李小加時(shí)代的港交所：阿里上市迷局怎么破？

2013年09月26日 17:41
來(lái)源：中國(guó)企業(yè)家網(wǎng)

人參與條評(píng)論

從香港角度來(lái)看，此時(shí)市場(chǎng)超一半市值為內(nèi)地企業(yè)，繼續(xù)擴(kuò)大難度已相當(dāng)大，同時(shí)內(nèi)地企業(yè)權(quán)重越大也意味著香港市場(chǎng)離國(guó)際化越遠(yuǎn)，香港資本市場(chǎng)面臨著重心繼續(xù)放在內(nèi)地還是面向國(guó)際市場(chǎng)的選擇。

僅僅依靠?jī)?nèi)地，港交所過(guò)去的輝煌戰(zhàn)績(jī)已難以維系，李小加希望自己成為一名“打井人”，他必然要在“派對(duì)”中吸收新鮮血液，并且對(duì)于現(xiàn)有“派對(duì)”嘉賓進(jìn)行重新排序。

這一點(diǎn)從近兩年港交所國(guó)際化嘗試過(guò)程也可看出痕跡。2010年，時(shí)任港交所主席夏佳理經(jīng)一位朋友介紹，悄悄會(huì)見(jiàn)了一位神秘投行人士。此人只透露他受托于一家意大利公司，而這家公司打算在香港上市，想了解一些事宜，直到會(huì)談結(jié)束，夏佳理仍不清楚這位神秘客戶(hù)的真容。

幾次會(huì)晤與溝通后，雙方舉行正式會(huì)議，PRADA公司才揭開(kāi)了自己的面紗。

原來(lái)一貫秉承著優(yōu)雅路線(xiàn)的PRADA，在資本市場(chǎng)經(jīng)歷可謂狼狽。4次在歐洲上市失利，對(duì)于PRADA來(lái)說(shuō)，再度啟動(dòng)上市融資顧慮很多。這一特殊背景讓PRADA對(duì)于上市異常低調(diào)。夏佳理很快明白了PRADA在香港上市主要原因是他們極重視亞洲市場(chǎng)(尤其是大中華地區(qū))，2011年1月下旬，夏佳理主動(dòng)赴米蘭拜訪(fǎng)PRADA，剛剛在米蘭見(jiàn)到了該公司副主席，夏佳理就獲知“有好消息給你們，我們決定到香港上市了”。當(dāng)天下午，PRADA即對(duì)外宣布了此消息。

同樣因看重中國(guó)市場(chǎng)而青睞香港股市的還有烏克蘭最大農(nóng)業(yè)公司—烏克蘭農(nóng)牧集團(tuán)（ULF）。

ULF董事長(zhǎng)奧列戈·巴赫馬久科認(rèn)為，他很難找到比在香港上市更能提高公司在內(nèi)地影響力的形式。2012年，奧列戈在中國(guó)拜訪(fǎng)了中糧、北大荒、新希望、中工國(guó)際等多家“大農(nóng)業(yè)”概念公司?！拔覀冇?jì)劃注入集團(tuán)20%資產(chǎn)，與內(nèi)地企業(yè)成立一家合資公司，通過(guò)合資公司在香港上市方式打開(kāi)大陸市場(chǎng)?！眾W列戈告訴《中國(guó)企業(yè)家》。

2011年，港交所共走訪(fǎng)了17個(gè)國(guó)家與潛在上市公司發(fā)行人會(huì)面，同年，有18家海外公司在聯(lián)交所掛牌。

“我們希望香港資本市場(chǎng)更加國(guó)際化，但在今天看來(lái)，國(guó)際公司到香港上市還要等?！崩钚〖诱f(shuō)。前輩留下路徑、現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)格局逆轉(zhuǎn)以及香港資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，決定了內(nèi)地“主賓”位置不能動(dòng)搖，只是方向要調(diào)整到幫助人民幣投資香港、投資國(guó)際。

“人民幣國(guó)際化走遍全球，首站永遠(yuǎn)在香港?！崩钚〖雍V定，內(nèi)地與國(guó)際通過(guò)香港實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)與商品市場(chǎng)上互聯(lián)互通，一定會(huì)以人民幣產(chǎn)品為主，這必將帶來(lái)人民幣大規(guī)模增量出境，并以投資貨幣、交易貨幣等形式更長(zhǎng)久沉淀于離岸市場(chǎng)。

