宋麗萍：主動退市股符合條件重新上市不需要核準(zhǔn)

2012年08月09日 20:06
來源：中證網(wǎng)

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各位來賓：

大家好！很高興參加“貴州首屆金融博覽會”和今天的論壇。

論壇給我的這個演講命題，“加快直接融資市場發(fā)展，助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”，實(shí)際上是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個時代命題，其必要性、重要性已經(jīng)有了共識，對著力點(diǎn)和路徑選擇的共識正在逐步形成，具體實(shí)踐工作也在加速展開。

今年6月，郭樹清主席在上海陸家嘴論壇上的講話，已經(jīng)把改革創(chuàng)新的必要性和思路講得十分全面和透徹，并對“不改善金融結(jié)構(gòu)，中國經(jīng)濟(jì)將沒有出路”進(jìn)行了系統(tǒng)的論述。

在實(shí)踐方面，過去半年多的時間里，資本市場推出了一系列重大的改革創(chuàng)新舉措，這些措施相互配套、環(huán)環(huán)相扣、整體推進(jìn)，一個核心目標(biāo)就是加快直接融資市場發(fā)展，提高資源配置效率，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有力地助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。在深交所，我們?nèi)ツ昃兔鞔_了一個工作目標(biāo)：在“十二五”期間，深交所要按照各地“十二五”規(guī)劃的要求，有重點(diǎn)地為各地轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提供廣泛的市場服務(wù)。就在兩個多月前，我們來到貴州，和當(dāng)?shù)馗刹俊⑵髽I(yè)家一起，就深交所多層次市場如何更有針對性地服務(wù)貴州“十二五”時期特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，落實(shí)好今年“國發(fā)2號文件”進(jìn)行了很好的交流。

在這樣的背景下，“加快直接融資市場發(fā)展，助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”，需要去做的事情還很多，需要說的事情實(shí)際上并不多。整體上看，當(dāng)前這一工作正沿著多層次市場體系建設(shè)、多元化產(chǎn)品體系建設(shè)，以及制度保障條件完善這三條相對獨(dú)立，但又緊密聯(lián)系的主線逐步展開。結(jié)合三個方面實(shí)踐中遇到的問題、可能遇到的挑戰(zhàn)，我談點(diǎn)意見和建議供大家參考。

第一，場外市場的建設(shè)和發(fā)展，是當(dāng)前完善多層次市場體系，加快直接融資市場發(fā)展的重頭戲，企業(yè)要轉(zhuǎn)變理念，有序納入資本市場向下延伸拓展的服務(wù)范圍內(nèi)。

長期以來，在我國資本市場發(fā)展中，形成了場外市場與交易所市場之間“倒金字塔”型的不合理結(jié)構(gòu)。主張大力發(fā)展場外市場的人士不滿意，交易所也有同感，因?yàn)闆]有人會享受那種“頭重腳輕”的感覺。

上周末，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，“新三板”首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海、武漢、天津三個高新園區(qū)。此外，《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見》，已經(jīng)開始征求意見。綜合各方面因素分析，場外市場構(gòu)建正在有序展開，并會在直接融資市場發(fā)展中逐步顯現(xiàn)出兩方面重要意義。

一是為企業(yè)提供了更大的選擇空間。不同的企業(yè)，以及企業(yè)在不同的成長階段，可以選擇一個真正適合自己的資本市場平臺，不用把IPO上市作為進(jìn)入資本市場的唯一選擇，或最好的選擇，一條路走到黑。場外市場發(fā)展，會產(chǎn)生正的“外部性”，不會象有些市場人士所擔(dān)心的那樣“分流”交易所市場資金，而是會與交易所市場之間形成良性互動，在多個方面對交易所市場發(fā)展產(chǎn)生積極影響，從而在整體上提升我國直接融資市場對金融資源的動員能力和配置效率。

二是可以為我國企業(yè)的公司治理整體水平提高，提供一個覆蓋面很廣的基礎(chǔ)平臺。現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)育、公司治理整一直是我國企業(yè)群體的軟肋。在產(chǎn)品市場的全球化競爭更加激烈，更多中國企業(yè)走向國際舞臺的大趨勢下，這根軟肋，無論是在競爭中，還是在與國際社會的交流中，都會越來越顯著地暴露出來。場外市場發(fā)展，可以為更多的企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理外部約束機(jī)制，提供一個基礎(chǔ)性平臺。

