李小加時(shí)代的港交所：阿里上市迷局怎么破？

2013年09月26日 17:41
來源：中國企業(yè)家網(wǎng)

人參與條評(píng)論

矛盾起因來自李小加接掌港交所之后的第一個(gè)大動(dòng)作，即制定港交所《戰(zhàn)略規(guī)劃2010-2012》里所實(shí)施的一系列改革，這讓他經(jīng)歷了上任后最大一次信任危機(jī)。

理解不易，一位接近李小加的人士向本刊透露，盡管精通英語，但李小加在香港一直為粵語困擾，至今每次記者會(huì)上，對(duì)于粵語提問仍要通過翻譯。改革觸動(dòng)舊利益時(shí)，李的困擾就不僅僅來自語言了。

在見證過多次金融風(fēng)暴與股災(zāi)的港交所，類似抗議活動(dòng)如同很快消失的小漣漪，不過它暴露出港人心中深藏已久的疑問：李小加來了，能做什么？

之所以看重與內(nèi)地“互聯(lián)互通”，是李小加基于本人對(duì)香港資本市場(chǎng)的判斷。2009年6月，李小加出任港交所集團(tuán)行政總裁，此時(shí)形勢(shì)與10年前不同，“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”是香港市民經(jīng)常形容兩地經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱、貨幣硬軟時(shí)的常用描述，自2005年7月人民幣匯率重新引入彈性，人民幣兌美元和港元不斷升值。2006年年末港元兌人民幣匯率跌破1：1關(guān)口，最通俗的說法是人民幣比港元更值錢了。

“一國兩幣，一升一跌造成的心理和經(jīng)濟(jì)上的影響，已使部分香港市民感到厭煩，甚至有點(diǎn)侵蝕香港市民和內(nèi)地同胞的‘和諧關(guān)系’，而這種心理受內(nèi)地消費(fèi)主義抬頭的影響進(jìn)一步加強(qiáng)?！毕愀劢鸸芫智翱偛萌沃緞傉J(rèn)為貨幣軟硬可影響市民的心態(tài)。

當(dāng)前除房地產(chǎn)和金融等少數(shù)行業(yè)利潤(rùn)還在上升外，其它香港大多數(shù)產(chǎn)業(yè)都停滯不前。

面對(duì)困境，港首梁振英在《施政報(bào)告》中說，全球重心東移，中國（內(nèi)地）將出現(xiàn)新的發(fā)展大潮，這是香港的機(jī)遇。

李小加接掌港交所之后，戰(zhàn)略核心是要把香港打造成前文所述的內(nèi)地資本“首要海外投資中心”，李稱之為香港資本市場(chǎng)和港交所第二次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，第一次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是1991年-2007年。

在這座國際金融城中，圍繞港交所有太多利益糾葛，李小加想把內(nèi)地資金引入，最先遭遇到的就是香港本地中小經(jīng)紀(jì)的反對(duì)。

李自稱非常尊重香港資本市場(chǎng)上這些早期耕耘者，但要想讓內(nèi)地資金來港投資，就必須讓中國內(nèi)地與香港市場(chǎng)硬件對(duì)口、軟件兼容、系統(tǒng)互通、管控互動(dòng)。事實(shí)上，市值1600億港元的香港交易所，至2010年底其固定資產(chǎn)余額僅為3億港元，大部分技術(shù)平臺(tái)已基本折舊完畢。因此從2010年開始，港交所準(zhǔn)備投資額20億港元，對(duì)交易與信息系統(tǒng)升級(jí)換代，興建新一代數(shù)據(jù)中心，開拓設(shè)備托管業(yè)務(wù)。

他認(rèn)為，“硬件”基礎(chǔ)與“軟件”安全是交易所核心實(shí)力所在，甚至可以說影響生死存亡。表面看來，投資軟、硬件是個(gè)好事，但一些市場(chǎng)人士卻認(rèn)為，高科技基礎(chǔ)設(shè)施是港交所為了向大戶傾斜，引進(jìn)高頻交易會(huì)損壞香港金融安全。

長(zhǎng)期以來，香港證券市場(chǎng)交易時(shí)間在國際各主要交易所中屬最短之列。盡管香港與內(nèi)地同處一個(gè)時(shí)區(qū)，但兩地市場(chǎng)交易時(shí)間僅有2小時(shí)重合，特別是開市時(shí)間不同。在他主導(dǎo)下，港交所決定自2011年3月初將早上開市時(shí)間提前，與內(nèi)地同步，2012年3月又將下午開市時(shí)間與內(nèi)地同步。