至2011年末，香港人民幣存款已從三年前600億增長(zhǎng)到5100億，約占全球離岸人民幣存款總量2/3。這點(diǎn)錢(qián)對(duì)于香港來(lái)說(shuō)，只算是“前菜”，但即使是這些錢(qián)，目前也基本以存款形式躺在金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于香港市場(chǎng)來(lái)說(shuō)只能看不能吃。

是考驗(yàn)港交所創(chuàng)新能力的時(shí)候了。

人民幣道場(chǎng)

市場(chǎng)對(duì)李小加多輪質(zhì)疑，并無(wú)太多實(shí)質(zhì)內(nèi)容，眾多非議深層原因在于香港市場(chǎng)人士心中，李小加改革方向代表了大陸或國(guó)際大行的利益。

那么，是誰(shuí)選擇了李小加？

在周文耀任期將滿(mǎn)時(shí)，為選出下一屆港交所行政總裁人選，港交所專(zhuān)門(mén)成立總裁遴選委員會(huì)。委員會(huì)共有四名成員，包括港交所主席夏佳理、香港政府委任的董事史美倫和鄭慕智，以及香港東泰集團(tuán)主席李君豪。四人均為港交所董事會(huì)成員。目前并無(wú)跡象表明內(nèi)地政府與國(guó)際投行對(duì)此施加了影響。

遴選委員會(huì)成員史美倫于2001年－2004年擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席，這期間，李小加先在美林證券任中國(guó)區(qū)總裁，后轉(zhuǎn)投摩根大通任中國(guó)區(qū)主席，主持牽頭進(jìn)行了中國(guó)海洋石油、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等一系列資本市場(chǎng)的重大交易與發(fā)行，兩人多有接觸，對(duì)于李小加的能力，當(dāng)時(shí)同處內(nèi)地的史美倫頗為了解。

夏佳理也公開(kāi)表示李小加是恰當(dāng)人選。一次閑談中，李小加對(duì)于內(nèi)地整體發(fā)展的認(rèn)識(shí)讓他刮目相看，相比于交易所的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，夏佳理和遴選委員會(huì)更看重李小加4年美國(guó)律師的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、摩根大通中國(guó)主管職務(wù)以及投資銀行及金融相關(guān)工作。

實(shí)際上，港交所在此次行政總裁選拔中早就定好了條件，為維持香港交易所在眾多中國(guó)交易所中的國(guó)際地位，需要尋找內(nèi)地出生、曾在外國(guó)受教育兼工作、有豐富內(nèi)地工作經(jīng)驗(yàn)的人。

這次選舉長(zhǎng)達(dá)一年多，人選除需要港交所董事會(huì)認(rèn)同，還需要香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。香港交易所企業(yè)傳訊部高級(jí)總監(jiān)陳涓涓對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》說(shuō)：“聯(lián)交所舊時(shí)代的會(huì)員因港交所的成立和上市讓這些會(huì)員轉(zhuǎn)作機(jī)構(gòu)和公眾投資者。目前港交所董事會(huì)則分別由股東選出及政府委任各六名獨(dú)立非執(zhí)行董事。他們所有決定是以公眾利益為依歸，確保香港交易所的所有決定均符合公眾及香港市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益?！?/p>

港交所歷任掌門(mén)均有不凡背景，而李小加截然不同，他非港籍，未成年就做過(guò)石油工人，后來(lái)又做過(guò)記者、律師、投資銀行家，來(lái)港交所之前，已位至摩根大通中國(guó)區(qū)主席，其經(jīng)歷本來(lái)就可謂大時(shí)代下的一個(gè)縮影。他自信而精明，在核心問(wèn)題上寸土必爭(zhēng)，港人要接受他，需要更長(zhǎng)時(shí)間。

2011年是香港回歸15周年，8月，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的李克強(qiáng)曾來(lái)到香港，這或許打開(kāi)了李小加部分心結(jié)。

李克強(qiáng)訪(fǎng)港第二天來(lái)到聯(lián)交所，李小加全程為其講解聯(lián)交所日常運(yùn)作，當(dāng)時(shí)李小加正在籌備港交所與深交所、上交所成立合資公司事宜，這也是李克強(qiáng)親批的項(xiàng)目，離開(kāi)聯(lián)交所交易大堂時(shí)，李克強(qiáng)不忘對(duì)李小加說(shuō)：“我很關(guān)注這個(gè)合作，要把合資公司做好。”