場外市場發(fā)展，需要企業(yè)理念及時轉(zhuǎn)變，利用資本市場的策略適時調(diào)整。從近期調(diào)研掌握情況看，大多數(shù)企業(yè)，對于如何用好場外市場這個新平臺，還沒有清晰的思路、明確的預(yù)期。在VC和PE的股權(quán)投資活動中，大家也把精力過度地集中在了“IPO上市”這個單一目標(biāo)上。出現(xiàn)這種局面，在短期內(nèi)是正常的，但需要去引導(dǎo)。

什么樣的企業(yè)適合進(jìn)入場外市場？從場外市場所提供的金融服務(wù)的特點(diǎn)，對照企業(yè)金融服務(wù)差異化的需求，并參考美國等國家場外市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，我們初步認(rèn)為三類企業(yè)比較適合進(jìn)入場外市場：

一是那些處在成長早期階段的小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)，由于規(guī)模小、風(fēng)險大，難以被交易所市場的投資者認(rèn)可和接受，適合進(jìn)入場外市場。這些企業(yè)在獲得了融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等基本服務(wù)的基礎(chǔ)上，一部分企業(yè)在條件成熟后，可以再擇機(jī)進(jìn)入交易所市場。在實(shí)踐中，中關(guān)村試點(diǎn)已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗(yàn)。未來，這類企業(yè)有望成為場外市場中最有活力的一個群體。

二是那些自己認(rèn)為沒有必要，也不愿意采用相對較高的公司治理、信息披露標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，可以選擇場外市場。另外，有些企業(yè)雖然愿意接受較高的標(biāo)準(zhǔn)，但暫時還達(dá)不到交易所市場的要求，也可以先關(guān)注場外市場。一個典型的例子就是NASDAQ的上市過程，NASDAQ自身在2001年開始進(jìn)行公司化改制，就是先選擇了在“粉單”市場掛牌交易，到2006年后才在NASDAQ市場上市交易。上世紀(jì)90年代美國曾經(jīng)對OTCBB這個全國性場外市場進(jìn)行改革，提高了標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)千家企業(yè)就“搬遷”到了標(biāo)準(zhǔn)要求更低的粉單市場。另外，在薩班斯法出臺后，不少在紐交所、NASDAQ上市的企業(yè)，覺得繼續(xù)在這里掛牌不合算，就主動選擇“搬遷”到了OTCBB、粉單市場。有些甚至遷到了英國的AIM市場。

三是有些企業(yè)由于自身特點(diǎn)難以支持一個交投活躍的市場，或者企業(yè)對股份的市場流動性沒有特別的偏好，這類企業(yè)盡管各方面條件較好，甚至規(guī)模很大，也適合選擇場外市場。例如，美國大多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)交易就是在場外市場進(jìn)行的，有些歐洲的大銀行在美國市場掛牌，也選擇場外市場。在我國，不少中小金融機(jī)構(gòu)的組建和發(fā)展過程中，一開始就形成了較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，應(yīng)適合進(jìn)入場外市場。

第二，直接融資產(chǎn)品多元化發(fā)展的空間正在打開，前景廣闊，但券商的創(chuàng)新能力、風(fēng)險定價能力十分關(guān)鍵，要對接上市場變化帶來的機(jī)遇。

相比較于間接融資，直接融資市場上的產(chǎn)品創(chuàng)新，有更大的空間和靈活性。但是，這一潛在的空間，在過去沒有被充分利用。這主要表現(xiàn)在三個方面：

一是盡管一些重要的產(chǎn)品已經(jīng)有了，但發(fā)展水平低。最典型的就是債券等固定收益類產(chǎn)品嚴(yán)重滯后；

二是很多在國外發(fā)展很成熟的產(chǎn)品，尤其是那些非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，在我國的直接融資市場大多數(shù)還是空白。例如，推出中小企業(yè)私募債，無疑是我國直接融資市場發(fā)展的一個重大突破，但在國外，這個產(chǎn)品實(shí)際上已經(jīng)在潮起潮落中經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展。我們必須看到這些差距。