時(shí)間同步后，還要更方便內(nèi)地資金來港。目前在中國內(nèi)地外匯制度與證券監(jiān)管制度下，內(nèi)地投資人難以直接開立香港賬戶。于是港交所推出了“遙距交易所參與者制度”。該制度允許在香港以外的證券經(jīng)紀(jì)，為當(dāng)?shù)赝顿Y者在香港交易所交易提供服務(wù)，此項(xiàng)改革措施架設(shè)了一條日后內(nèi)地資金來港的飛橋。

這兩項(xiàng)改革引來軒然大波。與內(nèi)地時(shí)間同步，受到影響最大、最直接的是香港本地中小經(jīng)紀(jì)，尤其是經(jīng)紀(jì)行一線員工，這延長(zhǎng)他們的工作時(shí)間，加重了負(fù)擔(dān)。而針對(duì)“遙距”制度，本地經(jīng)紀(jì)更擔(dān)心讓“過江龍”搶了飯碗。

更讓老經(jīng)紀(jì)們不滿的是，李小加還改變了香港股市傳統(tǒng)的“顯名交易”制度。香港交易所在交易平臺(tái)上會(huì)顯示買方或賣方最多40個(gè)證券經(jīng)紀(jì)身份，以及他們買賣的價(jià)格與數(shù)量。這種交易前顯示證券經(jīng)紀(jì)身份的做法在全球絕無僅有，是香港市場(chǎng)長(zhǎng)期形成的慣例。

中小經(jīng)紀(jì)咨詢客戶買賣時(shí)也常依靠這類信息幫助客戶下單，許多散戶投資者更習(xí)慣去查看經(jīng)紀(jì)下單狀況。一種規(guī)則存在了百余年，本身隱喻著有一定合理性，但李小加認(rèn)為，該規(guī)則是建立在侵害其他投資者利益上的“透明”，并非公平的“透明”。因此，港交所改革建議是交易前隱去買賣雙方證券經(jīng)紀(jì)身份。

這些措施引發(fā)了示威活動(dòng)，隨后李小加發(fā)表《論香港交易所市場(chǎng)改革措施》的“萬言書”，文章詳細(xì)闡述了港交所改革目的。事態(tài)暫時(shí)平息，但中小經(jīng)紀(jì)們?cè)谑袌?chǎng)中資格老，影響力較大，后來此事又有反復(fù)。2012年初，香港證券及期貨從業(yè)員工會(huì)與李小加會(huì)面，要求港交所立即擱置第二階段延長(zhǎng)交易時(shí)段計(jì)劃，工會(huì)同時(shí)將訴求反映給了財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局副局長(zhǎng)梁鳳儀。

李小加認(rèn)為這些改革關(guān)系港交所生死存亡，他有自己的理由堅(jiān)持?！斑^去港交所取得的成就是因?yàn)楦劢凰谡_時(shí)間給內(nèi)地帶來了正確價(jià)值，現(xiàn)在無所準(zhǔn)備才是我們最大的風(fēng)險(xiǎn)?！崩钚〖訉?duì)《中國企業(yè)家》表示，“而當(dāng)前，在內(nèi)地資本項(xiàng)提速開放的大環(huán)境下，內(nèi)地逐步從資本輸入向資本輸出轉(zhuǎn)變。這是香港資本市場(chǎng)第二次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇?！?/p>

“二次轉(zhuǎn)型”并未得到多數(shù)港人理解，他們更看重的是如何把國際企業(yè)引到香港上市。不過，“國際化談何容易？這些公司來香港只看重兩條，一是中國的投資者來香港，二是借香港宣傳它在中國的價(jià)值，要沒有這兩條，我們請(qǐng)也請(qǐng)不來?！敝仔须y，李小加對(duì)此有深刻體會(huì)。

派對(duì)中的角色轉(zhuǎn)換

2013農(nóng)歷新年。正月初五開市，李小加當(dāng)天在網(wǎng)志上放了他和港交所主席周松崗向證券交易員派發(fā)利是的照片，這種入鄉(xiāng)隨俗寓意著大吉大利，不過，他的一篇網(wǎng)志，卻直面爭(zhēng)議，題目為《我們是否過于專注中國》。

此文闡述了香港處于向國際金融中心發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折期，因中國發(fā)展需求不斷演變，港交所也必須相應(yīng)作出調(diào)整，然而市場(chǎng)上有些聲音質(zhì)疑港交所未來三年戰(zhàn)略過于專注中國。

