A股天字1號問題：銀行掠奪性繁榮 77%行業(yè)實(shí)際虧損(6)

2012年05月07日 06:56
來源：理財(cái)周報(bào)

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財(cái)務(wù)安全價(jià)值榜：A股資產(chǎn)負(fù)債率均值41%，五糧液貨幣資金存量215億

理財(cái)周報(bào)資金流動實(shí)驗(yàn)室研究員 張靜/文

財(cái)務(wù)價(jià)值綜合榜的第二個(gè)子榜單：財(cái)務(wù)安全。

這是理財(cái)周報(bào)重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)財(cái)務(wù)側(cè)面。

而如上表呈現(xiàn)出來的財(cái)物安全價(jià)值榜是基于以下幾個(gè)重點(diǎn)考慮因素得出來的：資產(chǎn)負(fù)債率、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、隱形風(fēng)險(xiǎn)、大股東支付能力、單一業(yè)務(wù)依賴度。

前200公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值14.47%

本榜單的考察對象主要是A股中非ST類、非金融類的2171家上市公司。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看資產(chǎn)負(fù)債率情況，目前資產(chǎn)負(fù)債率最低的為茂化實(shí)華(000637.SZ)的0.71%，基本沒有長短期的負(fù)債。

而最高的則為新中基(000972.SH)的98.39%，緊接著是長航鳳凰(000520.SH)的97.38%，基本處于資產(chǎn)債務(wù)相抵的情況。

這2171家公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為41.28%，低于50%。資產(chǎn)負(fù)債率中值為41.38%，與平均值相近，其中1348家公司的負(fù)債比例低于資產(chǎn)的50%。

一定的舉債經(jīng)營可以擴(kuò)大公司的財(cái)務(wù)杠桿，從而擴(kuò)大股東的收益。

但負(fù)債比例過大，無疑會超出債權(quán)人的心理承受度，無疑如不定時(shí)炸彈隨時(shí)威脅著公司的生存。

在以股東利益最大化的公司經(jīng)營原則下，當(dāng)負(fù)債成本低于公司稅后利潤率時(shí)，一定比例的負(fù)債，是可以擴(kuò)大公司財(cái)務(wù)杠桿，擴(kuò)大股東收益。

因此，負(fù)債比例是一個(gè)收益與安全博弈的結(jié)果。

從公司經(jīng)營的安全角度來講，當(dāng)然是負(fù)債率越低越好。這一點(diǎn)在中小創(chuàng)業(yè)板公司中更加明顯。

主要基于兩個(gè)原因。

首先是中小創(chuàng)業(yè)板公司多數(shù)為近幾年上市，上市募集資金充裕，公司的錢都花不完，基本不用舉債。

其次是很多主板公司有強(qiáng)大的大股東背景，具有更強(qiáng)的舉債能力。

在上表呈現(xiàn)出來的財(cái)物安全價(jià)值前200的榜單中，平均負(fù)債率僅為14.47%。

百貨行業(yè)應(yīng)付賬款多

如果說資產(chǎn)負(fù)債率考慮的是整個(gè)公司資產(chǎn)與債務(wù)之間關(guān)系的話，那接下來的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，則是考慮公司的流動性較強(qiáng)大資產(chǎn)與短期應(yīng)付賬款之間的關(guān)系。

這里的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法為：應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債之和，與貨幣資金之間的比值。

即是考慮公司短期之內(nèi)需要償還的債務(wù)賬款與公司可以隨時(shí)用于支付的貨幣資金之間的關(guān)系。

單從安全角度來看，公司貨幣資金量越大，公司面臨的短期償債壓力就越小。

在財(cái)務(wù)安全排名前200的公司中，貨幣資金存量最多的為五糧液(000858.SZ)，有215億元，緊隨其后的為貴州茅臺(600519.SH)182億元。

而短期需要償還的債務(wù)方面，除了公司自身的經(jīng)營特點(diǎn)外，與行業(yè)特征也非常相關(guān)。在上表的200家公司中，排名較前的行業(yè)主要集中在商業(yè)貿(mào)易中，其中重慶百貨(600729.SH)的28.6億元和人人樂的22.6億元分居第一和第二。