三是和產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域的情況類似，我們在金融工具方面的“自主創(chuàng)新”能力還不強(qiáng)。理論上，以數(shù)量眾多的草根金融服務(wù)需求、數(shù)量龐大的多元化投資需求為基礎(chǔ)，在我國直接融資市場發(fā)展中，是有條件，也有必要出現(xiàn)一些“中國設(shè)計”、“中國制造”的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的。遺憾的是，我們還沒有值得自豪的創(chuàng)新成果。

如果要為過去的直接融資產(chǎn)品不豐富找原因，券商實(shí)力和創(chuàng)新能力較弱，并不是唯一的原因；但是，要豐富直接融資產(chǎn)品，券商是關(guān)鍵。也正是因?yàn)檫@樣，在今年5月召開的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會”上，券商被寄以厚望。當(dāng)前，包括交易所在內(nèi)，各方面開始為恢復(fù)、強(qiáng)化券商作為創(chuàng)新主體的功能積極創(chuàng)造有利條件。然而，券商能不能承擔(dān)起責(zé)任，抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，仍然要靠自己。

中小企業(yè)私募債自今年6月推出后，已經(jīng)為41家中小企業(yè)發(fā)債募資33.6億元。成績是很明顯的，但現(xiàn)在也遇到了券商的綜合服務(wù)能不能跟上、熱情可不可持續(xù)的問題。

一些適合“小眾市場”，比如面向機(jī)構(gòu)投資者的私募產(chǎn)品，可以采用較為靈活的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的設(shè)計，要求券商分析投融資雙方特殊的需求偏好，將這些偏好通過產(chǎn)品設(shè)計來實(shí)現(xiàn)，并做好后續(xù)的產(chǎn)品推廣、產(chǎn)品管理，這對券商能力就是一個考驗(yàn)。

將來，隨著越來越多的直接融資產(chǎn)品、券商理財產(chǎn)品推出，一方面會豐富券商柜臺交易的品種，另一方面也會考驗(yàn)券商的風(fēng)險管理能力、市場組織能力，尤其是產(chǎn)品的風(fēng)險定價能力，這是直接融資市場高效率、安全運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，但在過去一直是市場發(fā)育和券商能力中的一塊短板。

值得高興的是，從近期實(shí)踐看，券商產(chǎn)品創(chuàng)新的能力已經(jīng)在顯現(xiàn)，潛力更是值得我們期待。例如，近年來券商推的“量化套利”產(chǎn)品就獲得了市場認(rèn)可，也在一定程度促進(jìn)了整個市場投資風(fēng)格的優(yōu)化。近期實(shí)除了“并購基金”外，也有券商推出了專門投資中小企業(yè)私募債的產(chǎn)品，這些都是很好的嘗試。

第三，加快直接融資市場發(fā)展需要充裕的制度供給條件，這一直是制約我國直接融資市場發(fā)展的一塊短板，但各方面正在呈現(xiàn)出積極顯著的變化。這是今天我想講的一個重點(diǎn)。

相比較于間接金融，一國發(fā)展直接融資市場，在法律法規(guī)等正式制度供給條件的保障方面，在市場自律等非正式制度供給條件的支持方面，都會提出更高的要求。也正是因?yàn)檫@樣的特殊性，發(fā)展中國家由于這些制度供給條件相對薄弱，它們的金融深化道路，大多數(shù)都會先從間接金融起步，并在相當(dāng)長的時期里經(jīng)歷直接融資市場發(fā)展相對滯后的階段。

在我國，上世紀(jì)80年代間接金融體系就開始了大發(fā)展，但直接金融體系是1995年黨的“十五大”明確提出了“積極穩(wěn)妥地發(fā)展直接融資”后才開始加速發(fā)展，進(jìn)入“主動推進(jìn)”階段的。我國的金融發(fā)展、金融深化，以及直接融資市場的發(fā)展歷程，大致也經(jīng)歷了其他發(fā)展中國家一樣的過程，目前處在直接融資市場發(fā)展相對滯后，但各方面制度供給條件已初步具備了支持其大發(fā)展的階段。

支持直接融資市場發(fā)展的制度供給條件，涉及很多方面，很多層面。在這里，我舉四個較為典型的例子，希望從不同層面來說明制度供給條件保障的重要性，以及我們近來正在取得的進(jìn)步。