事實(shí)上，這也是大部分香港資本市場(chǎng)人士心中的疑問。

“現(xiàn)在，內(nèi)地已是‘派對(duì)’上必須出席的核心嘉賓，他來了，我們才能吸引并邀請(qǐng)到更多其他的客人。”李小加說。依他的說法，香港從來都是這個(gè)“派對(duì)”的主人，但現(xiàn)在更多的客人是沖中國內(nèi)地來的。

此情此景與20年前恰恰相反。1990年代中國內(nèi)地資金匱乏，只有一大堆渴望通過融資、改制改變命運(yùn)的國有企業(yè)，他們急于加入“派對(duì)”。

彼時(shí)香港資本市場(chǎng)處于華資出場(chǎng)，英資離場(chǎng)的狀態(tài)?！吨杏⒙?lián)合聲明》發(fā)布不久，香港四家私人合伙制股票交易所之一“遠(yuǎn)東會(huì)”主席李福兆主導(dǎo)將其它三家合并。1986年，“四會(huì)合一”的香港聯(lián)合交易所（聯(lián)交所）成立。私人會(huì)員制的聯(lián)交所一家壟斷了香港股票發(fā)行且缺少政府監(jiān)管，于是聯(lián)交所受到指責(zé)“淪為一小撮人操控的私人會(huì)所”。1988年新年第二天，李福兆被香港廉政公署以涉嫌審批市申請(qǐng)時(shí)受賄名義被帶走調(diào)查，后判入獄4年，香港膾炙人口的金融劇《大時(shí)代》里，心機(jī)深沉的華人交易所總裁陳萬賢，據(jù)說原型就是李福兆。

1989年，港府先后成立中央結(jié)算有限公司和證券、期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)，香港資本市場(chǎng)進(jìn)入了政府強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管年代。

李小加并非“派對(duì)”概念創(chuàng)始人，最早將中國這位客人請(qǐng)到香港的是港交所首任主席，有香港股壇教父之稱的李業(yè)廣，他在1992年曾開創(chuàng)性提出“紅籌”概念。

李業(yè)廣方臉、戴一副大眼鏡，為內(nèi)地所熟知是他曾“上書”當(dāng)時(shí)的國務(wù)院副總理朱镕基，打開國企赴H股上市大門，他也曾用看來“顛覆”的構(gòu)想改寫了港交所歷史。

在交易所任職前，李曾是香港胡關(guān)李羅律師行合伙人之一，據(jù)說他是李嘉誠的御用律師，曾擔(dān)任長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)多家上市公司董事，并且與香港眾多家族企業(yè)都保持良好關(guān)系。坊間稱其為地產(chǎn)家族代言人。不過事實(shí)上，正是他打破了香港資本市場(chǎng)地產(chǎn)股一邊倒，其它行業(yè)上市資源枯竭的窘?jīng)r。

對(duì)于李業(yè)廣的主動(dòng)邀請(qǐng)，中央政府反應(yīng)積極。很快，他帶領(lǐng)一個(gè)有投資銀行、法律和會(huì)計(jì)構(gòu)成的小組來到北京，與中國經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)副主任，后來的中國第一任證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒會(huì)面。不久朱镕基會(huì)見了李業(yè)廣，會(huì)四種方言的李業(yè)廣見到不茍言笑的朱镕基，開口就用上海話打招呼，朱镕基倍感親切。

回憶當(dāng)年，參與了早期內(nèi)地企業(yè)赴港上市的摩根大通亞洲區(qū)投資銀行副主席方方告訴本刊：“李業(yè)廣與朱镕基的會(huì)面解決了中國公司融資問題。當(dāng)時(shí)中國內(nèi)地用香港的監(jiān)管、會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師規(guī)范了企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，同時(shí)對(duì)香港而言，幫助香港資本市場(chǎng)從本土走出來，是一個(gè)一石三鳥的決策?！?/p>

1993年7月，青島啤酒成為中國內(nèi)地第一家H股上市公司。李業(yè)廣通過“紅籌架構(gòu)”將內(nèi)地工業(yè)制造類國企引入香港，打破了香港資本市場(chǎng)過度倚重地產(chǎn)業(yè)的流弊。不過當(dāng)時(shí)中國企業(yè)赴港上市多局限于中型國有企業(yè)，因此還處于微弱力量，只是“派對(duì)”中一位普通嘉賓。

2000年以前，聯(lián)交所一直是會(huì)員制交易所，共有570家會(huì)員單位，主要力量來自于香港家族企業(yè)。此時(shí)聯(lián)交所意識(shí)到，交易所會(huì)員制由于利益沖突與集體決策效率低，導(dǎo)致交易所對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化反應(yīng)遲鈍，競(jìng)爭(zhēng)能力下降。于是2000年3月，香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）與香港期貨交易所有限公司（期交所）、香港中央結(jié)算有限公司（香港結(jié)算）合并成立香港交易所，并實(shí)現(xiàn)上市，港交所進(jìn)入公眾公司時(shí)代。

