門債務(wù)增長(zhǎng)的滯后效應(yīng)；美國(guó)地方與聯(lián)邦政府緊縮財(cái)政的傾向；危機(jī)對(duì)金融體系的傷害；經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)性變化（比如人口因素）；企業(yè)和家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好變的保守；以及央行武器庫(kù)的極限。

美聯(lián)儲(chǔ)決定著流通中貨幣的供給。通過調(diào)整供給，美聯(lián)儲(chǔ)能夠左右借貸成本，從而影響家庭和企業(yè)借款、投資及消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，還能影響股市和債市。但長(zhǎng)期看，央行無法影響那些驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的因素，比如科技、生產(chǎn)力、貿(mào)易、移民、監(jiān)管和政府支出。

薩默斯質(zhì)疑美國(guó)是否已經(jīng)進(jìn)入所謂的“長(zhǎng)期增長(zhǎng)停滯”。表面是科技和房產(chǎn)泡沫，但實(shí)質(zhì)是勞動(dòng)力擴(kuò)張或生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢所帶來的經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期下滑的局面。

薩默斯認(rèn)為：“央行無法解決這一問題”。但央行可以避免問題惡化，央行需要盡可能維持超低利率來刺激經(jīng)濟(jì)。他說：“如果（伯南克）沒有維持寬松政策，那美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在2009年后就跌回衰退的境地”。

其他理論認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟的根源，其影響至今尚未消散。從2000年到2008年的短短時(shí)間內(nèi)，美國(guó)家庭部門的債務(wù)從7萬(wàn)億美元飆升至13.8萬(wàn)億。債務(wù)增長(zhǎng)超過稅收后入達(dá)3萬(wàn)億美元。

房地產(chǎn)泡沫時(shí)期的債務(wù)堆積被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)此前采取的寬松政策所致。但伯南克駁斥了這種說法，認(rèn)為即便如英國(guó)、瑞典和澳大利亞這樣并未寬松的國(guó)家卻經(jīng)歷了更大的房地產(chǎn)泡沫。他認(rèn)為真正的原因是糟糕的金融監(jiān)管、次貸的擴(kuò)張以及海外資金的大量流入。

無論如何，家庭部門在危機(jī)后削減了8840億美元的債務(wù)，而這些資金本來可以用來消費(fèi)。

哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Carmen Reinhart認(rèn)為：“這對(duì)于貨幣政策是個(gè)大難題。要說“經(jīng)濟(jì)增速讓人失望”很容易，但沒有美聯(lián)儲(chǔ)所作的一切是不是會(huì)更糟呢？，我不清楚”。

另一個(gè)問題是，由于危機(jī)重創(chuàng)了銀行和借貸市場(chǎng)，危機(jī)后的寬松信貸未能幫到需要的人們。

通常情況下，低利率有利于購(gòu)房者對(duì)其按揭進(jìn)行再融資，可以用省出來的錢進(jìn)行消費(fèi)。但收緊的信貸標(biāo)準(zhǔn)阻止了廉價(jià)信貸流向更多人。

自2009年開始的緊縮財(cái)政政策是阻礙經(jīng)濟(jì)的又一因素。自2009年以來，伯南克已經(jīng)與議員會(huì)面196次，并于奧巴馬政府的官員定期會(huì)談。他一直呼吁短期內(nèi)減少財(cái)政限制，同時(shí)在長(zhǎng)期削減赤字。但國(guó)會(huì)和白宮在這四年里卻經(jīng)常反其道行之。

自2009年以來，不計(jì)算福利開支，在通脹調(diào)整情況下，美國(guó)各州、地方和聯(lián)邦政府的總支出下降6.1%。這是自朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束以來最大幅度的降幅。

CBO估計(jì)，如果沒有支出削減和加稅，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速可以加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。

伯南克能不能以退出寬松貨幣政策來迫使議員和奧巴馬調(diào)整財(cái)政政策呢？Alan Krueger認(rèn)為：“這么做對(duì)于伯南克并不合適，我不認(rèn)為這能讓國(guó)會(huì)就范?！?/p>

尋求共識(shí)

伯南克。（資料圖）

伯南克一直致力于尋求共識(shí)，甚至是在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部。在過去四年里，他在大部分的周六和周日造成工作來尋求支持，有時(shí)候甚至直接給官員的家里打電話。

伯南克的這種努力有時(shí)候會(huì)帶來困惑。比如2010年的QE在出現(xiàn)討論之后足足五個(gè)月才開始啟動(dòng)，而規(guī)模也遠(yuǎn)低于預(yù)期。

結(jié)果就是央行的頻繁變臉。自2008年11月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布了6個(gè)版本的購(gòu)債計(jì)劃。對(duì)于維持超低利率的措辭也變了6個(gè)版本。

過去四年里，美聯(lián)儲(chǔ)兩度結(jié)束QE，希望經(jīng)濟(jì)可以企穩(wěn)，但最終只能再度啟動(dòng)新一輪購(gòu)債。

一些美聯(lián)儲(chǔ)自身的研究發(fā)現(xiàn)購(gòu)債計(jì)劃并沒有帶來大的收益。舊金山聯(lián)儲(chǔ)研究員Vasco Curdia和Andrea Ferrero估計(jì)2010年末至2011年初的購(gòu)債計(jì)劃對(duì)GDP僅增加了0.13個(gè)百分點(diǎn)。在這一算法下，所有購(gòu)債計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用合計(jì)小于1個(gè)百分點(diǎn)，且效用隨時(shí)間遞減。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams估計(jì)2010年的QE拉低了失業(yè)率0.25%，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)每購(gòu)買1000億美元債券僅拉低失業(yè)率0.04點(diǎn)。

伯南克在9月表示：“我自己的評(píng)估是購(gòu)債計(jì)劃是有效的。如果你觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)一些拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，比如房產(chǎn)和汽車，都是利率敏感的行業(yè)”。

伯南克的支持者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)比其他央行沒那么經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)國(guó)家要好得多。批評(píng)者警告稱QE會(huì)帶來惡性通脹，但自危機(jī)以來通脹均值僅2%。

一些批評(píng)者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)印錢會(huì)催垮美元。相反，美元在危機(jī)期間走強(qiáng)，2010年走低，在2011年中又回升。總體來說，美元匯率自2007年以來變化不大。

Dalio認(rèn)為寬松貨幣在過去6-12個(gè)月催生了金融泡沫，他估計(jì)，過去一年美股股價(jià)增長(zhǎng)26%，其中僅6%來自于真實(shí)的盈利增長(zhǎng)，而其余則來自于投資者。

然而Dalio也承認(rèn)沒有美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更糟。他認(rèn)為，拉高金融資產(chǎn)價(jià)格是“美聯(lián)儲(chǔ)刺激經(jīng)濟(jì)唯一的可行之道。他們導(dǎo)致了金融泡沫嗎？誠(chéng)實(shí)的說，是的。但他們不得不這么做?！?/p>

如果Dalio是對(duì)的，這也是伯南克的繼任者耶倫所需要面對(duì)的問題。伯南克的任期于1月31日結(jié)束。參議院預(yù)計(jì)本周將確認(rèn)耶倫的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名。