第一個例子，在并購市場發(fā)展中，有效打擊內(nèi)幕交易的法律手段，作為正式制度供給條件，其保障作用就很重要。并購是資本市場的基本功能之一，企業(yè)有巨大的需求。2010年底，深交所曾經(jīng)對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行了一次問卷調(diào)查，結(jié)果顯示，88%的公司近兩年內(nèi)可能存在同行業(yè)、上下游公司收購的需求。但是，企業(yè)旺盛的、現(xiàn)實(shí)的需求，并沒有催生出一個活躍的并購市場來。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板推出已經(jīng)快3年了，上市公司達(dá)到340多家，僅僅啟動了20起達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)或者發(fā)行股份的并購，其中已有4起收購實(shí)施完畢。

資本市場的并購功能沒有充分發(fā)揮出來，一個重要的原因就是這個市場運(yùn)行起來相當(dāng)復(fù)雜。在很長的時期里，我們無法有效防范“內(nèi)幕交易”及其危害，是制約并購市場發(fā)展的重要原因。我們知道，上市公司的并購重組過程，也是“內(nèi)幕信息”集中生成的時期，在客觀上容易誘發(fā)“內(nèi)幕交易”及如果并購重組中“內(nèi)幕交易”不能被有效防范，面對活躍并購市場顯著的“利”，以及內(nèi)幕交易泛濫可能更加突出的“弊”，資本市場就不得不做出慎重的權(quán)衡，并在很長時期里不得不抑制，甚至是放棄一些市場并購功能的充分發(fā)揮。

例如，大家熟悉的“借殼上市”，在美國等境外市場，是一個企業(yè)通過反向并購，經(jīng)常使用的“非IPO上市”方式。但是，在A股市場，因?yàn)槎喾矫嬷贫裙┙o條件跟不上，加之投資者的非理性投機(jī)行為盛行，最終讓“借殼上市”在實(shí)踐中弊端叢生，不得不被限制使用。

今年6月1日，《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》開始施行?！督忉尅芳?xì)化了違法情形，并在舉證責(zé)任、處罰措施方面進(jìn)一步提高了對內(nèi)幕交易的威懾力度。例如，“兩高”的司法解釋允許在特定情形下，如相關(guān)交易明顯異常時，司法機(jī)關(guān)利用證據(jù)間接推定內(nèi)幕交易成立，而由當(dāng)事人自證清白。在監(jiān)管層對內(nèi)幕交易“零容忍”的堅(jiān)決態(tài)度下，這一法律手段的及時出現(xiàn)，對于打擊內(nèi)幕交易是很有殺傷力的，也是很有效的。

我們相信，隨著“兩高”司法解釋的威懾力全面顯現(xiàn)，以及2010年《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》等政策的配套制度供給條件逐步成熟，資本市場的并購功能將會被充分釋放出來，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供一個強(qiáng)大的市場平臺，也為直接融資市場加快發(fā)展提供一個重要的新增長點(diǎn)。

第二個例子，作為上市規(guī)則的重要組織部分，退市制度的改革和優(yōu)化，為證券市場的健康發(fā)展奠定了重要制度基礎(chǔ)。退市制度對于證券市場健康發(fā)展的重要性，在此我就不用多說。但是，就是這樣一項(xiàng)重要的、基礎(chǔ)性的制度，在很長時期里是不理想的，并帶來了很多問題。正如大家看到的，今年以來，退市制度的改革有了很大的進(jìn)展，這必然為證券市場的長期健康發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。借此機(jī)會，介紹深交所這方面近期的一些工作的思考。

為推動市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成，在各方的強(qiáng)烈要求和呼吁下，今年我所推出了新的退市制度。同時，我們也應(yīng)認(rèn)識到，公司退市并不是衡量公司好壞的標(biāo)準(zhǔn)，只是表明公司不適合在交易所市場繼續(xù)上市交易。新的退市制度充分發(fā)揮市場自身的作用，在觸發(fā)或者可能觸發(fā)退市條件的情況下，鼓勵公司自愿選擇并主動退市。公司退市后經(jīng)過自身努力或重組，如符合條件還可以重新上市回到交易所進(jìn)行交易，不需要經(jīng)過證監(jiān)會核準(zhǔn)，真正實(shí)現(xiàn)退市的市場化、正?；?、常態(tài)化。