2012年10月30日，港交所與上海證券交易所和深圳證券交易所成立的合資公司—中華證券交易服務(wù)有限公司正式開(kāi)業(yè)，其主要業(yè)務(wù)包括開(kāi)發(fā)并對(duì)外授權(quán)使用三方市場(chǎng)交易產(chǎn)品為基礎(chǔ)，編制跨境指數(shù)和指數(shù)交易產(chǎn)品及其它股票衍生品等。這是兩岸三個(gè)市場(chǎng)首次實(shí)現(xiàn)了真正意義上的跨境聯(lián)通。

同時(shí)在港期間，李克強(qiáng)還表示，中央政府支持香港鞏固和提升國(guó)際金融中心地位，支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心。這是中國(guó)內(nèi)地推動(dòng)人民幣國(guó)際化重要信息，對(duì)于香港來(lái)說(shuō)，“主菜”即將上桌。

據(jù)德意志銀行測(cè)算，人民幣要成為真正的國(guó)際貨幣，境外持有人民幣至少應(yīng)達(dá)到30萬(wàn)億，這樣人民幣才能承擔(dān)貿(mào)易結(jié)算、投資、融資和儲(chǔ)備貨幣功能。而這一數(shù)量級(jí)僅靠目前貿(mào)易渠道，無(wú)異于杯水車(chē)薪。因此資本項(xiàng)下人民幣“跨境流動(dòng)渠道”必然要變成“跨境高速路”。

這30萬(wàn)億是香港資本和國(guó)際市場(chǎng)最看重的，但問(wèn)題是從過(guò)去幾年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，香港離岸市場(chǎng)在2009-2010年面對(duì)的是流動(dòng)性遠(yuǎn)多于產(chǎn)品的問(wèn)題，也就是香港資本市場(chǎng)只有提供出更多適合人民幣投資的產(chǎn)品，才能吃上大餐。

李小加詳細(xì)分析了中國(guó)內(nèi)地貨幣開(kāi)放趨勢(shì)：首先，人民幣國(guó)際化后，境內(nèi)外投資者對(duì)人民幣匯率、利率衍生產(chǎn)品及場(chǎng)外清算業(yè)務(wù)需求會(huì)很大；其次，內(nèi)地是許多商品的生產(chǎn)大國(guó)或者消費(fèi)大國(guó)，對(duì)這些商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)中國(guó)會(huì)越來(lái)越重視，但出于發(fā)展階段與金融安全方面的考慮，內(nèi)地短期內(nèi)又不會(huì)很快與國(guó)際主流貨幣和商品市場(chǎng)完全接軌,因此貨幣產(chǎn)品交易及結(jié)算業(yè)務(wù)、商品指數(shù)及商品衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)需求很大。

萬(wàn)事俱備，只需要港交所收購(gòu)一個(gè)貨幣、商品市場(chǎng)基礎(chǔ)與技術(shù)平臺(tái)就行了。2012年7月，港交所以166.73億港元收購(gòu)了倫敦金屬交易所（LME）。

LME的品牌，市場(chǎng)地位和所擁有會(huì)員，可以幫港交所把商品平臺(tái)延伸到黑色金屬，如鐵礦石、焦煤，還有能源等領(lǐng)域，在此方面，港交所會(huì)發(fā)展專(zhuān)利基準(zhǔn)及交易平臺(tái)，也會(huì)與中國(guó)以及全球商品行業(yè)翹楚建立伙伴及合作關(guān)系。

按港交所設(shè)想，它將拓展LME現(xiàn)有產(chǎn)品組合，降低亞洲尤其是中國(guó)內(nèi)地參與LME市場(chǎng)的門(mén)檻，擴(kuò)大LME在亞洲尤其是中國(guó)內(nèi)地的倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展亞洲時(shí)區(qū)結(jié)算。以后會(huì)把結(jié)算服務(wù)延伸至亞洲時(shí)區(qū)、提供人民幣結(jié)算及其它亞洲產(chǎn)品相關(guān)結(jié)算服務(wù)。

每一步都要付出代價(jià)。為了籌出這筆“天價(jià)”收購(gòu)資金，港交所自上市以來(lái)，首次配股集資，集資總額約77.53億港元，其余要通過(guò)銀行貸款，此舉打破了港交所上市以來(lái)零負(fù)債紀(jì)錄，也影響了港交所2012年整體業(yè)績(jī)。

從香港角度看，此收購(gòu)目的能夠完善港交所功能，然而從中國(guó)內(nèi)地看，港交所收購(gòu)LME的行動(dòng)簡(jiǎn)直就是為人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略量身定制。香港《文匯報(bào)》更是不顧港人情面稱(chēng)，該項(xiàng)收購(gòu)是為了配合內(nèi)地人民幣國(guó)際化。