不久，中國證監(jiān)會(huì)也順應(yīng)變化，取消對(duì)紅籌上市境內(nèi)審查程序，這一時(shí)期有大批民營(yíng)企業(yè)在香港上市，如借殼上市的國美電器、吸引了“股神”巴菲特投資的比亞迪。當(dāng)時(shí)內(nèi)地企業(yè)除了融資、規(guī)范公司外，還看重港股上市更為靈活方便，以及投資人國際化的特征。

對(duì)比亞迪而言，登陸H股市場(chǎng)并非唯一選擇。比亞迪2002年提交的上市文件顯示，其業(yè)績(jī)完全符合登陸A股市場(chǎng)條件，然而彼時(shí)民營(yíng)企業(yè)登陸A股前景并不明朗，經(jīng)過幾次內(nèi)部討論，比亞迪覺得國際化視野對(duì)公司未來非常重要，于最后鎖定了香港。

十年后，比亞迪高級(jí)副總裁吳經(jīng)勝對(duì)《中國企業(yè)家》回憶起比亞迪在資本市場(chǎng)的處女秀，“2002年比亞迪啟動(dòng)上市，我們?cè)ジ劢凰菰L，當(dāng)時(shí)行政總裁鄺其志接待了他們。那時(shí)對(duì)于上市概念，我們除了不自信還有幾分忐忑?！?/p>

按照當(dāng)時(shí)港交所上市規(guī)則，公司董事會(huì)秘書須持有香港會(huì)計(jì)師或律師資格，這對(duì)于身在內(nèi)地的比亞迪來說難以滿足這一要求。于是比亞迪團(tuán)隊(duì)向港交所提交了一份關(guān)于董事會(huì)秘書任職條件的豁免申請(qǐng)，出乎他們意料的是，港交所很快同意了這份申請(qǐng)，得以讓比亞迪在全球新加坡、米蘭、倫敦、紐約等十多個(gè)城市路演并斬獲了16億港元的融資，最后成功上市。

2006年8月商務(wù)部等6部委發(fā)布《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，打開了國際資本投資中國企業(yè)的大門。同年，工商銀行在H股創(chuàng)造了全球最大IPO。這一年也是國際戰(zhàn)略投資人介入中國銀行業(yè)最多的一年，憑借工商銀行、中國銀行發(fā)行上市，港交所在2006年新股融資額一舉超過美國，僅次于倫敦，排名全球第二。

香港股市與中國內(nèi)地經(jīng)過了15年甜蜜期。這15年就是李小加所說的香港市場(chǎng)第一次結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，即香港是內(nèi)地企業(yè)“首選海外集資中心”。這一階段，內(nèi)地企業(yè)海外融資平臺(tái)選擇很少，他們吵吵嚷嚷，希望拿到一張進(jìn)入香港的入場(chǎng)券，為此不得不做痛苦改變，來適應(yīng)香港的市場(chǎng)機(jī)制與慣例，而后期隨著供需關(guān)系調(diào)整，雙方態(tài)度都發(fā)生了一些微妙變化。

20年來，沿著中國內(nèi)地企業(yè)往香港走，而香港錢往內(nèi)地流的路徑。香港證券市場(chǎng)總市值由2萬億港元增長(zhǎng)到21萬億港元。2006年，在香港上市內(nèi)地企業(yè)總市值達(dá)到67140億港元，突破聯(lián)交所上市公司總市值的50%。

權(quán)重意味著話語權(quán)，更為關(guān)鍵的是，截至2006年3月底，中國內(nèi)地國家外匯儲(chǔ)備達(dá)到8750億美元，居世界第一。此時(shí)，結(jié)合匯率改革，為分散美元貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)地外匯儲(chǔ)備流出的需求，香港人提議多年的QDII（國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者赴海外投資資格認(rèn)定制度）正式起動(dòng)，在匯率管制條件下，中國內(nèi)地資金終于可以通過機(jī)構(gòu)途徑投資香港等海外市場(chǎng)了。

2009年，內(nèi)地與香港開啟跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年7月19日中國人民銀行和香港金管局對(duì)以人民幣結(jié)算協(xié)定作出修訂。香港“離岸人民幣”試驗(yàn)田得到了內(nèi)地制度支持，市場(chǎng)、貨幣因素使得中國內(nèi)地在香港的地位開始變化。