在百貨行業(yè)里，應(yīng)付賬款是衡量公司經(jīng)營能力的重要指標(biāo)，是對上游供貨商議價(jià)能力大小的評判標(biāo)準(zhǔn)之一。從股東回報(bào)來看，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期越長說明公司越能夠通過賒銷來減少自身的營運(yùn)資金。當(dāng)然從財(cái)務(wù)安全的角度來看，越多的應(yīng)付賬款，對公司貨幣資金靈活周轉(zhuǎn)的能力要求越高。

而與百貨行業(yè)特點(diǎn)相反的當(dāng)屬信息服務(wù)行業(yè)，行業(yè)沒有強(qiáng)關(guān)聯(lián)的上游供應(yīng)商，公司應(yīng)付賬款的平均值都相對較小，也不容易出現(xiàn)應(yīng)付賬款到期無法償還的情形。

單一業(yè)務(wù)依賴成定時(shí)炸彈

除了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之外的另一個(gè)衡量指標(biāo)：隱性風(fēng)險(xiǎn)，比較的是公司應(yīng)收賬款與營業(yè)總收入?？疾斓氖枪緺I收質(zhì)量。信息設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等供應(yīng)商角色的公司在應(yīng)收賬款這方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售百貨類公司。

上表的200家公司中，有10家公司的營收賬款占據(jù)了營業(yè)總收入的50%以上?；径际莵碜孕畔⒎?wù)、設(shè)備和機(jī)械設(shè)備行業(yè)。

正所謂買了東西收不到錢，就是這里的隱性風(fēng)險(xiǎn)衡量的指標(biāo)。

大股東支付能力，由兩部分構(gòu)成：大股東持股比例以及大股東的背景。在大股東持股比例越大，背景越強(qiáng)，對上市公司經(jīng)營安全性越好的觀點(diǎn)下，我們從持股比例和股東背景進(jìn)行了評分。中央背景和地方政府背景的公司優(yōu)于民營類上市公司。

單一業(yè)務(wù)依賴度則是從公司主營業(yè)務(wù)支撐角度來看。對這方面風(fēng)險(xiǎn)的考慮主要是基于市場上已經(jīng)暴露出來的如漢王科技、國民技術(shù)這樣主營業(yè)務(wù)單一，業(yè)績受制于單一業(yè)務(wù)而暴露出來的風(fēng)險(xiǎn)。

從公司經(jīng)營角度來看，多線發(fā)展和專心做一件事總是被管理層爭論最多的。被批判不務(wù)正業(yè)的公司也不在少數(shù)。然而在創(chuàng)業(yè)板和中小板排隊(duì)等上市的情況下，中小企業(yè)憑借單一的技術(shù)、單一的產(chǎn)品上市的不在少數(shù)，因此受到市場變化和技術(shù)變革帶來的風(fēng)險(xiǎn)成為公司成長最大的阻礙。

醫(yī)藥生物信息服務(wù)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更安全

排名第一的群興玩具(002575.SZ)作為一間從事玩具產(chǎn)品批發(fā)零售和進(jìn)出口貿(mào)易的公司，雖然主營業(yè)務(wù)是玩具經(jīng)營，但電動車的銷售占據(jù)了公司業(yè)務(wù)的29%，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為2.17%，且?guī)缀鯖]有短期的應(yīng)付賬款。在財(cái)務(wù)安全排前列的情況下，群興玩具的成長和收購價(jià)值并不凸顯。2012年一季度凈利潤同比下降，且公司預(yù)測2012年凈利潤同比2011年或有下滑。

而排第二的世紀(jì)游輪(002558.SZ)，不僅財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全，且在收購價(jià)值上排名第一。

除此外的多數(shù)公司，在財(cái)務(wù)安全和財(cái)務(wù)成長上排名表現(xiàn)出背向的趨勢。收益與風(fēng)險(xiǎn)總是一對需要平衡的指標(biāo)。

華測檢測(300.12.SZ)、上海萊士(002252.SZ)、力生制藥(002393.SZ)是少數(shù)幾個(gè)成長價(jià)值與安全價(jià)值都同時(shí)排前列的公司。

從排名前200的行業(yè)集群看，按照行業(yè)公司的比例情況，醫(yī)藥生物和信息服務(wù)類公司是上榜比例較多的行業(yè)。

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[責(zé)任編輯：lanln] 標(biāo)簽：公司 凈利潤 財(cái)務(wù) 行業(yè) 

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