風(fēng)起于青萍之末，外部爭(zhēng)議仍未平息，港交所內(nèi)部變動(dòng)就陡然來(lái)襲。

為了轉(zhuǎn)型全能型交易所，港交所內(nèi)部構(gòu)架大重組，重新設(shè)立統(tǒng)籌證券及商品業(yè)務(wù)的環(huán)球市場(chǎng)科，多名高層職位調(diào)動(dòng)。由李小加一力提拔的原市場(chǎng)發(fā)展科主管羅力及LME行政總裁Martin Abbott獲委任為新設(shè)環(huán)球市場(chǎng)科聯(lián)席主管，羅力接替原集團(tuán)營(yíng)運(yùn)總裁葛卓豪(Gerald Greiner)，出任聯(lián)交所及期交所行政總裁。市場(chǎng)發(fā)展科高級(jí)總監(jiān)兼副主管、內(nèi)地業(yè)務(wù)發(fā)展部主管楊秋梅也將于4月3日離任。

香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》就此報(bào)道的標(biāo)題為《港交所大重組變身投行運(yùn)營(yíng)多名高層執(zhí)位羅力大權(quán)在握》，以此影射李小加用投資銀行文化管理港交所。

然而，今日之香港，其作為支柱的金融業(yè)正面臨新抉擇，將調(diào)整指責(zé)為李小加或其背后有勢(shì)力意圖操縱香港資本市場(chǎng)或有失偏頗?！斑^(guò)去，港交所歷代主席、行政總裁都具有特定能力與背景，這取決于港交所戰(zhàn)略執(zhí)行中需要怎樣的人才去配合大機(jī)構(gòu)發(fā)展?！编嵑晏┱f(shuō)，港交所上市結(jié)束了香港股票市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)二十多年的會(huì)員制度與家族企業(yè)影響，走向了上市公司公開(kāi)治理?！八饺藭?huì)所”、“個(gè)人背景”等陰謀論已不適合當(dāng)下形勢(shì)。

新年伊始，好消息不斷。類(lèi)似于當(dāng)年“港股直通車(chē)”產(chǎn)品Q(chēng)DII2有了新動(dòng)向。QDII2指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換條件下，有控制允許境內(nèi)個(gè)人投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的制度安排，其作用與“港股直通車(chē)”相近。2007年，中央政府曾宣布放寬境內(nèi)個(gè)人對(duì)外投資限制，即“港股直通車(chē)”計(jì)劃，但三個(gè)月后，為避免內(nèi)地資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、大量資金涌入香港的沖擊，影響香港股市穩(wěn)定而暫停。

元月中旬，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的郭樹(shù)清任內(nèi)首次訪(fǎng)問(wèn)香港，他向港人承諾未來(lái)擴(kuò)大RQFII、試點(diǎn)QDII2。

1月15日，郭樹(shù)清參觀(guān)了香港證券交易所，會(huì)見(jiàn)了周松崗和李小加，郭有兩個(gè)承諾，一個(gè)能加速境外人民幣回流，另一個(gè)可促進(jìn)內(nèi)地資金流入香港，這與李小加一直提倡的改革思路不謀而合。臨別時(shí)，周松崗還向郭樹(shù)清贈(zèng)送了一件號(hào)碼為6636的紅馬甲，寓意“兩地合作是乘數(shù)效應(yīng)”。

22年前，內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)關(guān)系從“互相依存”起步，如今又共臨結(jié)構(gòu)性改革。

李小加抗壓能力頗強(qiáng)，“我們這一代人永遠(yuǎn)不需要心理醫(yī)生，因?yàn)槌赃^(guò)苦，所以無(wú)論經(jīng)歷怎樣的困境，對(duì)比從前還是會(huì)有反差，沒(méi)有什么是不能排遣的。”他也喜歡打高爾夫，但自述打不好，“屢戰(zhàn)屢敗所以屢敗屢戰(zhàn)?！币苍S從他決定競(jìng)聘港交所行政總裁那一天，早已預(yù)料到今天所要面臨的一切。

別人跳槽加薪，李小加跳槽卻“減薪過(guò)檔”，他自述來(lái)港交所是“想有特別的作為”。如《大時(shí)代》中所說(shuō)：一個(gè)人要成功，就一定要找自己的世界。港交所，或許正是李小加要尋找的世界。