這次退市制度改革，參照海外經(jīng)驗(yàn)，引入市場化退市指標(biāo)，股價持續(xù)跌破面值的應(yīng)當(dāng)退市。B股公司與A股公司一直執(zhí)行相同的退市條件。但是，B股市場長期不活躍，純B股公司又缺乏融資功能，股價比較低迷有客觀原因。近期有純B股公司觸發(fā)了市場化退市指標(biāo)，引起了市場的廣泛關(guān)注。為此，我所8月3日就近期實(shí)施退市新制度有關(guān)問題答記者問，對純B股公司因股價持續(xù)跌破面值退市的，會充分考慮歷史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。我們注意到，這一報道近期引起了市場各方的熱議，不少公司和市場人士呼吁，自愿退市的純B股公司，重新上市應(yīng)上A股。需要指出的是，B股市場是在特定歷史條件下形成的，我們將本著實(shí)事求是的態(tài)度，充分吸收市場各方建議，對自愿退市的純B股公司重新上市給予適當(dāng)?shù)恼甙才?，為純B股退市公司的持續(xù)發(fā)展提供資本市場支持服務(wù)。

第三個例子，回報投資者的責(zé)任意識，公司分紅文化的形成和培育，是直接融資市場可持續(xù)發(fā)展的重要微觀基礎(chǔ)，它主要建立在非正式制度安排的基礎(chǔ)上?！帮L(fēng)險共擔(dān)，收益共享”，是直接融資市契約關(guān)系”的核心內(nèi)容。一個只能“風(fēng)險共擔(dān)，收而不能“收益共享”的市場，是建立在沙堆上的市場，不可能走遠(yuǎn)。只有踏踏實(shí)實(shí)地踐行了“收益共享”，更多愿意“風(fēng)險共擔(dān)，的投資者才會認(rèn)同這個市場，選擇這個市場，投資這個市場。

今年以來，證監(jiān)會出臺措施，鼓勵引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策，培育上市公司主動分紅、回報股東的意識，以實(shí)實(shí)在在的回報吸引投資者。與此同時，還兩次降低證券交易經(jīng)手費(fèi)，降低50%的證券交易監(jiān)管費(fèi)，降低30%的期貨交易經(jīng)手費(fèi)，顯著降低了投資者的交易成本。這些改革措施表明，回報投資者，讓投資者切實(shí)獲得自己應(yīng)得的利益，已經(jīng)成為了投資者保護(hù)工作的重中之重，被當(dāng)成了證券期貨行業(yè)商業(yè)倫理標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的重要內(nèi)容。

認(rèn)識上的高度重視，實(shí)踐中的細(xì)致工作，已經(jīng)獲得了“回報”。例如，根據(jù)2011年年報，A股上市公司股息率達(dá)到1.82%。市場中主要的藍(lán)籌銀行股2011年報現(xiàn)金分紅2690億元，以當(dāng)年末總市值3.79萬億元算，銀行股股息率達(dá)到7%，為一年期定期存款利率的2倍多。穩(wěn)定的股息率是吸引長期投資的前提，畢竟大多數(shù)投資者是追求穩(wěn)定收益的，資本市場的投資價值正在凸顯。

需要說明的是，分紅或企業(yè)選擇什么樣的股利政策，政府或監(jiān)管部門可以積極引導(dǎo)，但是在根本上它是屬于公司自治范疇的事。我們高興地看到，越來越多的公司有了對投資者的責(zé)任感，自覺地通過分紅去積極回報投資者，成熟的、健康的公司分紅文化正在潛移默化中逐步形成。這種文化，正是直接融資市場發(fā)展重要的制度基石。

第四個例子，從近期我們關(guān)注的我國知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系建設(shè)與種子企業(yè)成長的關(guān)系看，可以看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的制度供給條件對上市公司和資本市場的重要意義。2011年《國務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展的意見》出臺后，我們就開始關(guān)注種子產(chǎn)業(yè)以及種子上市公司發(fā)展。我們看到，相比較于國外的種業(yè)巨頭，我國的種子企業(yè)，包括已經(jīng)上市的8家種子公司，規(guī)模都很小。即使是十多年前就已經(jīng)上市的很有名氣的幾家種子企業(yè)，盡管獲得了資本市場的支持，也有廣闊的市場空間，發(fā)展也不算理想，實(shí)力與孟山都、杜邦先鋒、先正達(dá)等國外種業(yè)巨頭不在一個數(shù)量級上。

為什么我國的種子企業(yè)長不大？通過廣泛的調(diào)研、專題研究，我們發(fā)現(xiàn)最重要的原因是我國的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系還比較落后，有研發(fā)實(shí)力、研發(fā)積極性的種子企業(yè)，它們的研發(fā)創(chuàng)新成果，很容易被“套種”等侵權(quán)行為損害，出現(xiàn)“做研發(fā)的大企業(yè)日子不好過，不搞研發(fā)的小企業(yè)日子挺滋潤”的局面，結(jié)果就是大家都不愿意去做研發(fā)。在現(xiàn)代種業(yè)已經(jīng)成為一個科技密集型行業(yè)的時代，如果都不去做研發(fā)，即使有資本市場積極支持，我們又靠什么去培育出民族種業(yè)巨頭來。

不僅是種子企業(yè)，其他行業(yè)的上市公司也有類似的情況。深交所近年來每年都要組織“走進(jìn)上市公司”活動，通過與企業(yè)的廣泛交流，我們首先感觸到的是企業(yè)所處的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和地理環(huán)境差異，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營很難脫離本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展而獨(dú)自循環(huán)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的制度供給條件出現(xiàn)地區(qū)性差異，這些地區(qū)的上市公司成長空間、成長道路也會出現(xiàn)很大差異。

直接融資市場加快發(fā)展，根本上要依靠經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和振興。當(dāng)前國家正在根據(jù)“十二五”規(guī)劃的要求，不斷加大經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型力度，努力破除實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的體制機(jī)制性障礙。例如，出臺系列落實(shí)非公經(jīng)濟(jì)新36條的實(shí)施細(xì)則，加快國家創(chuàng)新體系建設(shè)，打破條塊分割、降低流通成本以建立全國統(tǒng)一大市場，適應(yīng)民企海外并購需要改革管理制度等等。我們堅(jiān)信，隨著這一系列措施的落實(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展，將再次為資本市場發(fā)展注入新動力。

在實(shí)踐中，我們也能看到這樣的積極變化。例如，當(dāng)前不少上市公司都把宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化作為發(fā)展的契機(jī)，不斷提升自身適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力。就在大家普遍擔(dān)心中國出口企業(yè)面臨的困難時，不少企業(yè)認(rèn)為，隨著成本上升，國內(nèi)的下游企業(yè)為了節(jié)約成本，會開始優(yōu)先考慮國內(nèi)供應(yīng)商，以降低成本，獲得更靈活應(yīng)對用戶需求變化的空間。這對有實(shí)力的上市公司而言，就是一個難得的替代進(jìn)口、擴(kuò)大市場份額的機(jī)會。

各位來賓，無論是加快直接融市場發(fā)展，還是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，都不會一帆風(fēng)順。胡錦濤總書記7月23日發(fā)表的重要講話，提出了三個毫不動搖，更加明確了改革的方向，已經(jīng)為克服轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式暫時遇到的困難，以及我們應(yīng)該持有的態(tài)度給出了明確的回答。

加快直接融資市場發(fā)展，必須靠改革創(chuàng)新來開辟前進(jìn)道路，當(dāng)然也會遇到困難。如何看待可能遇到的暫時困難，以及未來的發(fā)展前景，我們聽到了日本同行的一些看法，很有啟發(fā)意義。今年7月我們訪問日本時，他們表示很想投資中國股市，除了中國有較高的經(jīng)濟(jì)增長速度外，還有兩個重要原因：一個是中國有象“十二五”這樣的長期發(fā)展規(guī)劃，政策的連續(xù)性強(qiáng)，給了投資者穩(wěn)定的預(yù)期；另一個是近期的改革措施和效果，提振了投資信心，表現(xiàn)出不回避問題的勇氣和改革的執(zhí)行力，而日本失去的20年，最大的問題是該改革的時候沒有改革。

謝謝大家！

[責(zé)任編輯：zenggj] 標(biāo)簽：退市制度 退市公司 直接融資 

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